惠誉：确认郑州城市发展集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月1日，惠誉确认郑州城市发展集团有限公司(Zhengzhou Urban Development Group Co., Ltd.，简称“郑州城市发展集团”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB+”。评级展望为稳定。

惠誉同时确认了郑州城市发展集团发行的息票率为4.6%、于2028年8月到期的2.1亿美元高级无抵押债券，息票率为2.7%、于2028年7月到期的10亿元人民币债券，以及息票率为2.55%、于2028年8月到期的10亿元人民币债券的评级为“BBB+”。

此次评级确认反映了郑州城市发展集团作为郑州市(中国河南省经济产出最大的城市)主要城市开发商的政策职能未变。稳定展望反映了惠誉的预期，即该市的信用状况和支持得分将保持稳定。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对郑州城市发展集团进行评级，这反映了惠誉对地方政府提供支持的意愿和激励因素的评估。该评级还考虑了惠誉根据《公共服务类营收支持企业评级标准》对其独立信用状况的评估。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予郑州城市发展集团的支持得分为32.5分(该指标最高得分为60分)，反映出郑州市政府在必要时为该公司提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对政府支持责任和支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

郑州城市发展集团是一家受郑州市政府高度控制及监管的有限责任公司，郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会(郑州市国资委)持有公司全部股权。郑州城市发展集团的高级管理人员由郑州市政府任命，且公司重大投融资活动须经市政府批准。

支持先例“不适用”

惠誉评估认为，由于子公司郑州城建集团投资有限公司(Zhengzhou Urban Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“郑州城建”)的疲弱，以及政府未提供足够支持来维持这一重要子公司的财务状况，郑州城市发展集团获得的支持不足以维持其足够的财务状况。此外，郑州城市发展集团已获得市政府的财政支持，包括对其公共部门运营和注资的补贴。例如，2021年，郑州市将价值101亿元人民币的公共租赁住房资产转让给郑州城市发展集团。然而，这些租赁住房每年仅带来4.44亿元人民币的租金收入，不足以阻止杠杆率的增加。

支持动机

维持政府政策职能“强”

郑州城市发展集团负责开发城市基础设施(包括战略性交通基础设施、土地开发以及安置房和公租房)。郑州城市发展集团若违约可能引发项目进度延迟，并导致当地居民投诉。此外，郑州市政府还依靠郑州城市发展集团实施政策性举措，惠誉认为，该公司若违约可能影响前述服务的提供。政府在必要时可能指定当地其他政府相关企业接管项目。

蔓延风险“强”

郑州城市发展集团持有郑州市中心区的大量公共资产。郑州城市发展集团筹集的大部分债务用于为长期资本密集型公共部门投资提供资金。该公司拥有资本市场等多元化的融资渠道，是活跃的债券发行人。惠誉认为，郑州城市发展集团若违约可能提高其他政府相关企业的融资成本、损害其融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于“中等”风险状况、“b”财务状况及其相对于“b”类评级同业的中等地位，推导得出郑州城市发展集团的独立信用状况(SCP)。

风险状况“中等”

惠誉对郑州城市发展集团的“中等”风险状况评估，反映了以下评估的组合。

营收风险“中等”

郑州城市发展集团公共部门业务需求随当地经济变化而波动。郑州城市发展集团的其他业务(如工业园开发和资产运营)为该公司的营收提供了补充。该公司能够转嫁公共项目上涨的成本，并可提高非公共部门业务的定价。

支出风险“中等”

惠誉的支出风险评估结果是基于该公司明确的成本驱动因素、充足的资源和劳动力供应以及该公司建立成熟的投资规划机制，并因地方政府直接监管而具备可靠执行记录。

负债和流动性风险“中等”

公司融资渠道多元化。截至2025年底，其22%的债务将于2026年底前到期，且债务期限分布均匀。作为活跃的境内和境外债券发行人，拥有良好的融资渠道。鉴于96%的债务以人民币计价，其外汇风险可控。截至2025年底，郑州城市发展集团并表对外担保额为4.78亿元人民币，相当于其净资产的0.8%。

财务状况“b”

财务状况评估结果反映出郑州城市发展集团的高杠杆率(以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)。由于土地开发板块利润下降，惠誉估计杠杆率从2024年的46.5倍升至2025年的73.5倍。然而，来自社会住房运营的适度EBITDA增长应支持逐步改善，惠誉在评级案例下预测2030年杠杆率为68.2倍。这使得郑州城市发展集团在“b”独立信用状况同业中处于中等水平。

次要指标显示“b”的偿债覆盖率、“b”的总利息覆盖率和“bbb”的流动性覆盖率。惠誉使用这些指标来识别杠杆率未捕捉到的财务状况中的任何弱点。

同业分析

惠誉将中国的市级城市开发商视为郑州城市发展集团的同业，考虑到相似的地理特征以及专注于基础设施建设、土地开发或社会住房的类似业务状况。惠誉将郑州城市发展集团的子公司郑州城建视为其最相近的同业，因为两者的支持得分均为32.5。该子公司作为其所在地区的关键城市开发商与其拥有相似的地位，并承担着类似的政策性职能。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据和2026至2030年的情景假设：

- 2026-2030年间，郑州城市发展集团核心业务收入年均增长4.4%，主要由社会住房运营、资产管理以及其建设业务驱动。

- 2026-2030年间，平均运营支出年增长3.9%。

- 2026-2030年间，平均净资本支出约为58.7亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对郑州市政府向郑州城市发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

-整体支持度评分恶化至25分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对郑州市政府向郑州城市发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

-整体支持度评分上升至35分或以上;

发行人简介

郑州城市发展集团是河南省省会郑州市的核心政府相关实体，主要从事一级土地开发和房地产开发，包括商业、租赁及安置住房、基础设施建设、公共资产和社区设施的运营和维护。