穆迪：维持东方证券(03958.HK)“Baa2”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

4月24日，穆迪评级 (穆迪) 已维持东方证券股份有限公司 (东方证券) Baa2/P-2的本外币长期和短期发行人评级。

此外，我们也维持其中期票据计划 (P)Baa2的高级无抵押债务评级和(P)P-2的其他短期评级。该公司的个体信用评估仍为Ba1不变。

同时，我们维持Orient ZhiSheng Limited Baa2的有支持高级无抵押债务评级和 P-2的其他短期债务评级。上述票据由东方证券提供无条件及不可撤销的担保。 Orient ZhiSheng Limited是一家在英属维尔京群岛注册成立的特殊目的公司，由东方证券间接全资所有。

东方证券和Orient ZhiSheng Limited的主体评级展望均为稳定。

此次维持评级是在东方证券于2026年4月19日发布公告之后作出的。该公司在公告中表示正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券有限责任公司 (上海证券) 100%的股权。

评级理据

维持评级和稳定展望反映了我们预计收购计划对东方证券的影响将较为温和，原因是上海证券总资产截至2025年底相当于东方证券的20%左右，规模较小。东方证券合并后的财务指标将保持稳定。

东方证券Baa2的长期发行人评级包含：(1) Ba1的个体信用评估;(2) 两个子级的提升，依据是我们认为公司在承压时将获得申能 (集团) 有限公司 (A1/负面) 和中国政府 (A1) 高水平的支持。

鉴于该交易对其股权结构产生影响及相关执行风险，东方证券收购上海证券在我们的环境、社会和治理(ESG)框架下构成一项治理因素。

我们预计，收购完成后，东方证券的财务指标将总体保持稳定。随着并入上海证券，至2025年末其总资产为人民币958亿元，东方证券的资产规模和市场地位将温和提升;相比之下，东方证券截至2025年末的总资产为人民币4,869亿元。

我们预计收购不会导致东方证券杠杆率的上升。上海证券的杠杆率低于东方证券及其全球同业。截至2025年12月31日，东方证券和上海证券以总资产/股东权益计算的杠杆率分别为5.9倍和4.8倍。

我们预计未来12-18个月东方证券将维持稳健的盈利能力，原因是上海证券具有盈利能力，并且两家公司都将受益于中国资本市场的持续回暖。东方证券和上海证券2025年平均总资产收益率分别为1.2%和1.5%。

我们还预计，未来12-18个月东方证券的流动性和资金状况将保持充裕，这得益于其充足的现金储备和未动用授信额度以及流动性好的投资组合。尽管如此， 2024年以来，该公司资产增长更多依赖短期融资，导致其流动性和资金比率有所削弱，这一趋势和一些其他证券公司一致。

我们持续对东方证券高水平关联方支持的假设考虑了该公司对申能集团具有战略重要性，后者由上海市政府全资所有。截至2025年底，申能集团持有东方证券26.63%的股份。

我们关于高水平政府支持的假设反映了东方证券按总资产衡量是中国主要的证券公司，并且截至2025年底，前十大股东中包括申能集团在内的国有实体共计持有44.17%的股份。

支持此次收购而计划实施的A股发行将改变东方证券股权结构。但是我们预计来自申能集团和上海市政府的支持水平将保持不变。

收购计划将增强东方证券对上海市政府的战略重要性，这也体现了中央政府和上海市政府发展具有国际竞争力的投资银行的目标。

上海证券目前由百联集团有限公司持有50%的股权，上海市人民政府国有资产监督管理委员会 (上海市国资委) 为最终实际控制人。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，我们可能会上调东方证券的评级和个体信用评估：该公司加强其业务实力，实现业务多元化，降低对自营投资业务的依赖，稳定税前利润的波动性，改善流动性和资金状况，将以有形资产/有形普通股比率衡量的杠杆率保持在5倍以下。

如果我们评估中国政府或申能向其提供支持的意愿减弱，我们可能会下调东方证券的评级。

此外，如果发生下列情况，该公司的评级也可能被下调：公司的盈利能力大幅恶化;杠杆率显著提高至7倍以上;流动性和资金状况大幅恶化，或公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而削弱其品牌价值和管理的稳定性。

东方证券股份有限公司总部在上海，截至2025年12月31日其披露的总资产为人民币4,869亿元。