国信：地缘溢价与通胀粘性重塑政策路径，美债收益率高位盘整

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题《美元债双周报-地缘局势仍不明朗，美债利率高位盘整》。

核心观点

宏观博弈：地缘溢价与通胀粘性重塑政策路径

近期美债市场深陷地缘风险溢价与顽固通胀的双重夹击。尽管美国经济数据(如就业)仍显韧性，但伊朗冲突引发的能源价格飙升显著推高了3月CPI同比至3.3%，加剧了市场对二次通胀的担忧。然而，市场的定价逻辑并未彻底转向加息恐慌，而是进入一种更为复杂的再平衡状态。利率期货市场一度完全剔除年内降息的可能性，但加息点可能性同样较低，反而反映出美联储将维持高利率更长时间的预期。这种滞胀忧虑与政策观望期的宏观叙事，导致美债收益率在高位震荡，市场波动率显著加剧。

市场表现：美债收益率高位盘整，避险功能受考验

在通胀粘性与地缘风险的压制下，美债收益率全线承压，10年期美债收益率在4.35%附近高位盘整。长端利率因通胀预期抬升而被封锁下行空间，短端利率则因降息预期推迟而保持坚挺。全球债市同步承压，日债利率因能源进口成本激增而攀升，波及美债外资需求。尤为值得注意的是，美债作为传统避险资产的功能在本次通胀冲击面前显著弱化。投资者并未大规模涌入长债，反而因担心购买力缩水而保持谨慎，高收益债市亦随风险情绪波动而回调。

政策前瞻：美联储校准天平，抗通胀成首要任务

随着核心通胀压力卷土重来，美联储被迫重新校准保就业与抗通胀的政策天平。鉴于2月核心PCE同比仍高达3.0%,3月CPI同比回升至3.3%，且消费者通胀预期因能源冲击而显著抬升，美联储目前面临艰难抉择：除非地缘冲突导致经济活动急剧萎缩，否则在通胀顽固的背景下，维持限制性利率以锚定长期预期将是其首要选择。市场目前预计美联储在4月及后续会议上将维持利率不变。

投资建议：防御为盾，坚守哑铃策略应对高波动

展望后市，市场局势将高度依赖中东地缘冲突的演变及后续通胀数据的走向。在通胀路径明朗化之前，利率市场的高波动将成为常态。建议采取哑铃型防御策略：一方面配置短端债券以保持组合流动性，并为未来可能的政策转向做好准备;另一方面，可精选具备稳定现金流和强定价能力的核心资产。严格控制组合久期，避免过度暴露于长端利率风险，静待地缘局势缓和与通胀数据出现明确拐点。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。