中诚信亚太：首次授予康达环保(06136.HK)“BBg+”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

5月15日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予康达国际环保有限公司(“康达环保”或“公司”)长期信用评级为BBg+，评级展望为稳定。

康达环保的长期信用评级为BBg+，反映了以下因素包括(1)公司业务状况稳定，特许经营期长且集中度风险低;(2)污水处理量及处理能力稳定;以及(3)收入与盈利能力稳定增长。

然而，评级关注到以下因素包括(1)污水处理行业较为分散，且以国有企业为主导;(2)债务杠杆相对较高;以及(3)信用指标中等。

公司概况

康达环保成立于1996年，是一家专注于污水处理设施投资、运营和建设的综合性城市环境管理服务提供商。康达环保是中国污水处理行业中规模最大的民营参与者之一，并于2014年在香港联交所主板上市(股票代码：6136.HK)。2019年4月，中国水务收购了康达环保约29.52%的股权;2020年，中国水务认购可交换债券，占康达环保已发行股本的16.93%;2025年7月，段传良先生(中国水务创始人兼董事会主席)作为可交换债券持有人行使交换权，获得康达环保约5.47亿股股份，占其总股本的25.55%。截至2025年12月31日，段传良先生持有37.21%的股权，中国水务持有27.41%，其余股份由公众股东及康达环保董事持有。

评级因素

正面因素

业务状况稳定，特许经营期长且集中度风险低。 康达环保主要从事城市水处理，以污水处理为主。公司的业务状况以特许经营模式为基础，确保其在各自区域拥有强劲的市场地位，一旦获得特许经营权，便消除了污水处理方面的直接竞争。

处理能力稳步增长，但预计将因项目处置而下降。 过去几年，康达环保的处理能力和实际处理量均表现出稳定增长。展望未来，由于近年来启动的对不良资产的持续处置，康达环保的水处理能力和处理量预计将小幅下降。

收入与盈利能力稳定增长。 受益于稳定的污水处理量和不断提高的平均污水处理费，公司的总收入在过去三年中从2023年的22亿元人民币小幅增长至2025年的24亿元人民币。公司的盈利能力保持稳定，与公司稳定且低风险的业务状况相符。

关注因素

以国有企业为主导的污水处理行业较为分散。 中国的污水处理行业具有高度分散的市场结构，主要由国有企业或地方政府所属的地方政府融资平台主导。这种分散性限制了定价能力，并加剧了新特许经营权和扩张项目的竞争，给康达环保带来了信用挑战。

债务杠杆相对较高，信用指标中等。 尽管康达环保通过项目处置积极降低债务金额，但仍显示出较高的债务杠杆。鉴于债务负担相对较大，公司的偿债能力中等。

评级展望

康达环保的评级展望为稳定，反映了我们预期公司将在未来12至18个月内公司的业务运营和财务状况将保持稳定。同时，评级展望体现了我们预期公司将保持相对较低的资本支出。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)公司的市场地位显着增强，处理能力和处理量大幅增加;(2)公司的财务状况持续改善，例如调整后的EBITDA利息覆盖率提高至5.0倍以上，及/或调整后的FFO/总债务比率提高至15%以上。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)公司的市场地位显着减弱，处理能力和处理量大幅下降;(2)公司的财务状况长期恶化，例如调整后的EBITDA利息覆盖率降至2.5倍以下，及/或总资本化比率提高至60%以上。