惠誉：确认中银航空租赁(02588.HK)“A-”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月8日，惠誉确认中银航空租赁有限公司(BOC Aviation Limited，简称“中银航空租赁”，02588.HK)的长期发行人违约评级(IDR)为“A-”，股东支持评级(SSR)为“a-”。IDR展望为稳定。惠誉同时确认中银航空租赁及BOC Aviation (USA) Corporation的高级无抵押债务的评级及中期票据计划的评级为“A-”。

本次评级行动与惠誉全球飞机租赁行业评估同步进行。

关键评级驱动因素

母公司为评级提供支撑：中银航空租赁的IDR由其SSR驱动，反映了惠誉对其最终母公司中国银行股份有限公司(Bank of China Limited，简称“中国银行”，03988.HK，601988.SH，A/稳定)在需要时提供特别支持极高可能性的评估。中银航空租赁与中国银行联系紧密，体现在共享品牌、中国银行持有其70%股权及董事会席位、交叉销售举措及应急流动性支持等方面。

中银航空租赁的IDR较中国银行低一个子级，反映其对中国银行集团整体财务贡献有限(截至2025年末占中国银行合并资产的0.5%)及其飞机租赁业务的国际化与商业化属性。该评级亦基于中银航空租赁相较于中资银行其他租赁子公司拥有更高的管理与运营独立性。

支持力度保持强劲：评级确认及稳定展望反映惠誉认为，尽管存在地缘不确定性及经济挑战，中国银行支持中银航空租赁的意愿与能力依然完好。中国银行的评级反映了惠誉对于中国主权(A/稳定)支持力度的预期。惠誉预计，在压力时期，支持将通过中国银行延伸至中银航空租赁，若其违约可能对中国银行声誉造成影响。

行业评级约束：适用于飞机租赁行业的评级约束因素主要包括业务的单一性、潜在的残值风险敞口、对批发性融资渠道的依赖以及易受外生冲击影响。后者包括对油价上涨、通胀及失业率上升的敏感性，这些因素可能抑制出行需求。

惠誉同时注意到持续的伊朗冲突及航空燃油长期短缺的风险。全球航空公司已通过削减低盈利航线运力予以应对，但租赁公司仍可能面临更多的租金延期请求。若同意延期，可能随时间推移对流动性及内生资本生成产生负面影响。

独立信用状况稳定：中银航空租赁的独立信用状况获以下因素支撑：其在全球飞机租赁行业的强大专营权与市场地位、良好的机队质量以及稳健的流动性与融资能力。行业持续的供需失衡应有助于支撑飞机价值与租赁收益率。截至2025年末，其自有飞机及发动机机队规模为462架(账面净值228亿美元)，代管飞机16架，订单簿337架。机队相对年轻、需求旺盛且燃油效率高，平均机龄5.0年，平均剩余租期7.8年。

资产质量可控：公司资产质量保持韧性，2025年未发生飞机减值。对中东航空公司的敞口占总资产组合的8.7%，但所有相关飞机均已全额投保。长期地缘冲突及高油价可能对部分承租人信用状况产生不利影响，并导致租金延期请求。尽管如此，考虑到中银航空租赁强劲的流动性状况，惠誉预计影响可控。

息差改善：中银航空租赁2025年净息差小幅升至5.2%(2024年：5.1%)，主要源于租赁收益率上升，尽管融资成本仍维持高位。然而，得益于其与中国银行的紧密联系及市场对其的支持，加之其稳健的独立信用状况，其融资成本仍低于大多数惠誉评级同业。

杠杆率低于目标值： 截至2025年末，中银航空租赁杠杆率进一步降至2.5倍(2024年：2.6倍)，反映尽管其长期杠杆目标约为3.5倍，但在飞机交付放缓背景下资产负债表温和增长。该目标高于投资级飞机租赁同业，但惠誉认为，考虑到公司的母公司支持、资产组合质量以及充足的融资与流动性，其与当前评级相符。

流动性与融资状况良好： 惠誉评估中银航空租赁的流动性状况良好，截至2025年末，其流动性覆盖率(定义为可用资金与未来12个月预期义务之比)约为2.2倍。公司持有无限制现金4亿美元，并可动用未提取的已承诺信贷额度65亿美元。其中包括来自中国银行集团提供的35亿美元已承诺无抵押循环信贷额度中未使用的30亿美元，该额度到期日已延长至2031年2月。无抵押融资占比仍保持高位，截至2025年末接近债务总额的100%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中银航空租赁的评级与中国银行评级相关联，且对其母行的评级变动敏感。如果中国政府向中国银行提供及时全面支持的意愿发生任何变化，导致中国银行评级发生任何变化，都可能对中银航空租赁的评级产生同等程度的影响。

- 如果中国银行寻求出售或大幅减持中银航空租赁的股份，中银航空租赁的评级可能会受到负面影响，尽管惠誉预计不会出现这种情况。如果中国银行内部有任何其他发展，导致惠誉认为中国银行为中银航空租赁提供支持的意愿或能力减弱，包括中银航空租赁在集团中的战略重要性和作用削弱，或限制中国银行向其海外子公司提供资本或流动性支持，则将导致负面评级行动。

- 如果中银航空租赁的经营业绩恶化，未能实现中国银行预期的战略目标，惠誉也可能采取负面评级行动，这可能影响惠誉对中国银行在必要时向中银航空租赁提供支持的意愿的评估。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 对中国银行的任何其他正面评级行动也可能引发对中银航空租赁的类似评级行动，这可能源于中国政府支持中国银行的意愿和能力的增强。

- 如果中银航空租赁在集团中的作用和与母行的整合水平得到实质性加强，那么其评级也可能会被上调。不过鉴于中银航空租赁在国际市场上的单一航线航空租赁业务模式，这种可能性较小。

债务及其他工具评级：关键评级驱动因素

中银航空租赁及BOC Aviation (USA) 发行的高级无抵押债务及中期票据的评级与其IDR等同，反映了在压力情景下，拥有足够水平的无抵押资产以支持平均回收率。

债务及其他工具评级：评级敏感性

高级无抵押债务及中期票据的评级对中银航空租赁的IDR的变化具有敏感性。