中证鹏元国际：上调遂宁投资集团国际刻度长期主体评级至“BBB+”，展望“稳定”

本文来自“中证鹏元国际”。

4月13日，中证鹏元国际上调遂宁投资集团有限公司(以下简称“遂宁投资”或“公司”)国际刻度长期主体评级至‘BBB+’，评级展望稳定。本次上调主要得益于中央统筹的化债政策下，遂宁市政府整体信用状况的提升。

遂宁投资是遂宁市最大的市属国有独资企业，主营业务涵盖城市基础设施建设、片区综合开发、水务、公共交通、资产管理、产业投资等领域。遂宁市国有资产监督管理委员会(以下简称“遂宁国资委”)持有公司100%股权，为公司唯一股东及实际控制人。公司的主体评级是基于公司‘b-’的独立个体信用评分(SACP)以及我们认为遂宁市政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供特别支持的观点。

关键评级观点

正面因素

遂宁市最重要的基础设施投资建设及国有资本运营管理主体。公司主要负责遂宁市的城市基础设施建设与片区综合开发，同时承担区域内粮油仓储、供排水、公共交通等民生职能。近年来，公司积极推进市场化转型，涉足商品销售、资产管理、产业投资等多种领域。我们认为，公司业务的稳定性和持续性良好，作为遂宁市城市建设最重要的参与者与国有资产运营主体，公司深入参与当地经济发展及城市化建设，具有良好的发展前景。我们认为，若公司经营或财务出现困难，遂宁市政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，以确保区域经济发展不受影响。

遂宁市政府对公司持续有力的支持。公司是遂宁市最重要的基础设施建设投融资主体，遂宁国资委直接持有公司100%股权，为公司唯一股东及实际控制人。近年来公司获得了政府在财政补贴和资产注入等方面的大力支持。2023年、2024年及2025年1-9月，公司分别获得财政补贴26.5亿元、24.0亿元和13.8亿元，有效提升了利润水平。同时，政府持续将地方国企股权、采砂特许经营权等优质资产无偿划转至公司。截至2025年9月末，公司实收资本100.0亿元，资本公积增至354.1亿元，资本实力持续提升。由于公司高级管理人员由遂宁市政府直接任命并接受其考核，我们认为公司运营受到政府的高度控制。因此，遂宁市政府有极强的意愿持续为公司提供支持。

四川省强劲的经济基本面以及遂宁市政府增强的信用状况。四川省资源丰富，产业发展基础良好，经济保持高速增长，2025年，四川省实现地区生产总值67,665.3亿元，同比增长5.5%。鉴于四川省高新产业投资的蓬勃发展以及其工业和服务业的均衡互补，加上四川在建设推动新时代西部大开发上的战略枢纽地位和成渝双城经济圈的各类利好政策，我们对其长期经济发展前景持乐观态度。2025年，遂宁市实现地区生产总值2,002.1亿元，同比增长7.1%，增速位居全省前列，展现出强劲的经济发展动力。尽管当前遂宁市总体债务规模仍处于较高水平，但在经济增长动能持续充足、上级政府债务管控力度不断加大的支撑下，预计未来年度其债务扩张速度将逐步放缓，债务增速与经济发展速度的匹配度进一步提升。我们认为，在中央深化化债政策支持下，遂宁市整体信用状况得到增强。

负面因素

财务杠杠相对较高。近年来公司债务规模持续扩张，截至2024年末，有息债务规模达461.4亿元。考虑到公司在建项目建设与股权投资仍需持续投入，未来几年债务规模或将持续攀升。我们测算2023-2027年预测期内，公司加权平均债务资本比率为55.9%，杠杆水平处于高位。此外，公司EBITDA规模相对债务水平偏小，预计同期加权平均债务与EBITDA比率、平均EBITDA利息保障倍数分别为20.6倍、1.0倍。受基础设施建设项目回款周期较长影响，公司经营活动现金流表现疲软，预计未来几年其营运资金对债务比率将维持在较低水平。

资本回报率水平较低，流动性承压。公司主营业务涉及基础设施建设与公用事业运营领域，受行业特性及经营模式影响，利润率水平整体偏低且运营效率较低。我们预估2023-2027年期间其加权资本回报率仅为2.8%。此外，因经营周转偏慢、经营现金流不足，叠加未来一年到期债务规模较大，公司需依赖再融资维持现金收支平衡，流动性相对紧张，我们估算2026年公司现金流流动性比率为0.4倍。

评级展望

遂宁投资稳定的评级展望反映了我们认为遂宁市政府的信用状况将保持稳定，并且在遂宁市政府极强的支持下，公司将有能力维持其业务的预期。

出现以下情况导致公司信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1)公司与遂宁市政府的关联性从现有基础上弱化;2)公司与遂宁市政府的相关业务往来减少，在遂宁市的基础设施建设及国有资本运营管理领域市场地位显著下降。

出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1)遂宁市政府债务水平大幅下降或财政赤字压力大幅缓解;或2)公司对遂宁市政府的重要性明显提高。