中证鹏元国际：授予漳州田园文旅公司“BBB-”国际刻度长期主体评级，展望“稳定”

本文来自“中证鹏元国际”。

4月20日，中证鹏元国际授予漳州田园文旅有限公司(以下简称“公司”)国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。

公司是漳州高新技术产业开发区管委会财政局(以下简称“漳州高新区财政局”)全额出资成立的国有企业，专注于区域内的文旅资源的综合开发与运营管理。公司未来的核心业务将涵盖休闲观光、旅游开发策划、园区管理、研学基地建设等，并逐步拓展文化传媒、宣传策划及文化体育赛事等相关业务。公司的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分(SACP)，以及我们认为漳州高新技术产业开发区(以下简称“漳州高新区”)政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。

关键评级观点

正面因素

公司定位清晰且获得政府强有力的支持。公司于2025年11月3日成立，是漳州高新区重点打造的文旅综合开发和运营管理主体，公司承担着推进区域内康养文旅产业发展、承接“龙江岁月”等旅游资源项目等重要职能。漳州高新区政府在资产注入方面予以公司大力支持，2026年1月，漳州高新区政府向公司无偿划拨商品林林下经济、河道滩地、车位、广告牌等经营权资产及卫生院房产、水库等实物资产，合计增加资本公积约15亿元，大幅提升公司资本实力。我们预期，随着公司业务发展壮大，漳州高新区政府有极强的意愿持续为公司提供支持。

漳州高新区政府信用状况稳定。漳州高新区系漳州市重点打造的四大经济增长极之一，依托丰富的土地资源、毗邻主城区等优势条件，近年来推动“三大片区”建设，产业发展动能强劲，经济增长势头较好。虽然漳州高新区预算收入规模较小，但近年来该区政府在收支平衡方面的管理较为有效，未来预算盈余大概率能维持在较优水平。漳州高新区的债务负担对自身财政收入带来明显压力，我们估测高新区的财政性存款规模偏薄，但基于该区良好的预算盈余表现测算得出其流动性覆盖率较强，整体流动性状况良好。

负面因素

短期内项目投资资金需求较大，杠杆率将逐步上升。公司处于发展初期，当前整体债务规模较小。随着公司业务开展，公司拟建项目尚需较大规模的资金投入，预计公司有息债务规模在短期内将显著上升。我们预计公司2026年-2028年的债务资本比率分别为21.4%，27.0%和31.2%，处于适中水平，但呈现逐年上升趋势。随着公司业务逐步成熟，公司EBITDA预计将逐年上升，但EBITDA仍难以有效覆盖有息债务的偿还。我们测算公司2026年-2028年期间的加权平均债务与EBITDA的比率为16.6倍。

资产回报率偏弱，盈利水平较低。当前公司的收入主要来自贸易和资产承包经营业务，其中贸易业务毛利率很低，2025年贸易业务小幅亏损;资产承包经营业务依托于政府划拨的各项经营权和资产，部分经营权和资产处于闲置状态，未来出租情况存在较大不确定性。我们测算公司2026年-2028年期间的加权平均资本回报率为1.0%，反映出公司整体盈利水平较弱。

流动性比率指标表现欠佳。在考虑速动比率和现金流流动性比率后，我们评估公司的短期流动性为“脆弱”。公司未来12个月(2027年)的现金流流动比率估计为0.38倍，说明公司未来12个月的现金流入难以覆盖其现金流出。此外，公司未来12个月的速动比率偏低，2027年估计为0.88倍，说明公司的短期资产在履行偿还短期负债方面存在一定压力。截至2026年3月末，公司的银行授信均已使用完毕，未来公司将有赖于继续新增银行授信额度来进行外部融资。

评级展望

公司稳定的评级展望反映了我们认为漳州高新区政府将保持稳定的信用状况， 并且公司有望持续获得漳州高新区政府较大力度的外部支持的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调公司的主体评级：1)公司与漳州高新区政府的关联性从现有基础上弱化;2)公司在漳州高新区的市场地位明显下降。

出现以下情况时，我们将考虑上调公司的主体评级：1)公司对漳州高新区政府的重要性明显增加;2)漳州高新区流动性状况显著改善且债务压力明显减轻，或预算收入规模明显提升;或者3)公司的杠杆率和财务状况得到实质性的改善。