惠誉：确认安徽交控“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

6月14日，惠誉评级已确认安徽省交通控股集团有限公司(安徽交控)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认由安徽交控提供担保的票息率1.618%、2026年8月到期的4亿美元高级无抵押票据的评级为'A'。该票据由安徽省交通控股集团(香港)有限公司发行。安徽交控‘bb+’的独立信用状况保持不变，风险状况维持“中等“，财务状况为’bbb’。

此次评级确认反映，安徽交控与其所在地政府安徽省政府之间稳固的关联性，以及安徽省政府向其提供支持的动机。因此，惠誉认为，政府在必要时向安徽交控提供支持的可能性为“非常确定”。评级展望为稳定是基于，惠誉预期安徽省的信用状况和该公司的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，安徽省政府在必要时“非常肯定”将向安徽交控提供额外支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，安徽交控的政府支持得分为45分(满分60分)。该得分反映惠誉对政府支持责任与支持动机的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

安徽交控由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会(安徽省国资委)全资拥有并受其直接控制。省政府审议并批准该公司的年度预算和建设规划，并对交通项目的进度和质量进行审查。关键资本支出项目需获得政府批准，并受到政府的严格监督。公司定期向政府报告其财务表现和运营情况。

安徽省国资委代表安徽省政府对安徽交控实施财务监督，并通过公司的年度发展规划制定经营增长目标。此外，安徽省政府亦任命该公司的董事会成员和管理团队。惠誉认为，安徽省政府是安徽交控战略决策的主要决策者。

支持先例“强”

惠誉预计，安徽交控将继续获得政府定期注资和补贴。2021年至2025年期间，公司获得的注资总额约为226亿元人民币，相当于其同期年均资本支出的15%左右。根据惠誉估算，同期公司获得的运营补贴约相当于其年均净利润的13%。此外，2025年，安徽交控还获得35亿元人民币特别国债资金，用于收费公路建设。

惠誉认为，政府支持与安徽交控的政策性职能紧密相关，且对推进该公司的日常运营和减轻新项目的融资负担至关重要。该公司近几年的净利润率为正值表明，监管规定对其财务稳定性具有支持作用。

支持动机

维持政府政策职能“强”

安徽交控长期承担公共服务职能。该公司若违约，可能会影响省内交通运输。安徽交控的业务也具有较高的政策重要性，因为其大部分资产和债务与收费公路相关，对全省经济发展具有重要意义。不过，该公司若违约，并不会立即影响现有公路基础设施的正常运行，这对该因素获得更高评估结果形成制约。

蔓延风险“很强”

安徽交控是一家影响力很高的核心政府相关企业，在安徽省收费公路建设中承担重要融资职能，而收费公路建设是省政府的重点发展目标之一。安徽交控频繁以较低成本发行债券，并与银行保持长期合作关系。截至2025年末，该公司未偿债务余额增长4%至2,135亿元人民币左右。

独立信用状况

惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评估安徽交控的独立信用状况。该公司‘bb+’ 的独立信用状况反映其“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险。

风险状况：“中等”

惠誉评定安徽交控的风险状况为“中等”，反映其以下三个子因素的评估结果均为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉对安徽交控收入风险的评估结果是基于其“较强”的需求特征和“中等”的定价特征。在评估收入风险时，我们更加重视定价特征，因为受监管的定价对更高评估形成制约。因此，惠誉评定其收入风险为“中等”。

支出风险：“中等”

安徽交控的支出风险评估结果是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。安徽交控拥有明确的成本驱动因素，且支出以运输和交通相关成本为主。该公司收费公路运营方面的资源和劳动力供应充足，因此其供应风险较低。该公司对收费公路及上下游领域交通基础设施的投资遵循政府的长期发展规划，并接受政府的监督和指导。

负债和流动性风险：“中等”

该指标的评估结果基于该公司“中等”的债务和流动性特征。安徽交控的债务以长期债务为主。该公司有良好的债券市场融资渠道，充足的偿债流动性，并与政策性、全国性和地方银行保持良好关系。

财务状况：'bbb'

安徽交控的财务状况受到以下因素支撑：其净杠杆率低于同业，流动性状况强劲，且在中短期内具备充裕的偿债能力。惠誉的评级情景预测，按净债务/EBITDA比率衡量的净杠杆率将由2024年的7.4倍逐步升至2030年的8.6倍。这主要反映安徽交控在收费公路及其他重点业务领域持续存在的发展需求。

债券评级

惠誉授予由安徽交控提供担保的票息率1.618%、2026年到期的4亿美元票据‘A’的评级。该票据由安徽交控 旗下总部位于香港的全资子公司安徽省交通控股集团(香港)有限公司发行。上述票据由安徽交控提供无条件、不可撤销的担保，并构成安徽交控的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并与安徽交控所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

同业分析

安徽交控最接近的同业包括浙江省交通投资集团有限公司(浙江交投集团，A/稳定)和山东高速集团有限公司(A/稳定)。三者均为各自区域内占主导地位的交通运输平台，负责交通基础设施开发，尤其是区域收费公路的投资、建设和运营。鉴于三家实体在收费调整机制、运营成本构成以及负债和流动性特征方面相似，我们对其风险状况给予相同评估。安徽交控和浙江交投集团的独立信用状况优于同业，主要得益于在我们2030年评级情景下，其杠杆水平约为9倍，低于可比同业。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设。关键评级情景假设包括：

- 2026年至2030年经营收入年均增长约3%。

- EBITDA利润率将总体保持稳定，并略有下降。

- 加权平均净资本支出将略高于过去五年的历史平均水平，表明投资将持续，但节奏稳定。

- 加权平均净债务预计年均增长约5%，与惠誉对该省2026年至2030年地区生产总值增速的预期基本一致。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

- 安徽交控的总体支持得分降至42.5分或以下。

- 惠誉下调对安徽省政府向安徽交控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 安徽交控的评级发生任何变动将导致受评债券的评级发生类似的变动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调中国主权评级。

- 惠誉上调对安徽省政府向安徽交控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。

- 安徽交控的评级发生任何变动将导致受评债券的评级发生类似的变动。

发行人简介

安徽交控是负责中国东部省份安徽省收费公路建设和运营的省级国有企业。