标普：确认中国四大资产管理公司评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月5日，标普确认中国信达资产管理股份有限公司(China Cinda Asset Management Co. Ltd.，简称“中国信达”，01359.HK)的“BBB+”长期及“A-2”短期发行人信用评级，中国中信金融资产管理股份有限公司(China CITIC Financial Asset Management Co., Ltd.，简称“中国中信金融资产”，02799.HK)的“BBB-长期及“A-3”短期发行人信用评级，中国长城资产管理股份有限公司(China Great Wall Asset Management Co., Ltd，简称“中国长城资产”)的·“BBB”长期及“A-2”短期发行人信用评级，中国东方资产管理股份有限公司(China Orient Asset Management Co., Ltd.，简称“东方资产”)的“BBB”长期及“A-2”短期发行人信用评级。同时，标普还确认了上述四家公司核心子公司的评级，以及这些公司已发行或担保债务的发行评级。上述长期评级展望均为稳定。

未来一至两年内，四家中国不良资产管理公司(即“四大AMC”)在不良资产处置核心业务上的表现可能波动较大。自2021年以来，房地产市场的下行导致主要AMC企业面临较高的资产损失和估值下调压力，这些公司正艰难应对以房地产相关资产为主的存量项目。当前情况预计将持续一段时间。标普预计，房地产市场供过于求将推动2026年全国新建住宅价格下降2%至4%。

一次性股权投资带来的估值收益将有助于四大AMC稳定其杠杆水平(即债务与调整后总权益的比率)，尽管该比率在约5倍至12倍以上之间存在较大差异。标普估计，这四家AMC在2025年报告的平均资产回报率(ROAA)为正，范围在0.02%至0.9%之间，主要得益于股权投资带来的即时估值收益。相比之下，如果标普剔除这些一次性未实现的估值收益，预计这四家AMC将转为亏损。

标普预计，四大AMC的核心业务盈利能力(不包括一次性收益)恢复可能需要较长时间。标普认为，不良资产处置是资产管理公司的核心业务。持续、可实现且稳定的回报属于高质量收入，有助于支持公司通过内生资本积累来吸收损失并推动业务扩张。如果估值增值带来的会计利润无法实现，则可能产生额外风险。

中国信达拥有充足的资本以吸收其历史不良资产带来的损失。标普认为，出售信达证券所获得的可观一次性收益，可缓冲2026年AMC板块在持续处置历史问题资产过程中可能面临的较高资产损失。与此同时，随着未来两年内历史不良资产余额逐步下降，中国信达从高风险债务重组模式向轻资产模式转型对盈利的贡献将更加明显。为保持资本安全，未来两年中国信达的资产增长将保持适度。标普预计，未来两年中国信达非银行板块的杠杆率将维持在5倍至6倍之间，低于2025年底的4.9倍，也低于标普6.5倍的评级下调阈值。

尽管房地产市场波动，政府的持续支持将稳定中国中信金融资产的信用状况。标普预计，该公司持续性盈利(不包括一次性估值收益)仍将受到资产损失波动的考验，但随着拨备工作的推进，预期的资产损失有望逐步缓解。标普预测，未来两年内该公司的杠杆率将维持在12倍以上，2025年其杠杆率曾达到20倍。中国中信金融资产可能需要资本来支持其恢复增长。标普预计，该公司将继续致力于在中国处置不良资产和重组困境企业等核心任务。2025年，该公司在核心业务上的新增投资达1790亿元人民币，领先于同业。

中国长城资产的核心业务资本生成仍面临房地产行业持续疲软及更广泛的经济下行压力的考验。较高的亏损预期可能加剧公司业绩的波动性，从而限制其持续盈利能力和资本积累。标普预计未来两年杠杆率将在6.5倍至8倍之间，主要受适度资产增长和潜在永续发行推动，而2025年底的杠杆率为7.1倍。

盈利能力较弱以及潜在的资产减值将限制东方资产核心业务的杠杆空间。由于对额外资产损失较为敏感，公司的AMC业务可能仍将面临压力。未来一至两年内，房地产市场的持续困境可能导致进一步的资产减值(包括拨备计提和公允价值损失)。部分压力将由出售东兴证券带来的一次性收益所抵消。标普预计，未来两年东方资产核心业务的财务杠杆将维持在7倍至8倍区间，从2025年底的约6.5倍水平逐步上升。

四大AMC将继续在从金融机构收购不良资产以及协助其他风险缓释和处置政策举措方面发挥非常重要的作用。由于中国政府在必要时极有可能为这四家公司提供充足且及时的特殊支持，因此它们的信用状况将从中受益。

标普的基准情景假设

-2026年，全国新建住宅价格预计下跌2%至4%，新房销售量将下降10%至14%。

-AMC业务核心收益(不包括一次性投资或重估收益)：2026年面临压力，与2025年相比，四家AMC均出现亏损。标普认为不良资产处置是AMC的核心业务。

-对AMC在金融机构中未并表的少数股权处理方式：若持股比例超过10%，则需从AMC资本基础中扣除所持被投资方的全部金额，以应对显著的蔓延性风险。

-标普对未来两年的杠杆率预测：中国信达5倍至6倍，中国中信金融资产高于12倍，中国长城资产6.5倍至8倍，东方资产7倍至8倍。

中国信达资产管理股份有限公司

展望

中国信达的稳定评级展望，反映出标普认为，在未来两年内，如果需要，中国政府极有可能向该公司提供额外支持。

展望未来，标普预计该集团的非银行业务板块在未来两年内仍将保持杠杆率低于6.5倍。标普相信，中国信达将控制其增长速度，任何潜在损失也将处于可控范围。

此外，标普预计中国信达旗下子公司南洋商业银行(NCB)的信用状况在该期间内将保持稳定。

中国信达(香港)控股有限公司(China Cinda (HK) Holdings Company Limited，简称“信达香港”)的稳定展望反映了标普对该公司的看法，即该公司将继续作为中国信达的核心子公司。因此，信达香港的评级和展望将与中国信达保持一致。

下调情景

如果中国信达的非银行金融机构(NBFI)部门杠杆率持续高于6.5倍，标普可能会下调其评级。这可能由长期低迷的房地产市场以及日益加剧的宏观经济不确定性所导致的持续且巨大的亏损，或资产扩张速度过快但资本补充不足所引发。

如果标普认为该集团获得政府特别支持的可能性已降低，也可能下调中国信达的评级，尽管这种情况可能性极低。

上调情景

如果中国信达的NBFI业务杠杆率大幅下降并持续低于2.75倍，标普可能会对其进行上调。但在我看来，这种情况可能性极低。

中国中信金融资产管理股份有限公司

展望

对于中国中信金融资产的稳定评级展望，反映出标普预计该公司在未来两年内仍将在中国政府中保持至关重要的角色，并与政府保持紧密联系。因此，即便需要，获得政府额外支持的可能性仍非常高。

标普还预计，中国中信金融资产将继续保持其市场领先地位，并持续获得国内银行的资金和流动性支持，从而缓解高财务杠杆和资产质量压力带来的风险。

标普对中国中信金融资产国际控股有限公司(China CITIC Financial AMC International Holdings Limited，简称“中国中信金融资产国际”)的评级和展望将与母公司保持一致。该公司是中国中信金融资产的核心子公司。

下调情景

如果中国中信金融资产难以维持其在不良资产处置领域的领先地位，标普可能会下调其评级。

如果标普认为这家公司的获得政府特殊支持的可能性有所减弱，标普也可以下调中国中信金融资产的评级。不过，标普认为这种情况不太可能发生。

正面情景

如果中国中信金融资产的独立信用状况持续改善，标普可能会对其进行上调。这种情况可能发生在该公司保持财务杠杆低于12倍，且持续盈利足以弥补损失，并支持资本持续增长时。

中国长城资产管理股份有限公司

展望

对于中国长城资产的稳定评级展望，标普认为未来两年内，如果需要，中国政府极有可能向该公司提供额外支持。同时，标普预计该公司将保持良好的市场地位，并持续获得国内银行在融资和流动性方面的支持。

对中国长城资产(国际)控股有限公司(China Great Wall AMC (International) Holdings Co. Ltd.，简称“长城资产国际控股”)的评级和展望反映了标普对未来两年内该公司将继续作为中国长城资产核心子公司的看法。因此，长城资产国际控股的评级和展望将与中国长城资产保持一致。

下调情景

如果中国长城资产的财务风险状况恶化，或其杠杆比率在未来两年内持续高于12.0倍，标普可能会下调其评级。这种情况可能由长期低迷的房地产市场以及日益加剧的宏观经济不确定性所引发的持续且巨大的亏损触发。

在未来，如果标普认为中央政府对中国长城资产提供特别支持的可能性已降低，标普也可以下调评级。

上调情景

中国长城资产核心业务若能实现重大改善，可能触发评级上调。前提是：(1)公司主营业务恢复持续、稳定且可实现的盈利能力;(2)公司保持财务杠杆低于6.5倍，并有高质量收益支持资本积累，以长期弥补亏损。然而，标普认为这一情景在未来两年内发生的可能不大。

中国东方资产管理股份有限公司

展望

对于东方资产的稳定评级展望，反映出标普认为未来两年内，如果需要，中国政府极有可能向该公司提供特殊支持。标普同时预计，东方资产将在AMC细分市场保持其市场地位，并在该期间受益于资金和流动性支持。

对中国东方资产管理(国际)控股有限公司(China Orient Asset Management (International) Holding Limited，简称“东方资产(国际)”)的稳定评级展望，反映了标普预计该公司在未来两年内将继续作为东方资产的核心子公司。东方资产(国际)的评级和展望将与东方资产保持一致。

下调情景

如果东方资产的核心AMC业务板块出现疲软，标普可能会下调其评级。这种情况可能发生在该业务板块的风险敞口显著恶化时，表现为风险定价偏高或资产快速扩张;或者该业务板块的杠杆比率持续高于12倍。

如果东方资产的子公司大连银行信用状况出现重大恶化，且东方资产通过更深层次的资源可替代性提供支持，标普也可能下调东方资产的评级。

在偏远地区的情况下，如果标普认为中央政府对该群体提供特别支持的可能性已降低，也可以下调评级。

上调情景

如果核心业务持续保持财务杠杆低于6.5倍，并且通过稳定、可预见且已实现的收入实现高质量的盈利留存以弥补亏损，或通过显著的资本增强措施得到支持，标普可能会上调对东方资产的评级。