穆迪：维持上海临港集团“Baa1”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

6月12日，穆迪评级(穆迪)已维持上海临港经济发展(集团)有限公司(临港集团)Baa1的发行人评级和ba1的基础信用评估 (BCA)，并维持稳定的评级展望。

穆迪评级助理副总裁/分析师周易玮表示:“维持评级和稳定展望反映了我们预计临港集团的重点将放在通过加快资产处置来提升资本效率和回报水平。这将使公司能在未来12-18个月将杠杆指标维持在与其评级相称的水平。临港集团将继续履行上海市政府赋予的政策职能，支持该市的经济和产业发展。”

评级理据

临港集团Baa1的发行人评级计入了其ba1的BCA以及3个子级的提升，原因是我们认为该公司获得上海市政府乃至最终中国政府(A1/稳定)特殊支持的可能性为“高”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。

上述支持评估反映出临港集团最终由上海市政府所有，其作为开发和管理上海产业园区的功能性国企具有战略重要性，并有获得上海市政府支持的强有力记录。临港集团的业务具有高度的国家战略意义，因为其业务有助于促进长三角地区的经济发展，并支持上海发展成为科技创新中心。

临港集团ba1的BCA的驱动因素包括其在上海产业园区开发领域的主导地位、投资性物业组合带来稳定的经常性租金现金流，以及顺畅的境内融资渠道。不过，其BCA受到以下因素的制约:其物业开发业务敞口较大，这给其盈利带来波动，且需要较高的运营资金，其杠杆率也仍然较高。

我们预计，未来12-18个月临港集团以穆迪调整后净债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将从2025年底的11.7倍左右改善至10.4倍左右，支持因素包括物业销售收入可能增长以及债务增长得到控制。与此同时，穆迪调整后EBITDA利息覆盖率预计将维持在2.5倍以上，调整后债务/总资产比率约为52%-53%，仍与ba1的BCA相称。

2025年临港集团的杠杆率有所升高，主要原因是物业销售收入低于预期。2025年临港集团的物业租赁业务也面临不利因素，原因是上海市物业租赁市场的入驻率和市场租金水平下降。

尽管如此，临港集团产业园区的持续发展将支持公司的长期增长。2025年，临港集团产业园区企业的收入和工业产值持续增长。临港集团持续吸引高科技投资，包括多个大型项目和新企业入驻，从而支持对其工商业地产和服务的长期需求。

临港集团的投资和债务增速也有所放缓，2025年穆迪调整后债务增速约为8%，为过去5年来最低水平。此外，鉴于市场利率下降和公司顺畅的融资渠道，其总体资金成本也随之下降。

临港集团大部分资本支出和投资将用于满足政府政策要求的项目，例如工业厂房、研究设施和保障性住房。此外，上海市政府可能会在临港集团以资产负债率衡量的杠杆率接近上海市国有资产监督管理委员会设定的上限时，向该公司注入资本或资产。该公司还可以循环利用资产(例如通过上市房地产投资信托基金(REIT))来管理其杠杆率。

临港集团的流动性状况较弱。截至2026年3月底，该公司持有现金约为人民币232亿元，加上未来18个月的估测运营现金流，不足以支付同期到期的短期债务和资本支出计划。

但是，作为上海市政府下属的重点国企，临港集团的境内银行信贷和资本市场融资渠道顺畅。因此，我们预计该公司将能够为其到期债务进行再融资。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素方面，临港集团的业务高度依赖土地供应，因而使其面临自然资本风险。上海需要应对中国人口老龄化问题，并在为其房地产吸引投资和租户方面面临人力资本竞争的挑战。与此同时，上海市受益于中国城镇化程度逐步提高的宏观趋势。

在评估临港集团的治理风险时，我们考虑了该公司容忍较高杠杆率的财务政策、旗下有大量子公司的相对复杂的组织结构、所有权集中的董事会结构。政府对该公司杠杆率的监督、该公司获得政府政策和财务支持的有力记录缓解了上述风险。

可引起评级上调或下调的因素

如果临港集团的BCA改善，则我们可能上调其评级。

如果发生以下情况，我们可能会上调临港集团的BCA:该公司继续改善其业务状况，包括提高租赁与服务业务收入，持续提高其入驻率，审慎管控其房地产开发业务的增速。

表明BCA存在上调空间的信用指标包括:EBITDA/利息支出比率持续高于3.5倍-4.0倍;债务/总资产比率持续低于45%;净债务/EBITDA比率持续低于8倍。

如果临港集团获得政府支持的可能性降低，或公司的BCA显著削弱，则我们可能会下调其评级。

若公司业务或财务状况严重恶化，例如由于其房地产开发业务或其他商业类业务收入持续大幅增长，或者入驻率或租金水平大幅下降，则临港集团的BCA可能会下调。

表明BCA有下调压力的信用指标包括:EBITDA利息支出比率持续低于1.5倍-2.0倍;或债务/总资产比率持续高于55%-60%;或净债务/EBITDA比率持续升至10.5倍以上。

临港集团ba1的BCA较打分卡指示的Baa2评级低两个子级。这一差异反映了临港集团的工业和商业地产开发业务敞口较大，且相关业务的波动性高于租赁和服务业务，同时也反映了其房地产在地域上集中在上海。

上海临港经济发展(集团)有限公司于2003年成立。截至2025年底，该公司由上海市国有资产监督管理委员会(国资委)直接持股63.84%，剩余36.16%的股份由上海市国资委下属的几家国企持有。

因此，临港集团最终由上海市政府所有。该公司受上海市政府委托，主要在上海开发产业园区，包括土地一级开发、基础设施建设以及保障房和工业用房的建设。