惠誉：上调瑞银集团(UBS.US)长期发行人评级至“A+”，展望“稳定”

久期财经讯，4月14日，惠誉已将瑞银集团(UBS Group AG，简称“瑞银集团”，UBS.US)的长期发行人违约评级(IDR)从“A”上调至“A+”。惠誉还将UBS AG和UBS Switzerland AG(简称“UBS Switzerland”)的长期发行人违约评级从“A+”上调至“AA-”。上述长期IDR的展望均为“稳定”。这三家实体的生存力评级(VR)均从“a”上调至“a+”。UBS AG的债务评级及其其他子公司的评级也均获上调。

此次平次上调反映了惠誉的观点，即瑞银集团对瑞士信贷(Credit Suisse)整合相关的执行风险已大幅降低，特别是在完成将瑞士信贷在瑞士的账面业务迁移至瑞银集团，以及在减少非核心和遗留风险敞口方面取得持续进展之后。这通过规模的扩大增强了该集团的业务模式和品牌影响力，同时恢复了审慎的风险状况。惠誉预计，这些进展将推动显著的成本节约，并自2026年起实现盈利能力的强劲且可持续的改善。

惠誉将UBS Switzerland的股东支持评级(SSR)从“a+”上调至“aa-”，并同时撤销该评级，因根据瑞银集团的VR和集团支持评级(GSR)进行分配后，该评级已不再适用于惠誉对UBS Switzerland的评级覆盖范围。

关键评级驱动因素

整合风险消退：该评级主要反映了瑞银集团强劲且多元化的业务结构以及审慎的风险偏好。惠誉预计，瑞银集团将在2026年恢复至收购前的稳健盈利水平，同时保持良好的资产质量、稳健的资本充足率及韧性的融资能力。随着瑞士信贷的整合接近尾声，已不存在实质性执行风险，且执行风险不再对VR构成制约。

受瑞士“大而不倒”(TBTF)监管框架持续修订以及与瑞士信贷额外一级资本(AT1)工具减记相关的诉讼影响，瑞银集团的资本路径仍存在不确定性。惠誉预计，充足的过渡期以及瑞银集团恢复的内部资本生成能力，应能显著缓解对集团业务模式和品牌价值的潜在负面影响。

债务缓冲推动IDR上调：UBS AG的长期IDR及长期高级债务评级较其VR高出一个子级，因为该集团的次级债务及控股公司高级债务缓冲为UBS AG的高级债权人提供了额外保护。

全球领先的财富管理机构：瑞银集团的战略是成为全球领先的财富管理机构、领先的瑞士零售及企业银行，并运营一家规模适中的投资银行。对瑞士信贷的整合通过扩大规模强化了集团的业务模式，这对财富管理和投资银行领域的全球竞争至关重要。惠誉预计瑞银集团在美国的扩张将通过增加贷款和存款规模推动净利息收入增长，进一步补充其以相对稳定的手续费收入为主的多元化收入基础。

稳健的风险状况：整合风险逐渐消退，加上瑞银集团低风险的瑞士国内银行业务，以及其在财富管理和投资银行业务中强大的信贷和市场风险管理记录，共同支撑了其稳健的风险状况。相较于大多数全球交易型和综合性银行(GTUBs)，瑞银集团规模较小，这缓解了投资银行业务固有的波动性。然而，瑞银集团的业务模式仍面临运营、声誉及交易对手风险。此外，瑞银集团还面临从瑞士信贷或与此次收购相关的法律诉讼，其中最引人注目的是前瑞士信贷债权人针对2023年瑞士信贷AT1票据注销提出的索赔。

强劲的资产质量：惠誉预计，瑞银集团将维持接近1%的低不良贷款率，总体而言，其资产质量将远优于欧洲其他全球交易型和综合性银行同业。瑞银集团长期以来(包括自瑞士信贷整合后)的信用损失极低，这得益于其以抵押贷款为主的业务模式及审慎的承保标准。

盈利能力恢复：惠誉预测，随着2026年剩余成本节约措施的实施，未来两年整合后的营业利润/风险加权资产(RWAs)比率将升至约3%，高于收购前的平均水平。惠誉还认为，未来两年的收入增长将推动盈利能力提升，尤其是净利息收入的增加和客户投资资产的增长。

与同业平均水平相比，瑞银集团的收入更为稳定。这主要归因于投资银行业务对总收入的贡献较小、经常性费用占比高，以及收入对利率变动的敏感度较低。此外，瑞银的贷款减值拨备在结构上也低于大多数全球交易型和综合性银行同业。

资本实力雄厚：瑞银集团的普通股一级资本(CET1)比率为14.4%，与资本实力较强的欧洲全球交易型和综合性银行同业相当。惠誉认为，瑞银集团恢复的盈利能力及足够长的过渡期，应能使其通过多年留存收益及优化各业务板块的资本配置，满足未来可能提高的CET1要求。尽管股东回报率有所提升，瑞银集团的资本充足率仍应优于大多数欧洲全球交易型和综合性银行，并保持同业中最高的巴塞尔杠杆比率之一。

充裕的流动性，多元化的融资渠道：瑞银集团的贷款/存款比率从2023年上半年末收购后的峰值96%改善至2025年底的81%，正日益接近收购前的水平。其融资业务受益于不断增长且存款充裕的财富管理业务，以及通过瑞士零售和企业存款实现的多元化，并拥有广泛的债务市场准入渠道。更严格的瑞士监管流动性要求，以及旨在增加央行抵押品持有量的改革提案，应能使流动性缓冲保持在高于大多数全球交易型和综合性银行同业的水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

如果瑞银集团无法将盈利能力持久地恢复至RWAs的2%以上，或者其CET1比率大幅降至14%且没有可信的迅速恢复计划，或者诉讼风险超出惠誉的预期，惠誉可能会下调其评级。此外，若声誉受损、市场或客户信心丧失导致其客户投资资产或融资能力显著削弱，惠誉亦可能下调其评级。瑞银集团的评级还对其双重杠杆率超过120%且无明确降低路径的情况较为敏感。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若要获得评级上调，需具备更强劲的业务状况，具体表现为规模扩大、融资状况对市场信心的敏感度降低、成本效率显著提升，从而实现运营利润/风险加权资产比率持续超过3.75%且CET1比率长期维持在16%以上，同时保持其多元化业务模式并确保盈利能力符合惠誉的预期。

其他债务及发行人评级：关键评级驱动因素

UBS AG的短期IDR评级为“F1+”，这是唯一与该行“AA-”长期IDR评级相对应的选项。瑞银集团的“F1”短期IDR评级是与“A+”长期IDR评级相对应的两个选项中较低的一个，且受该行“a”融资与流动性得分的制约。

UBS AG的衍生品交易对手评级(DCR)与其长期IDR一致，因为在瑞士的处置程序中，衍生品交易对手相对于其他高级债务并不享有优先受偿地位。瑞银集团及UBS AG的高级无抵押票据评级与其各自的IDR保持一致。

UBS AG的二级资本(Tier 2)及瑞银集团的AT1债务评级较集团VR有所下调，以反映其相对于VR所涵盖风险的违约风险及损失严重性风险。T2资本债务评级因损失严重性下调两个子级。AT1票据评级因损失严重性下调两个子级，并因可酌情取消派息的违约风险下调两个子级。

瑞银集团及UBS AG的政府支持评级(GSR)为“无支持”，这反映了惠誉的观点：若该集团不可持续经营，其高级债权人无法指望获得瑞士主权政府的全面非常规支持，因为瑞士的危机处置制度包含在破产情况下对高级债权人进行内部纾困(bail-in)的条款。

其他债务及发行人评级：评级敏感性

若瑞银集团的融资及流动性状况改善并达到“aa-”评级水平，其短期IDR可上调至“F1+”。

DCR、高级债务及存款评级主要受各实体的IDR变化敏感。T2资本及AT1债务评级主要受集团VR变化敏感。AT1评级还对惠誉评估的其相对于VR所涵盖风险的违约风险变化敏感。这可能源于重大损失风险的显著增加、资本管理不够审慎或监管要求的变动，特别是如果这导致普通股一级资本（CET1）缓冲低于监管要求的100个基点，或导致更大的取消派息风险。

若要上调政府支持评级(GSR)，需对瑞士主权支持意愿进行正面的重新评估，鉴于现行处置机制，惠誉认为这种情况极不可能发生。

生存力评级调整

瑞银集团、UBS AG及 UBS Switzerland的资产质量评分均为“a+”，低于“aa”评级类别的隐含评分，原因如下：非贷款风险敞口(负面)。