标普：上调中国宏桥(01378.HK)长期发行人信用评级至“BB+”，展望“稳定”

久期财经讯，6月2日，标普将中国宏桥集团有限公司(China Hongqiao Group Limited，简称“中国宏桥”，01378.HK)的长期发行人信用评级从“BB”上调至“BB+”，同时将该公司以美元计价的高级无抵押票据的长期发行评级从“BB-”上调至“BB”。

发行人信用评级的稳定展望反映了标普预期，在未来12至24个月内，中国宏桥稳健的盈利和现金流将使其债务/EBITDA比率保持在1.5倍以下。

未来两年，中国宏桥应能保持其强劲的经营业绩。该公司将受益于稳定的销售量、具有竞争力的成本结构以及坚挺的铝价。

对中国铝生产商来说，行业环境依然良好。需求支撑、中国产能上限限制以及中东冲突导致的供应紧张将支撑铝价。能源转型项目对铝的需求将抵消房地产和基础设施等部分终端市场疲软的影响。

标普预计，2026至2027年期间，中国宏桥的销量将保持稳定。该公司的运营和销售主要集中在中国，而由于地缘紧张局势和电力短缺导致的运营中断在中国几乎不可能发生。中国宏桥对单一商品(铝)以及地理布局方面的高集中度，或将对其业务构成一定压力。

该公司还具备竞争力方面的成本优势。中国宏桥的综合业务——包括从其在几内亚的合资企业采购铝土矿，以及在铝生产中实现高度氧化铝自给自足率——应当有助于减轻因中东冲突导致的原材料和能源价格上涨所带来的影响。

基于这些因素，标普预计中国宏桥未来两年的盈利能力将持续改善。公司EBITDA利润率有望在未来两年内从2025年的27.5%提升至30%-31%。公司年度EBITDA预计将增至520亿至570亿元人民币，较2025年增长18%-26%。

中国宏桥强劲的营运现金流将有助于去杠杆。标普预计，未来两年公司的年度营运现金流(OCF)将达到350亿至380亿元人民币，足以完全覆盖其资本支出(capex)和较大的股息支付。因此，标普预测其债务/EBITDA比率将从2025年的0.5倍下降至2026年和2027年的0.3倍至0.4倍。

标普预计，2026至2027年，中国宏桥的年度资本支出将从2025年的110亿元人民币增至140亿至160亿元人民币，主要用于可再生能源项目以及向云南省转移产能。标普估计，中国宏桥持股约21%的西芒杜铁矿项目在2026年需追加投资35亿元人民币，2027年需追加14亿元人民币。由于该项目贡献金额和时间尚存在不确定性，标普未将其贡献纳入考量。

标普认为，中国宏桥将继续优化其财务政策。在这方面可能采取的措施包括削减债务和进行股权融资。该公司在过去两年里也已经减少了短期债务。

标普预计中国宏桥将继续利用其正向可自由支配现金流(DCF)来降低债务。标普预计其调整后的债务在未来两年内将下降约 20%，而 2025 年其债务已减少了 45%。

该公司还调整了其债务期限结构，主要是通过用长期工具对短期债务进行再融资。截至 2025 年底，短期债务占报告总债务的比例约为 38%，而截至 2026 年第一季度这一比例则为 28%。这一比例较 2023 至 2024 年的 60%至 75%大幅下降。2025 年其债务的加权平均期限延长至 2.4 年，而 2024 年则为 1.7 年。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即在良好的行业环境下，中国宏桥增强后的盈利能力和现金流将在未来两年内使其债务/EBITDA比率保持在1.5倍以下。标普还预计该公司将维持充足的流动性，以管理其短期到期债务。

如果标普评估该公司的流动性不足，可能会调整中国宏桥的评级。如果短期债务显著增加，上述情况可能发生。

如果中国宏桥的营运现金流显著减弱，或资本支出远超标普的预期，导致债务/EBITDA比率在较长时间内持续超过1.5倍，标普也可能调整其评级。

如有下列情况，标普可能会上调中国宏桥的评级：

建立短期债务管理记录，确保加权平均债务期限保持在两年以上，并维持充足的流动性;以及

在价格波动周期中，保持债务/EBITDA比率低于1.5倍。