惠誉：确认青岛华通集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

5月27日，惠誉评级已确认青岛华通国有资本投资运营集团有限公司(华通集团)的长期外币及本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。

此次评级确认是基于，青岛市政府持续为华通集团提供支持且两者之间关系紧密，而这是因为华通集团在管理和运营重要国有资产和资本、促进产业发展等方面发挥着重要作用。该公司的评级展望为稳定，反映惠誉预期青岛市政府的信用状况和公司的支持得分将保持稳定。此外，该评级还考虑到该公司‘bb’的独立信用状况。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，青岛市政府“极有可能”在必要时为华通集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管：“很强”

华通集团由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会(青岛市国资委)全资拥有和控制，青岛市国资委负责任命华通集团的董事会成员并审批其战略项目和预算。政府就华通集团在市政数据管理方面的投资制定了具体指引——这是政府仅授权华通集团承担的一项具有战略意义的举措。华通集团还定期向政府报告其运营、财务和债务活动。惠誉认为，鉴于华通集团的高度战略性作用，政府可能会继续对其进行严格控制和监督。

支持先例：“强”

华通集团持续获得青岛市政府的大量资金支持，2021至2025年获得21亿元人民币的注资，占母公司层面净资产的5.7%。此外，母公司层面还获得了5,550万元人民币的运营补贴，占其EBITDA的0.8%。

华通集团获得的其他形式的支持包括，政府将家电和消费电子控股公司海信集团的股权无偿划转至华通集团。这使得华通集团持有两家上市公司的相关股权，即海信家电集团股份有限公司和海信视像科技股份有限公司。青岛市政府还整合了市级数据资源，并协助华通集团设立青岛数据集团。

支持动机

维持政府政策职能：“强”

华通集团通过市政数据管理、金融服务和制造业等战略性产业，在实施政府战略方面发挥着关键作用，而这些产业有助于当地经济转型。此外，公司还参与产业园区开发、国有资产盘活，以及通过强化数据分析推动青岛公共服务数字化的举措。鉴于华通集团在几家上市商业公司中持有重要股份，惠誉认为，该公司若违约或将导致宝贵的国有资产流失。

蔓延风险：“强”

鉴于华通集团在投资战略性产业以整合市政数据管理，推动地方经济转型和产业发展方面发挥着政策性作用，该公司属于青岛市影响力很高的政府相关企业。惠誉认为，若青岛市政府未能防止华通集团(青岛市国资委的重要子公司)发生违约，则贷款方或将视此为青岛市政府无力或不愿支持下属政府相关企业及其所承担的政策职能的信号。

华通集团从各类债权人处获取贷款，并且是国内外债券市场上的活跃发行人。该公司若违约将严重干扰资本市场，相关影响可能会蔓延至该公司的子公司、关联公司，进而波及产业供应链上的业务伙伴，并可能影响青岛市其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

鉴于华通集团是一家战略性投资控股公司，且其绝大多数投资为商业化运营的公司，惠誉根据其《公共政策营收支持企业评级标准》，基于该公司母公司层面的财务报告(另外包括Huatong International Investment Holdings Co., Limited发行的境外债务)，而非集团合并表报告，对华通集团的独立信用状况进行评估。

惠誉基于华通集团“中等”的风险状况和‘bbb’的财务状况，评定其独立信用状况为‘bb’。惠誉评定华通集团的财务状况为‘bbb’类别，主要基于其‘bbb’的杠杆比率(主要指标)以及侧重于衡量偿债与可用流动性资源相关的辅助指标 。

风险状况：“中等”

惠誉评定华通集团的风险状况为“中等”，反映其收入风险、支出风险及负债和流动性风险的评估结果。

收入风险：“中等”

收入风险被评定为“中等”，反映出“中等”的需求和定价特征。华通集团多元化的制造业务、高质量的投资组合以及其被投资企业产品销售广泛的地域覆盖为其需求提供了支撑。然而，该公司收入集中度仍然较高，股息收入在很大程度上依赖单一主要贡献方海信集团。华通集团获得经常性股息收入，但其对被投资企业经营和分红政策的影响力有限;此外，其还可通过按市值处置资产获得资本利得。

支出风险：“中等”

惠誉基于华通集团“中等”的运营成本和供应风险及“中等”的投资规划评定其支出风险为“中等”。该集团的投资规划与政府目标密切相关，因而降低了执行风险。此外，该公司的投资往绩良好，减值损失极小，且投资收益稳定。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于华通集团“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。华通集团在母公司层面的债务主要为中短期债务。截至 2025 年底，该公司一年内到期的债务占债务总额的21.4%，债务的加权平均年限为2.5 年。

华通集团还与不同类型的金融机构建立了稳固的关系，从而保持了充足的信贷额度。惠誉认为，华通集团拥有畅通的债券市场融资渠道和充足的偿债流动性。该公司的外债比例可控且无外部担保，这进一步增强了其财务稳定性。

财务状况：'bbb'

华通集团‘bbb’的财务状况评分反映其‘bbb’类别的主要指标——惠誉预测到2030年末，该公司的调整后净债务/EBITDA比率为10.5倍。由于海信集团暂停上缴股息，华通集团的净杠杆率由2024年的7.4倍大幅升至2025年的54.0倍。惠誉在做出预测时假设海信集团的股息上缴将逐步恢复。辅助指标评估显示，该公司的偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘bbb’、流动性覆盖率为‘bbb’。

同业分析

华通集团的可比同业是国内其他产业控股公司。惠誉将同样背靠山东省青岛市政府的青岛国信发展(集团)有限责任公司(青岛国信，BBB+/稳定)视为华通集团最接近的同业。除地域相近外，两家实体均作为支持地方经济发展的战略投资者，并在市政服务领域承担重要政策性职能，包括基础设施建设和产业园区运营。这两家公司均非青岛市占主导地位的政府相关企业。因此，华通集团与青岛国信的整体支持得分相同。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025年的历史数据和2026-2030年的情景假设：

- 2026-2030 年间，运营收入复合年均增长率为24.3%，反映公司恢复从海信集团获得投资收益;

- 2026-2030年间，平均净资本支出为7,900万元人民币，用于强化集团的数据管理举措;

- 在金融条件趋于宽松的背景下，2030年的表观债务成本为 3.7%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调青岛市政府为华通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为青岛市政府为华通集团提供支持的责任或动机减弱，以致其总体支持得分降至32.5分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对于青岛市政府为华通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为青岛市政府为华通集团提供支持的责任或动机增强，以致其总体支持得分升至45分;

- 华通集团的独立信用状况改善至‘bbb-’，这源于评级情景下其净杠杆率结构性改善至8倍以下。

发行人简介

华通集团是中国东部山东省青岛市的国有企业。该公司拥有多元化的产业组合，受青岛市政府委托运营，旨在促进市政数据管理、产业发展和国企改革。华通集团由青岛市国资委全资拥有并监督。