穆迪：下调中国金茂(00817.HK)公司家族评级至“Ba3”，展望“稳定”
久期财经讯，4月9日，穆迪下调了中国金茂控股集团有限公司(China Jinmao Holdings Group Limited，简称“中国金茂”，00817.HK)及其全资子公司的以下评级：
1. 中国金茂的公司家族评级(CFR)从“Ba2”调整至“Ba3”;并且
2. 将 Franshion Brilliant Limited发行并由中国金茂担保债券的有支持高级无抵押评级从“Ba2”调整至“Ba3”。
与此同时，穆迪将所有实体的展望从负面调整至稳定。
穆迪助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“此次评级下调反映了中国金茂的杠杆率仍处于高位，未来 6 至 12 个月内不太可能降至与其先前评级相符的水平。尽管销售业绩良好，但 2025 年债务增长速度超过了EBITDA的增长，这主要是由于确认收入低于预期。”
“稳定的展望表明，穆迪预计公司在接下来的 12 至 18 个月内其信用指标将逐渐趋于稳定，这得益于更高的营收增长和毛利率的提升。穆迪还预计中国金茂将继续与其最大的国有股东中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”，Baa1 稳定)保持关联，这将有利于公司的资金筹集和运营。”Zhou补充道。
评级理据
中国金茂的 Ba3 公司家族评级反映了其开发地标性综合项目的良好记录、在高线城市拥有优质土地储备、良好的资金获取渠道以及与国有股东的紧密联系。
然而，上述优势被中国金茂在房地产行业的周期性风险以及高杠杆率所抵消。
2025 年，中国金茂的杠杆率仍处于高位，约为 11.0 倍，高于穆迪此前预测的 9.3 倍。这主要是由于收入确认低于预期以及年内债务适度增加所致。具体而言，该公司 2025 年的收入仅同比增长 0.5%，而其调整后的债务水平上升了约 5%。
穆迪预计该公司的杠杆率将在2026年逐渐趋向于9.2倍左右，主要是受今年预计收入增长20%-25%的支持。尽管预期会有所改善，但与之前的Ba2评级相比，杠杆率仍然较弱。
2025 年，中国金茂实现了约 16% 的同比良好销售增长，并在 2026 年的前三个季度保持了积极的发展势头。这一销售增长反映了该公司在高线城市拥有优质土地储备以及其产品具备竞争力，未来一到两年内将逐渐转化为收入增长。
与此同时，随着高成本库存去库存过程逐渐结束，该公司报告的毛利率在未来一到两年内可能会小幅上升。穆迪预计高利润率项目将贡献越来越多的收入，这也有助于提升利润率。中国金茂的报告毛利率从 2024 年的 14.6% 提升至 2025 年的 15.5%。
不过，穆迪预计该公司调整后的债务水平在短期内不会大幅下降，因为它将继续在土地收购方面投入资金——尤其是在高线城市——以维持其销售规模。穆迪估计，2026 年，中国金茂将把约 45%至 50%的合同销售额用于补充土地储备。
作为母公司旗下旗舰的房地产开发平台，中国金茂与中化香港保持着紧密联系，而中化香港又由中央政府直属的国有企业中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)全资拥有。中化香港对中国金茂具有强大的影响力，并将其财务状况纳入自身财务报表。鉴于其国有企业背景，这种关联将继续有利于中国金茂的资金获取，支持其补充土地用于房地产开发，并维持其运营规模。
中国金茂的流动性良好，这得益于公司良好的资金获取渠道。穆迪预计，该公司持有的现金以及其经营现金流将在未来 12 至 18 个月内足以覆盖其短期债务和已承诺的土地款项。
在环境、社会和治理因素方面，穆迪考虑到了中国金茂相对复杂的组织结构，其中包括众多的子公司、合资企业和关联企业。不过，中国金茂保持稳定运营的过往记录以及与国有大股东的紧密联系，缓和了这一风险。
可能导致评级上调或下调的因素
如果中国金茂能够改善其财务状况，穆迪可能会上调其评级。具体而言，如果该公司经调整后的债务与EBITDA之比持续低于 7.5
倍，且EBIT利息保障倍数持续高于 3.0 倍，穆迪可能会上调其评级。
如果中国金茂的销售额大幅下降，或者由于销售疲软或激进扩张导致其流动性恶化，穆迪可能会下调其评级。
表明评级下调压力的信用指标包括调整后的债务/EBITDA长期保持在 9.0 倍以上，或者EBIT利息保障倍数长期低于 1.75 倍。
此次评级行动基于以下基本情景：尽管石油供应持续中断，但对能源市场的影响有限，且对生产或基础设施造成的损害也有限。尽管中国金茂在中东地区没有直接的项目风险敞口，但其信用状况可能通过宏观金融条件风险传导渠道受到影响，这可能会对其信用状况产生更严重的后果。
中国金茂在中国的一线城市和主要二线城市开发住宅和商业物业。该公司于 2007 年在港交所上市。截至 2025 年底，中国金茂 38.36% 的股份由中化香港持有，而中化香港又由中国中化全资持有。
