标普：授予长江电力(600900.SH)“A+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月2日，标普授予中国长江电力股份有限公司(China Yangtze Power Co., Ltd.，简称“长江电力”，600900.SH)“A+”长期发行人信用评级。

对 长江电力 的稳定评级展望反映了其母公司中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”，A+/稳定/--)的评级展望，以及标普对 长江电力 将保持其作为核心子公司的战略地位的预期。

鉴于其核心战略地位，标普将 长江电力(全球最大的水电运营商)的评级与其母公司三峡集团的评级保持一致。长江电力 拥有并运营着集团的六座大型水电站——这是 三峡集团 下最重要的且盈利最丰厚的资产。其中两座水电站是全球最大的，这些电站总共拥有 72GW 的发电能力，是全球最高的，约占中国水电发电量的20%。这确立了 三峡集团 在中国能源安全和能源转型中的战略地位，同时也确立了 长江电力 在 三峡集团 中的战略地位。

这些大型水坝还具有防洪、灌溉和航运等重要的社会功能，而长江电力将这些功能置于发电之上。标普认为，鉴于这六座大型水坝具有高度的战略重要性，中国政府在必要时会通过三峡集团向长江电力提供支持。

长江电力运营稳定，具备较强的竞争优势。其六个大型电站采用由中国中央政府设计并监管的独特商业模式，发电量主要通过专用输电线路调配至指定省份，这些省份大多为电力需求中心。其定价模式比其他燃料类型更具韧性和稳定性，因为电力销售合同大多以长期固定价格与接收省份的电网公司签订，并受到地方政府的监督。

尽管部分电力销售电价与接收省份的平均电价挂钩，但其市场波动性仍远低于直接面向终端用户的其他能源，这在很大程度上使长江电力免受更大的价格风险影响。

长江电力的大部分水电发电量享有优先调度权，且发电量风险较低。这种廉价、清洁且稳定的水电资源是接收省份满足可再生能源配额标准和降低能源成本的重要来源。然而，发电量仍面临水文风险，该风险与设备利用小时数和收入密切相关，并可能受到日益多变的天气模式影响。

长江电力 正在向抽水蓄能领域拓展。公司目前有五个在建项目，总装机容量达 6.8 GW。标普认为，随着间歇性可再生能源规模的快速增长，这些项目对中国电力行业的重要性日益提升。此外，长江电力 还能凭借其在大型水电运营方面的专业经验，提高这些项目的运行效率。

标普预计未来两到三年内，长江电力在风能和太阳能发电领域的投资规模将会较小，主要会集中在那些与现有大型水电站具有强协同效应的项目上，比如那些共用输电线路的项目。长江电力可能为三峡集团的风能和太阳能项目提供股权投资，以分享该行业的快速增长。

标普预计，长江电力将凭借强劲的现金流和适度的资本支出(capex)稳步降低杠杆。大型水电站运营成本低，能产生稳定的现金流，使运营商的EBITDA利润率保持在约80%的较高水平，高于大多数其他燃料类型。考虑到价格和销量风险有限，标普预计长江电力在2026至2028年期间每年的营运资金流‌(FFO)将稳定在520亿至540亿元人民币之间。

标普预计，未来两到三年，长江电力的资本支出和投资将保持适度，每年约150亿至170亿元人民币，主要投向大型水电站和抽水蓄能电站项目。此外，公司还将在未来九年中每年投入约30亿元人民币用于葛洲坝航运通道的扩建，占其年度资本支出的15%至20%。标普预计长江电力不会像中国其他许多独立发电商(IPP)那样大举投资风能和太阳能，因为可再生能源的开发将主要由三峡集团旗下的其他平台进行。

加上公司现行派息率不低于70%的股息政策规定的每年240亿- 260亿元人民币的股息，400亿- 450亿元人民币的现金需求完全可以由FFO支付，每年可自由支配的现金流为100亿- 150亿元人民币。这将支持运营商在未来两到三年内逐步降低杠杆，使运营现金流与债务比率提升至20%以上。

对长江电力的稳定评级展望反映了标普对三峡集团的稳定评级展望，以及标普预期在接下来的24个月内长江电力将继续作为三峡集团的核心子公司。标普预计该公司将在未来18至24个月内保持大型水电站的稳定运营，并持续推进去杠杆化进程。

如果标普下调三峡集团的评级，可能会下调对长江电力的评级。

如果该公司债务与FFO的比率接近13%，且FFO现金利息覆盖倍数接近3.0倍，且无复苏迹象，标普可能会下调对长江电力的独立信用状况(SACP)的评估。这种情况可能在以下情形下发生：

-公司的债务融资资本支出或投资比标普的预期更为激进，或

-不利的水文或天气条件显著影响了公司的现金流。

如果标普上调 三峡集团 的评级，可能会上调 长江电力的评级。

如果该公司可持续保持FFO与债务比率高于23%，并维持正向的可自由支配现金流，标普可能会上调对长江电力 的独立信用状况。这种情况可能在公司继续通过水电站运营产生的强劲现金流以及审慎的资本支出实现去杠杆化的情况下发生。