惠誉：确认北京燃气集团“A-”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

4月29日，惠誉评级已确认北京市燃气集团有限责任公司(北京燃气)的长期发行人主体评级和高级无抵押评级为'A-'，展望稳定。

北京燃气的评级反映其‘a-’的独立信用状况，而其独立信用状况得益于净现金头寸和强健的业务状况。北京燃气的现金流非常稳定，因为该公司在北京市处于市场主导地位，客户需求受经济周期变化影响较小、燃气采购成本稳定、顺价机制畅通，并能持续获得来自管道合资企业的稳定派息。

即便北京燃气的独立信用状况弱化至‘bbb+’，其评级仍将保持不变。这是因为，依据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，北京燃气的母公司北京控股有限公司(北京控股，A-/稳定)在法律、运营和战略层面为该公司提供支持的意愿为“强”。

关键评级驱动因素

销气毛差稳定：北京燃气的零售销气毛差在惠誉授评燃气分销商中一直居于最稳定之列，这得益于该公司从中国石油天然气集团有限公司(中国石油集团，A/稳定)采购的管道天然气占比高，且成本相对稳定。我们预期，2026年其单位销气毛差将小幅下降，因为2025年第一季度受益于为反映2024年成本上升而实施的价格上调。我们假设，2027至2028年间，毛差将保持稳定，因为2025年最新一轮监审中，配气价格上调被核定供销差率下降所抵消。

收入可见性高： 北京燃气对燃气接驳等非公用事业业务的敞口大幅低于同业，这支持其更强的收入可见性。此外，该公司也不太容易受到经济波动的影响，因为仅有1%的天然气销量来自周期性工业用户。我们预期，得益于基本面经济增长以及向新客户拓展的管网扩张，2026至2028年间，销气量将以低个位数增长。

管道合资企业的稳定现金流：我们预期，2026至2028年间，北京燃气的管道合资企业将稳定贡献26%-31%的现金流，因为基于8%的监管资产回报率，其中游输气资产有望获得稳定收益。

南港项目逐步爬坡：南港液化天然气(LNG)接收站有助于北京燃气实现气源多元化，并增强首都满足用气高峰需求的能力。我们预期，随着北京燃气与国内大型石油企业签订三年间合计450万吨的LNG加工协议，2026至2028年间南港接收站的利用率将逐步提升。此外，北京燃气还与全球能源供应商签署了额外的长期LNG合同，其中部分船货可能将输送至南港。

强劲的净现金头寸：我们预期，随着北京燃气持续产生正自由现金流，并从管道合资企业获得稳定派息，2026至2028年间其净现金头寸将进一步增强。我们预测，其年度资本支出为41亿-44亿元人民币，主要用于城市燃气运营、管道改造和综合能源项目。我们估计，若不考虑任何潜在收购或投资，2028年北京燃气EBITDA净杠杆率将约为-0.7倍(2024年为-0.3倍)。

同业分析

北京燃气是中国评级最高的燃气分销商之一。与华润燃气控股有限公司(华润燃气，A-/稳定)相比，北京燃气的销气毛差更稳定，一次性接驳业务敞口更低。不过，华润燃气运营规模更大、业务更多元化，通过遍布全国的275个城市燃气项目实现更广泛的燃气销售地域覆盖。两家公司的财务状况在独立信用状况为'a'类别的同业中均较为强劲，但北京燃气因其净现金头寸而强于华润燃气。

惠誉的关键评级情景假设

- 2025至2028年间，天然气销量年均增长0.4%

- 2026年，销气毛差微降0.01元人民币/立方米，2027至2028年间保持稳定

- 2025至2027年间，南港天然气接收站利用率逐步提高，但处理费因市场竞争而下降

- 2025至2028年间，合资企业输气价格略有下降，但随着国内天然气需求增长和管道天然气进口增加，利用率将上升

- 油价走向符合惠誉的价格假设;2025至2028年间，JSC Verkhnechonskneftegaz (VCNG)每年减产5%

- 2025至2028年间，每年资本支出为41亿-44亿元人民币，不包括重大收购

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对北京控股采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对北京控股采取正面评级行动。

流动性及债务结构

截至2025年9月末，北京燃气持有可用现金197亿元人民币，足以覆盖其短期债务。此外，该公司拥有大量未使用授信额度，这进一步增强了其流动性。

发行人简介

北京燃气成立于1958年，于2005年划入北京控股集团有限公司。北京燃气是北京市的主导性天然气分销商，市场份额在95%以上。