惠誉：维持东兴证券(601198.SH)“BBB-”长期发行人评级正面评级观察状态

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级维持东兴证券股份有限公司(东兴证券)及其全资子公司东兴证券(香港)金融控股有限公司(东兴证券(香港))‘BBB-’的长期发行人主体评级的正面评级观察状态。

惠誉于2025年12月将上述评级列入正面评级观察名单是基于，中国国际金融股份有限公司(中金公司， A-/稳定)、东兴证券与信达证券股份有限公司(信达证券)于2025年11月联合发布公告，阐明中金公司拟通过换股吸收合并东兴证券与信达证券。东兴证券与信达证券或将并入中金公司，中金公司作为存续实体。惠誉计划在各公司通过所有必要审批后解除正面评级观察状态，而该过程可能需要六个月以上的时间。

关键评级驱动因素

评级受支持因素驱动：东兴证券的评级是基于，惠誉预计该公司获得其当前母公司中国东方资产管理股份有限公司(中国东方，BBB+/稳定)支持的可能性很高。中国东方的发行人主体评级受中国政府支持驱动，惠誉预计，在东兴证券承压时，中国政府的支持可能会传导至东兴证券。惠誉将东兴证券的评级列入正面评级观察名单是因为，我们认为，在与中金公司全面整合后，此次合并可能会对其信用状况产生正面影响。

国有资本整合：惠誉认为，国有资本将继续推动证券行业的整合进程。由于收购方与目标公司的最终国有股东相同，这将有效降低交易阻力和并购后的整合风险。此类交易不仅能提升运营规模和产品实力，更能推进改革进程，强化国有金融机构与其股东之间的战略协同。

稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-’/稳定，这反映出持续强化的监管框架和政府主导的行业持续整合将支持中国资本市场和头部证券公司的长期增长和韧性。尽管不断演变的市场状况、不利的经济因素及地缘风险可能会导致潜在波动，但行业风险经营环境评分保持稳定。

用于推导出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于其‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件将平衡财政面临的挑战，且其所提供的金融和经济稳定性将继续强于隐含经营环境评分对应的水平。

资本市场复苏势头增强：惠誉预计，随着监管机构优先支持直接融资发展，并拓宽具有战略重要性行业的资本市场融资渠道，中国资本市场将继续改善。2025年股票市场日均成交量同比增长70%，2026年第一季度较2025年全年水平进一步增长52%。在2024年监管收紧以提升上市公司质量后，股权融资于2025年开始复苏，但融资规模仍低于历史峰值。固定收益融资有所改善，2025年募集资金同比增长16%。

东兴证券的盈利能力(按营业利润/平均股东权益比率衡量)于2025年提升至8%(2024年：6.6%)，随后于2026年第一季度回落至5.7%。这反映出其业务固有的波动性，因为其大部分业务易受资本市场走势及主要经济变量的影响，这一点与同业类似。

支持驱动子公司评级：东兴证券(香港)的评级与其母公司等同，因为惠誉认为，该公司承压时东兴证券为其提供特别支持的可能性极高。东兴证券(香港)是东兴证券全资拥有的核心子公司，也是母公司唯一的境外投资银行平台。东兴证券(香港)的业务与东兴证券的业务高度整合，且对母公司的国际业务发挥着不可或缺的作用。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

东兴证券评级的正面观察状态将在获得股东及监管机构批准后解除。若因任何原因导致拟议合并交易未能实现，惠誉亦将解除其正面评级观察状态。

母公司评级的变化(其原因很可能是惠誉认为政府向母公司提供及时支持的意愿或能力发生变化)可能会导致东兴证券的评级发生至少相似幅度的变化。

若任何原因导致拟议合并交易未能实现，如下评级敏感性将适用。如果东兴证券对母公司的重要性大幅减弱，或战略调整致使其严重偏离母公司的核心政策性业务，包括或与母公司的融合度下降，或在母公司的核心政策性业务范围之外发生意料之外的巨大亏损，或母公司大幅稀释对东兴证券持股导致后者治理架构发生变化，并导致惠誉认为其在集团内的角色发生变化，则母子公司之间的子级差距可能会扩大。

东兴证券的评级亦会受到惠誉评估的母公司支持力度变化的影响。

如果东兴证券的评级被下调，东兴证券(香港)的评级也将随之下调。若东兴证券与东兴证券(香港)的关联性减弱(可能体现在东兴证券对东兴证券(香港)的所有权大幅稀释或东兴证券(香港)在执行母公司的境外资本市场业务方面的战略作用减弱，尤其是投资银行和资产与财富管理业务)，亦可能导致东兴证券(香港)的评级被下调。

若有任何迹象显示，东兴证券(香港)出现流动性或再融资问题时东兴证券未向其提供及时的融资支持，亦将导致东兴证券(香港)的评级承压。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

东兴证券评级的正面观察状态将在获得股东及监管机构批准后解除。若拟议合并成功获批，则惠誉将上调东兴证券的评级。

母公司评级的正面变化(其原因很可能是惠誉认为政府向母公司提供及时支持的意愿或能力发生变化)可能会导致东兴证券的评级发生至少相似幅度的变化。

若任何原因导致拟议合并交易未能实现，如下评级敏感性将适用。若东兴证券与母公司的协同效益增强，尤其是在更具战略重要性的产品或市场方面，则母子公司之间的子级差距可能会收窄。

目前母公司增持东兴证券的股份且两家公司共用品牌也将对东兴证券的评级产生正面影响。

惠誉若上调东兴证券的评级，则亦将上调东兴证券(香港)的评级。

债券及其他债务工具的评级：关键评级驱动因素

东兴启航有限公司发行的高级无抵押票据由东兴证券提供无条件及不可撤销的担保，与东兴证券的所有其他无抵押债务处于同等受偿顺序。

债券及其他债务工具的评级：评级敏感性

东兴证券的评级若发生变化将导致其担保的票据的评级发生相似幅度的变化。

与其他信用评级相关联的公开评级

东兴证券的发行人主体评级与中国东方的发行人主体评级相关联。