惠誉：确认招金矿业(01818.HK)“BB+”长期发行人评级，展望“负面”，随后撤销评级

久期财经讯，4月20日，惠誉确认招金矿业股份有限公司(Zhaojin Mining Industry Company Limited，简称“招金矿业”，01818.HK)的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为“BB+”。长期发行人违约评级的展望为负面，这反映了惠誉对招远市内部信用评估展望的看法。同时，惠誉已撤销对招金矿业的所有评级。

招金矿业的评级源自惠誉对其直接母公司山东招金集团有限公司(简称“招金集团”)信用状况的内部评估。根据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，该评级的评定基于母公司在战略和运营层面为子公司提供支持的意愿均较强。招金集团由中国招远市政府实质全资拥有，惠誉基于其《政府相关企业评级标准》对其信用状况进行评估。

惠誉此次撤销评级是出于商业原因。

关键评级驱动因素

母公司与政府关联性强：惠誉评定招金集团的政府决策和监督力度“强”。该集团由招远市政府拥有100%的股权，招远市政府对该公司管理层的任命、战略和运营保持高度控制。不过，惠誉评定，招金集团的支持先例“不够强”，因为尽管该集团定期获得招远市政府提供的财政补贴，但该集团的财务状况仍薄弱，尽管其定期获得政府支持。

“强”支持动机、蔓延风险：惠誉评定招远市政府为招金集团提供支持的动机“强”。招金集团是招远市最大的国有企业;黄金产业是招远市的重要经济支柱。招金集团是该市最大的黄金生产商，且拥有招远市逾60%的黄金加工产能和全部冶金产能。

鉴于惠誉认为，招金集团在融资市场上被视为政府的参考发行人，因此惠誉评定该集团若违约带来的蔓延风险“很强”。该集团约占招远市下属所有企业资产总额的60%，债务总额的 80%，收入总额的近60%。此外，招金集团也是招远市拥有上市子公司的主要债务发行人，这意味着其若违约可能会严重影响该市其他政府相关企业在资本市场上融资的能力。

母子公司关联性“强”：招金集团持有招金矿业34%的股权，而招金矿业持有招金集团大部分核心采矿资产。招金矿业占招金集团EBITDA的90%以上。惠誉认为，招金集团在运营层面和战略层面向招金矿业提供支持的意愿均为“强”，尽管惠誉认为母公司在法律层面向招金矿业提供支持的意愿“低”，这是由于招金集团并未向招金矿业提供债务担保——招金矿业的融资活动目前尚不需要母公司提供担保。

强劲的产量增长：惠誉预计招金矿业将实现强劲的产量增长，主要驱动力是海域金矿(Haiyu mine)产能提升。惠誉预计海域金矿将在2028-2029年实现满产，将公司的黄金总产量提升至每年30吨以上。惠誉还预计，根据其长期战略，公司将收购更多海外资产，以实现其资源一半在国内、一半在国外的布局。

盈利能力强劲：在地缘局势风险持续存在下，受强劲的央行和投资者需求支撑，高金价将助力招金矿业在2026-2028年维持约40%的EBITDA利润率。公司强大的盈利能力还源于其高品质资产，其成本处于全球成本曲线的低分位区间。尽管过去几年电力和采矿成本周期性高企，招金矿业仍保持了超过30%的EBITDA利润率。

杠杆率改善：招金矿业的独立信用能力评估为‘bb-’，受其规模和杠杆率制约。由于金价走强和产量增加，惠誉预计招金矿业的EBITDA净杠杆率将在2027年降至2.5倍以下。

同业分析

惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，基于招金矿业与招金集团的强关联性，从招金集团的信用状况推导得出招金矿业的评级。由于招金集团获得地方政府支持的可能性高，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对招远市政府信用状况的内部评估结果进行子级调整后得出招金集团的信用状况。

招金集团与其母公司的关联度和钢铁公司河钢集团有限公司(河钢集团，BBB+/稳定)与河北省人民政府国有资产监督管理委员会(河北省国资委)的关联度相似。河钢集团是河北省国资委下属最大的国有企业，约占其总资产的30%-40%。钢铁业是河北省的重要经济引擎，与黄金对招远市的重要性类似，而招金集团是招远市最大的黄金生产商。

关键评级假设

-2026-2028年每年收入为220亿至270亿元人民币;

-2026-2028年EBITDA利润率为39%至42%;

-2026至2028年，资本支出年均约为24亿元人民币。

评级敏感性

不适用，因为招金矿业的评级已被撤销。

流动性与债务结构

招金矿业的现金对短期债务比率近年来一直较低。然而，公司能够持续为其短期债务进行再融资，并拥有充足的未使用授信额度。中国国有企业由于短期融资成本较低，通常严重依赖短期融资。因此，惠誉认为公司的流动性是充足的。招金矿业拥有通畅的境外股市和境内外债市融资渠道，并与国内主要金融机构保持着良好关系。

发行人简介

招金矿业是山东省东部招远市最大的黄金生产商，主要从事黄金的勘探、开采、加工、冶炼和销售。