中诚信亚太：上调青岛融合控股集团长期信用评级至“Ag”，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

6月29日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)上调青岛西海岸新区融合控股集团有限公司(“融合控股”或“公司”)长期信用评级从Ag-至Ag，评级展望为稳定。同时，中诚信亚太上调融合控股高级无抵押债务评级至Ag。

融合控股的长期信用评级为Ag，反映了青岛西海岸新区政府支持能力很强，以及基于我们对公司特征的评估当地政府的支持意愿很高。我们对当地政府支持能力的评估反映了青岛西海岸新区作为第九个国家级新区的地位以及当地政府强大的经济实力和良好的财政指标。

该评级还反映了当地政府提供支持的意愿，基于以下因素包括公司(1)由青岛西海岸新区政府直接全资持有;(2)在青岛西海岸新区发展中起重要作用，承担区内公共政策项目;(3)拥有良好的政府支持记录;(4)来自大型银行和债券市场的多元且稳定的资金来源。然而，该评级关注到以下因素包括公司(1)商业类活动风险敞口较高;(2)业务扩张带动债务增长加快;(3)市场低迷下，区域民营企业相关的风险较高。

公司概况

成立于2018年11月，融合控股是青岛西海岸新区两大地方基础设施投融资公司之一。截至2026年3月31日，公司由青岛西海岸新区国有资产管理局(“青岛西海岸新区国资局”)直接全资拥有。融合控股承接了青岛西海岸新区重大基础设施建设、安置房和教育项目。同时，公司还经营商业类业务，包括贸易、房地产开发、制造业、化工和金融服务业务，金融服务业务包括小额贷款、典当和租赁。

评级因素

正面因素

在青岛西海岸新区发展中起重要作用，承担区内公共政策项目。融合控股是青岛市国资委旗下两家试点国有企业之一，受政府授权开发青岛西海岸新区。公司是地方融合创新、乡村振兴、新旧动能转换的核心主体。鉴于其在青岛西海岸新区的战略地位和业务地位，我们认为在不久的将来，融合控股的潜在替代性较低且政府支持的可能性很大。

拥有良好的政府支持记录。融合控股具良好的政府支持记录。融合控股的基础设施投资主要由地方政府通过专项债资金资助。公司还收到了现金注入，基础设施项目的管理费，回款以及政府的其他现金付款，以涵盖其公共政策项目的一些资金需求。鉴于公司在公共政策领域发挥着重要作用，并且有大量公共项目正在建设和规划中，我们预计在未来12至18个月内，政府将在必要时继续为公司提供支持。

来自大型银行和债券市场的多元且稳定的资金来源。融合控股拥有多元的融资渠道以支持其运营及投资需求，包括银行贷款、债券发行和非标融资等。银行贷款为公司主要融资来源，主要来自政策性银行及大型国有商业银行等。融合控股还拥有良好的境内外债务资本市场准入条件。

关注因素

商业类活动敞口较高。融合控股的商业活动敞口仍然很高，需要大量资本支出，且运营风险较高，这些因素限制了其评级。公司的商业类业务包括贸易、房地产开发、化工、制造业和金融服务。尽管其中一些活动更受政策驱动且与其公共政策业务相关，但如果其商业类风险显着增加，政府提供的意愿可能会降低，因为政府更难以支持融合控股的商业类活动。

业务扩张带动债务增长加快。由于持续投资于建设项目，融合控股的总债务在过去一年中持续增长。截至2025年12月31日，公司总债务(包括永续债)由2024年底的1,626亿元增至1,766亿元，总资本化比率(总债务与总资本之比)由68.9%增至70.7%。

市场低迷下，区域民营企业相关的风险较高。融合控股的大规模商业类活动也使其对当地民营企业承担一定的风险，在市场低迷时期经营风险较高。截至2025年12月31日，公司应收账款、其他应收款及长期应收款主要来自贸易及工程业务等回款风险较高的商业类活动。此外，公司还向当地民营企业提供担保、小额贷款、典当及融资租赁等高风险金融服务。

评级展望

融合控股的评级展望为稳定，反映我们预计地方政府的支持能力将保持稳定，公司未来12到18个月内将保持其在青岛西海岸新区承担公共政策项目的战略角色。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)青岛西海岸新区政府支持能力增强;(2)公司特征发生变化使地方政府支持意愿增强，例如来自政府的支付持续增加、商业类活动风险敞口大幅降低或债务管理及资产质量改善。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)公司特征发生变化使地方政府的支持意愿减弱，例如战略地位降低、来自政府的支付减少或融资能力减弱。