惠誉：上调合肥产投集团长期本外币发行人违约评至“BBB+”，展望“稳定”

久期财经讯，6月16日，惠誉将合肥市产业投资控股(集团)有限公司(Hefei Industry Investment Holding (Group) Co., Ltd.，简称“合肥产投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从“BBB”上调至“BBB+”。展望为稳定。

惠誉同时还上调了由Xianjin Industry Investment Company Limited发行、由合肥产投集团提供担保的票息率5.8%、2026年到期的3亿美元高级无抵押债券和票息率4.75%、2028年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级，由“BBB”上调至“BBB+”。Xianjin Industry Investment Company Limited是合肥产投集团境外全资子公司。根据合肥产投集团的担保，这些债务将与其全部其他存续及未来的无抵押、非次级债务至少处于同等受偿顺序。

惠誉将合肥市政府对合肥产投集团的“决策及监管”因素的评估结果自“强”上调至“很强”，这反映了惠誉的观点，即鉴于其高度战略性的投资任务，政府在合肥产投集团上的关键决策角色得到了加强。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，合肥市政府在必要时“极有可能”为合肥产投集团提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，合肥产投集团的政府支持得分为35分(满分60分)。该得分是基于惠誉对政府支持责任与支持动机因素的看法。

支持责任

决策及监管“很强”

重新评估反映出惠誉的观点，即政府在合肥产投集团高度战略性、以政策为导向的项目中，已加强了其关键决策作用。这些项目正变得日益重要，并与合肥的经济议程及城市第十五个五年规划更加紧密地接轨。惠誉估计，这些项目占合肥产投集团投资组合的60%以上。合肥产投集团由合肥市人民政府下属部门国有资产监督管理委员会(合肥市国资委)全资拥有。

此外，这些投资的规模和战略性质使政府有强烈的动机对合肥产投集团进行非常严格的监督。合肥产投集团的资产加上政府的决策及监管，使其在评级上更接近评估为“很强”等级的同行。

支持先例“强”

政府为满足合肥产投集团战略投资的资金需求提供了大力支持，降低了该公司对债务融资的依赖。2021至2025年期间，累计财政资金和资本注入总额约为300亿元人民币，占公司资本支出的34%。2025年，政府支持力度约为70亿元人民币，包括低成本长期政府专项债券、特别国债、现金及资产注入以及其他运营补贴。过去五年中，平均每年政府转移支付占净利润的11%。

与截至2025年底，以账面价值衡量约920亿元人民币的投资组合相比，向合肥产投集团提供的财政资金规模庞大。惠誉预期，合肥市政府将维持对合肥产投集团的定期支持，因为该公司的产业投资是该市核心发展战略的一部分。在当前的监管或政策框架下，政府继续向合肥产投集团提供支持没有任何限制。

支持动机

维持政府政策职能“强”

合肥产投集团是合肥市的核心产业投资平台，在促进合肥市长期经济发展和吸引人口流入方面发挥着重要作用。此外，合肥产投集团还肩负其他公共职能，如内陆港开发和地方国有企业改革。

蔓延风险“强”

合肥产投集团是合肥市国资委管理下具有高度影响力的政府相关企业，其大部分债务用于代表政府投资战略项目。该公司从国有银行和区域性银行获得充足的授信额度，对其流动性形成支撑。此外，合肥产投集团还定期在境内外市场发行债务，受到投资者的高度认可。惠誉认为，合肥产投集团若违约可能会影响合肥市政府和当地其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于“中等”的风险状况和“bbb”的财务状况，评定合肥产投集团的独立信用状况为‘bb’。

风险状况: “中等”

惠誉将合肥产投集团的风险状况评定为“中等”是基于，该公司的收入风险、支出风险及负债和流动性风险为“中等”。

收入风险: “中等”

惠誉基于合肥产投集团“中等”的需求和定价特征评定其收入风险。合肥产投集团从产业子公司、金融资产股息，以及非核心投资的有序退出中获得稳定的营收。尽管投资在科技等战略领域的集中度较高，但其投资组合广泛分散于不同子产业。合肥产投集团的公共服务项目也得益于支持性的政策。

支出风险: “中等”

惠誉基于合肥产投集团“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评估其支出风险。该公司拥有明确的成本驱动因素，供应风险适中。战略投资的步伐在政府密切监督的机制下进行管理，这降低了执行风险。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉基于合肥产投集团“中等”的债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。该公司的债务市场融资渠道稳定，对流动性形成支撑。2026年，该公司非受限现金和尚未使用的授信额度支持流动性覆盖率在3倍以上。截至2025年末，该公司的平均债务期限超过六年，大致符合其平均投资周期(约五年)。该公司获得政府长期专项债融资，有助于改善债务到期分布状况。外汇风险适中。对外担保产生的或有负债仍较可控。

财务状况“bbb”

合肥产投集团的财务状况被评为“bbb”，比杠杆指标所对应的“b”级高出两个子级。这一评级反映了惠誉除杠杆比率外，还采用贷款价值比(LTV)——即净债务与投资组合价值之比——作为补充性主要衡量指标，因为债务偿还不仅依赖于持续的经营现金流，还可通过出售投资资产来支持。基于账面价值，合肥产投集团在2025年的LTV比率与“bbb”评级保持一致，若获得估值增值和投资组合流动性的支持，其评级还有进一步提升的空间。

债务评级

由Xianjin Industry Investment Company Limited发行、由合肥产投集团提供担保的票息率5.8%、2026年到期的3亿美元高级无抵押债券和票息率4.75%、2028年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级已从“BBB”上调至“BBB+”。上述发行人为合肥产投集团全资拥有的离岸融资工具。

同行分析

烟台国丰投资控股集团有限公司(Yantai Guofeng Investment Holdings Group Co., Ltd.，简称“烟台国丰集团”，BBB+/稳定)和青岛华通国有资本投资运营集团有限公司(Qingdao China Prosperity State-owned Capital Investment Operation Group Co., Ltd，简称“青岛华通集团”，BBB+/稳定)是合肥产投集团的近邻同行。它们均代表各自政府持有政策导向的战略性资产，并参与科技、现代制造和生物医药等战略性重要领域。这些企业共同关注点在于通过产业发展促进经济增长，吸引人口流入，从而改善居民生活水平。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设包括：

- 2026至2030年间经营收入年均增约23%，与2021至2025年的平均水平保持一致;

- 2026至2030年间经营支出年均增长约23%，反映出经常性支出和变动成本的持续上升，且这些成本随收入增长而波动;

- 平均债务增长率为11%，较2021至2025年的年均复合增长率21%有所放缓，因为已到期投资的退出减少了对债务融资的依赖。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于合肥市政府向合肥产投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉下调关于合肥市政府提供支持的责任或动机的看法，以致支持得分评估结果降至32.5分或以下。

- 惠誉若下调发行人主体评级，会导致惠誉对债务评级采取相似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于合肥市政府向合肥产投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉上调关于合肥市政府提供支持的责任(尤其是决策及监管)或动机的看法，导致支持得分评估结果在45分或以上。

- 惠誉若上调发行人主体评级，会导致惠誉对债务评级采取相似的评级行动。

发行人简介

合肥产投集团成立于2015年，是合肥一家知名企业，致力于战略性产业投资和国有资产管理改革。合肥市是中国东部安徽省的省会。