中诚信亚太：维持紫金矿业(02899.HK)“Ag-”长期信用评级，展望调整至“正面”
本文来自“中诚信亚太”。
6月18日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)维持紫金矿业集团股份有限公司(“紫金矿业”或“公司”)长期信用评级为Ag-。评级展望调整至正面，反映了我们预期未来12-18个月内公司市场地位将得到巩固，信用指标亦将优化。
公司的长期信用评级为Ag-，反映了公司：(1)金铜双轮驱动，资源储备雄厚的行业龙头地位;(2)良好的业务组合与产品多元化;(3)持续扩大的产销规模;(4)强劲的收入增长与盈利能力;(5)不断优化的资本结构与稳健的流动性状况。
但该评级同时受制于以下因素：(1)盈利易受全球经济环境及金属价格波动影响;(2)海外业务风险敞口较高，资本支出压力较大。
公司概况
紫金矿业集团股份有限公司(股票代码：2899.HK及601899.SH)成立于2000年，是一家领先的中国矿业公司，业务布局遍及全球，主营黄金和基本金属。公司主要业务包括黄金、铜、锂、锌及其他金属矿产资源的勘探、采矿、冶炼、精炼、贸易和销售。2025年9月，公司成功分拆紫金黄金国际有限公司(“紫金黄金”，股票代码：2259.HK)并在香港交易所上市，进一步推动黄金业务国际化并优化融资结构。截至2026年3月31日，闽西兴杭国有资产投资经营有限公司直接持有紫金矿业22.88%的股权，公司实际控制人为福建省上杭县财政局。
评级因素
正面因素
金铜双轮驱动，资源储备雄厚的行业龙头地位。紫金矿业已在全球矿业中确立了领先地位，在黄金、铜、锌和锂的资源储量和产量方面均位列世界顶级矿业公司之列。根据《福布斯》2025年全球企业2000强榜单，公司综合实力(基于销售额、利润、资产及市值等指标)位列全球黄金矿业企业第1位、全球金属矿业企业第4位(较2024年第5位有所提升)。
良好的业务组合与产品多元化。紫金矿业拥有高度多元化的产品结构，主营业务涵盖黄金、铜、锌等金属品种，有效分散单一商品价格波动风险，增强业务抗风险能力。公司还积极布局锂、钼、银等全球能源转型关键金属资源。在地域分布方面，紫金矿业构建了全球化的矿山布局。自2018年起，公司把握金属价格低位机遇，成功收购多个优质海外矿业项目，实现矿产资源的地理多元化。
持续扩大的产销规模。随着矿山收购、技术升级和扩建项目的有序推进，公司铜、金等主要矿产品产能持续提升。2025年，公司矿产金产量达89.5吨，同比增长22.8%;矿产铜产量为108.5万吨，同比增长1.6%。公司锂板块亦取得重大突破，西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q盐湖以及湖南湘源硬岩锂矿均在2025年建成投产。
强劲的收入增长与盈利能力。紫金矿业2025年营业收入持续增长，主要得益于金、铜价格大幅上涨以及产销量提升。公司全年营业收入从2024年的3,036亿元增至2025年的3,491亿元，同比增长15.0%。2025年公司金属矿产业务毛利率达61.9%(2024年：58.0%)，在同业中保持竞争优势。考虑到新建项目持续放量及低成本矿山资产优势，我们预计未来12-18个月内公司营收与利润将保持稳健增长。
不断优化的资本结构与稳健的流动性状况。2025年公司债务杠杆与资本结构均有所改善。受益于利润快速积累、藏格矿业并表以及紫金黄金上市，公司权益基础显著增强，总资本化比率从2024年末的46.2%降至2025年末的40.9%。总债务/EBITDA比率从2024年的2.4倍降至2025年的1.7倍，同期EBITDA利息保障倍数从11.1倍升至20.8倍。公司还保持着良好的流动性状况，备用流动性充足，且在债务资本市场表现活跃。
关注因素
盈利易受全球经济环境及金属价格波动影响。有色金属采掘业作为强周期性行业，其金属价格与全球经济周期呈现高度联动性，近年来在经济衰退与复苏交替阶段价格波动尤为显著。2025年，有色金属价格全面上涨，其中黄金、白银和铜价均大幅攀升。但自2026年第一季度起，价格出现了一定程度的回调。
海外业务风险敞口较高，资本支出压力较大。自2018年以来，紫金矿业持续通过自有资金开展并购实现全球化布局。截至2025年12月31日，公司海外资产占比为43.0%(2024年：47.0%)。虽然海外业务比重的提升有助于扩大经营规模并实现地域多元化，但也加大了汇率和海外运营风险，尤其是在高风险国家，这一问题更为突出。此外，随着地缘风险加剧，公司的全球化运营管理难度也相应增加。与此同时，受持续并购及大量在建项目推动，公司仍然面临较大的资本支出压力。
评级展望
紫金矿业的评级展望为正面，反映了我们预期在未来12-18个月内，随着关键项目产能释放带来的金、铜产量提升，公司将进一步巩固其市场地位，同时公司的信用指标将继续优化。
可能触发评级上调因素
评级可能上调的因素包括(1)大宗商品价格显著上涨，推动公司利润进一步增长;(2)产品产量大幅提升，巩固公司市场领导地位;(3)公司实现债务杠杆率下降及信用指标持续改善。
可能触发评级下调因素
评级可能下调的因素包括(1)大宗商品价格大幅下跌，对公司盈利造成显著冲击;(2)海外业务遭遇运营、地缘或环境问题;(3)公司信用指标恶化或流动性状况减弱。
