标普：授予TCL电子(01070.HK)“BBB-”发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月18日，标普授予TCL电子控股有限公司(TCL Electronics Holdings Limited，简称“TCL电子”，01070.HK)“BBB-”发行人信用评级。

稳定展望反映了标普的观点，即TCL电子和TCL实业控股股份有限公司(TCL Industries Holdings Co., Ltd.，简称“TCL实业”)将在未来两年保持健康的盈利能力和低杠杆水平。

标普认为TCL电子将保持其在全球电视行业的强势地位。 按出货量计算，该公司是全球第二大电视制造商，拥有15%的市场份额。它专注于液晶显示器(LCD)电视，在全球拥有多元化的地理销售网络。

电视市场成熟且竞争激烈，竞争对手之间的产品差异化有限。市场领先地位可能并不稳固，特别是当一种新的显示技术出现或生产成本发生重大变化时。飞利浦（Philips）和Vizio只是在电视机制造领域失去竞争力的几家公司中的两家。标普认为，TCL电子在电视制造方面的强大成本优势将赋予公司更强的持久力。

TCL电子应能像过去几年一样，利用其成本优势进一步获取市场份额，尤其是从小型电视制造商手中。公司的成本优势源于其庞大的面板采购规模(这降低了其电视面板的平均成本)，以及其灵活的国际制造网络(最大限度地减少了物流成本和关税的影响)。

此外，其最大的面板供应商TCL华星光电技术有限公司(TCL China Star Optoelectronic Technology Co, Ltd.，简称“华星光电”)是关联方。这可能在运营灵活性方面提供优势。面板成本是电视的最大成本因素，约占总物料成本的一半。这种优势是小规模电视制造商难以匹敌的，这应该会有助于市场的进一步整合。

与国内同行相比，TCL电子在海外扩张方面是先行者。公司的海外分销渠道覆盖广泛的地区，并与百思买(Best Buy)和沃尔玛(WALMART)等国际主要零售商合作。TCL电子旨在通过赞助大型体育赛事来提高其在各个海外市场的品牌知名度，从而加强其海外扩张并降低因市场集中而产生的销售波动。

虽然公司在将面板价格上涨转嫁给消费者方面具有一定的灵活性，但这种价格传导机制往往存在延迟，导致现金流和盈利能力波动。有效的库存管理对于在面板价格下跌或消费者需求减弱时最大限度地减少库存跌价损失也至关重要。

与主要同行相比，TCL电子通常保持较高的库存水平。公司与供应商的付款期限较长，以减少营运资金的使用。任何付款期限的缩短或销售增长的变化都可能大幅降低运营现金流。

华星光电是TCL电子竞争力的重要组成部分，尽管存在一些潜在的不利因素。TCL电子约一半的电视面板采购自华星光电，并且是华星光电的关键客户。华星光电是全球最大的液晶电视面板制造商之一，具有良好的成本纪律和先进技术。这种依赖程度使TCL电子面临潜在的生产中断或华星光电成本及技术竞争力下降的风险。

液晶面板市场产能过剩已有一段时间，标普预计这种情况不会改变。如果华星光电的生产中断，TCL电子应能够利用第三方面板制造商的过剩产能。

认购索尼电视业务51%的股权应该是正面补充。该交易将使TCL电子能够在其电视上使用索尼品牌，扩大公司的品牌组合。鉴于索尼品牌在电视领域的传统，这可能有助于公司的产品引起消费者更多的共鸣。更重要的是，这为TCL电子进入由三星电子和LG电子主导的高端电视领域提供了一个潜在的前哨阵地。

该交易附带了索尼的一项回售权，由此产生的或有负债不超过1000亿日元(约合49亿港元)。标普预计，这将导致标普预测的2027年净债务与EBITDA之比，从标普估计的2025-2026年的0.1-0.2倍增加至0.7倍。

由于TCL电子是核心子公司，标普对该公司的评级与TCL实业的集团信用状况相同。TCL实业持有TCL电子的多数股权，使其对该子公司的现金流具有一定的影响力。TCL电子与TCL实业内其他实体之间存在大量的公司间交易，尤其是与家电分销业务和太阳能业务之间的交易。还有适量的现金归集到集团。

TCL实业的家电业务——包括空调、冰箱和洗衣机——约占收入的30%，有助于使集团业务与TCL电子的电视业务形成多元化。家电板块的利润率更高，现金流更稳定，有利于集团的业务状况。

另一方面，大部分家电业务来自原始设计制造(ODM)，为Electrolux和Whirlpool等终端客户供货。这导致利润率较低，定价能力较弱。尽管如此，ODM模式有助于为其在全球建立自有品牌家电业务奠定制造基础。

TCL实业的债务与EBITDA之比从上一年的2.7倍改善至2025年底的1.2倍。这种显著的去杠杆化是2019年TCL实业从TCL科技分拆相关的或有负债显著下降(这种下降不太可能逆转)以及可观的利润增长共同作用的结果。TCL实业的债务主要与各种私营业务单元和太阳能业务相关，这些业务历史上曾拖累集团的现金流和财务状况。

稳定展望基于标普的假设，即在2024-2025年大幅去杠杆化之后，母公司TCL实业未来两年的债务与EBITDA之比将保持在1.5倍以下。这包括了已公布的认购索尼电视业务51%股权所产生的或有负债。

标普的稳定展望进一步假设，TCL实业集团将在电视和家电领域取得进一步进展。具体而言，标普预计，假设其主要电视面板供应商保持成本和技术竞争力，公司将扩大其15%的电视出货量市场份额。

如果TCL电子在电视业务中的竞争地位或母集团在家电行业的地位显著减弱，标普可能下调TCL电子评级 。这可能是由于出货量份额持续下降，或无法有效控制或转嫁其主要产品的成本。此外，如果TCL实业的主要电视面板供应商华星光电未能保持与同业相比的竞争力，也可能发生这种情况。

如果TCL实业的债务与EBITDA之比超过1.5倍，并可能持续保持在这一水平以上，标普也可能下调评级。这可能发生在以下情况：由于上述业务因素或营运资本变动导致现金流出超出预期，集团的自由运营现金流减弱;或者，公司采取比当前预期更为激进的财务政策，例如进行更大的资本投资或收购。

标普可能上调TCL电子评级，如果：

- TCL实业的盈利能力显著改善，其债务与EBITDA之比大幅降至1倍以下;且

- TCL实业显著改善了集团的盈利能力和业务多样性，同时不削弱其当前的杠杆状况。

如果TCL电子成功执行索尼电视交易及随后的业务整合，并且TCL实业在全球白色家电业务中提升其品牌资产和竞争地位，则可能发生上述情况。