惠誉：首予中信证券(06030.HK)及中信证券国际“A-”长期发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月9日，惠誉评级已授予中信证券股份有限公司(中信证券)及其全资香港子公司中信证券国际有限公司(中信证券国际)‘A-’的首次长期发行人主体评级，展望稳定。惠誉同时授予两家公司‘a-’的股东支持评级。

中信证券是中国领先的全牌照证券公司。其直接母公司中国中信金融控股有限公司(中信金控)持有中信证券19.84%的股权;中信金控由中国中信集团有限公司(中信集团)持股53.12%。随着近期公布的定向增发完成后，中信金控对中信证券的持股比例将升至23.91%。

中信证券协助统筹并整合集团的金融和产业资源，以推进集团战略目标，例如支持实体经济、具有重要战略意义的产业以及金融体系稳定。中信证券国际承担中信证券的境外业务，为集团内公司及客户提供跨境资本市场服务。

关键评级驱动因素

支持因素驱动评级：本次评级反映出，惠誉预期中信集团向中信证券提供特别支持的可能性“极高”，鉴于中信证券在集团内承担着不可或缺的角色，中信集团获得的政府支持也可传导至中信证券。中信证券与集团内各公司之间的协同，加上其市场领先地位及稳健的经营表现，支持集团实现其战略目标，并增强集团推进政府重点任务的能力，即发展中国资本市场及拓宽直接融资渠道。

此外，本次评级亦考量若中信证券发生违约，会对中信集团造成重大声誉风险。此外，惠誉亦考虑到中国金融控股公司监督管理办法框架下的支持机制，该机制要求中信集团在必要时向中信金控注资、中信金控再向中信证券注资。

核心子公司角色：惠誉将中信证券与中信银行股份有限公司(中信银行，A-/稳定)分别视为集团两大核心金融支柱之一。中信证券作为集团旗舰证券平台，其强大的业务市场地位、广泛的客户网络、项目承揽能力以及投资者触达能力，支持其高效执行资本市场业务并实现有效定价。中信证券提供资本市场解决方案，包括股权融资、直接股权投资、重组以及市场化资产处置，补充了中信银行的传统贷款业务，并推动集团实现相关政策目标。

集团控制力和融合度高：尽管中信集团的实际持股比例不高，但惠誉认为中信集团对中信证券具有较强的控制力，并与集团紧密融合。中信集团通过派遣董事会多数席位、管理层监督和战略引导来实施有效控制，从而确保集团战略得到一致执行，并有效整合资源。

声誉风险高：惠誉认为，中信证券若违约，会对中信集团整体市场地位造成重大声誉风险，因为中信证券是集团旗舰证券子公司，并在中国证券行业占据突出的市场地位。中信证券一旦违约，可能削弱市场对中信集团各子公司的信心，并损害集团在投资者、交易对手和监管机构中的地位。

稳健的独立信用状况：中信证券在国内的领先市场地位、多元化的收入构成以及不断扩展的国际布局支撑其独立信用状况。尽管中信证券日益复杂的经营模式导致对其执行能力和风险管理的要求不断提高，但相对于其风险状况而言，该公司的资本状况和流动性仍属稳健。该公司独立信用状况弱于受支持驱动的评级，这反映了证券业务固有的周期性，以及仍在发展中的中国资本市场环境。

随着中国资本市场走强，中信证券的盈利能力有所改善，年化营业利润与平均股东权益比自2024年的9.9%升至2025年的12.7%、2026年第一季度的15.6%。得益于其完善的风险控制框架，中信证券在经济周期中展现出较强的盈利韧性。惠誉认为其资本状况适切——调整后净有形杠杆率为4.2倍-5.2倍，提供了健康的资本缓冲。短期流动性足以缓解依赖短期批发融资带来的风险——2022至2025年间短期流动性覆盖率为1.8倍-2.2倍。

支持驱动的子公司评级：惠誉将中信证券国际的评级与中信证券的评级等同，反映出在中信证券国际承压时，中信证券向中信证券国际提供特别支持的可能性“极高”。中信证券国际是由中信证券全资拥有的核心子公司，承担中信证券的境外证券业务。中信证券国际与中信证券的运营高度融合，并且是集团向集团内企业和客户提供资本市场服务战略中不可或缺的组成部分。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若政府向中信集团及时提供支持的意愿减弱，则中信证券的长期发行人主体评级最有可能被下调。前述情况可能导致中信集团信用状况恶化，进而导致中信证券的评级承压。

若中信集团对中信证券和中信证券国际的支持意愿减弱，则中信证券和中信证券国际的评级可能被下调。支持意愿减弱可能源于中信证券与集团的关联性减弱，包括其在集团中的战略重要性下降，以及集团控制力度和与集团的融合度减弱。

若中信证券向中信证券国际提供支持的意愿和能力下降，中信证券国际的长期发行人主体评级可能被下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若中国的主权评级获上调，或惠誉对中信集团信用状况的内部评估结果有所改善，且若有迹象表明中信集团向中信证券提供支持的能力增强，且提供支持的意愿不减，则可能导致惠誉对中信证券的股东支持评级和长期发行人主体评级采取正面评级行动。

若中信证券的评级获上调，则惠誉将随后对中信证券国际的评级采取相似行动。