惠誉：确认上海临港集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

7月7日，惠誉评级已确认上海临港经济发展(集团)有限公司(临港集团)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。

惠誉同时确认，临港集团票息率为3.15%的8亿元人民币高级无抵押债券的评级为'BBB+'。该债券由临港集团的全资子公司LINGANG OASIS INC 发行，由临港集团提供无条件、不可撤销的担保。

此次评级确认反映出，临港集团作为上海市主要政府相关企业的政策性职能未发生变化，仍专注于产业园区开发。评级展望为稳定反映，惠誉预期上海市政府的信用状况及对临港集团的支持得分将保持稳定。

鉴于临港集团被视为与政府联系紧密的公共政策实体，惠誉穿透其直接股东进行评级。该公司的直接股东均为最终由上海市政府持有的政府相关企业，因此不会削弱政府对公司的控制力。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，上海市政府在必要时“非常可能”为临港集团提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，临港集团的政府支持得分为30分(满分60分)。该得分是基于惠誉对政府支持责任与支持动机因素的评估结果，详情见下文。

支持责任

政府决策及监管力度“强”

上海市国有资产监督管理委员会(上海市国资委)是临港集团的最终所有者和关键决策机构，对该公司的高级管理层任命以及并购、资产处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资等重大事项拥有决策权。强有力的政府监督与项目层面的经营自主权形成平衡，使公司在保持必要灵活性的同时，能够有效管理其规模庞大且持续变化的物业组合，从而维持竞争力和财务韧性。

支持先例“强”

上海市政府持续为临港集团提供资金和政策支持，以促进其业务发展并增强财务灵活性。资金支持主要体现为财政补贴，其他支持形式还包括资本和资产注入等。鉴于临港集团对上海市产业发展和经济增长具有重要贡献，惠誉预计上海市政府将继续向其提供强有力的支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

临港集团的定位是上海市国资委下属的职能性政府相关企业，承担产业园区投资、开发和运营的职能。该公司是中国(上海)自由贸易试验区新设立的临港新片区内的领先开发商之一。其项目覆盖上海全部16个区，并包括4个国家级园区。临港集团在推动上海市产业发展、支持科技创新和带动区域经济增长方面发挥着关键作用。

蔓延风险“强”

临港集团拥有多元化的融资渠道和良好的资本市场融资记录。作为境内市场的活跃发行人，资本市场普遍将其视为为产业园区融资的主要政府相关企业，而产业园区正是市政府重点支持的领域。该公司亦曾发行境外债券，并与主要政策性银行、国有银行及地方金融机构保持稳固的合作关系。临港集团若违约，将对政府及市内政府相关企业产生广泛影响，可能扰乱其资本市场融资渠道，或推高融资成本。

独立信用状况

惠誉基于临港集团的“中等”的风险状况和'b'的财务状况，评定其独立信用状况为'b+'。惠誉对其独立信用状况的子级评估考虑到该公司的净杠杆率与独立信用状况为'b+'的其他城市开发商的比较情况。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定临港集团的抵御风险能力状况为“中等”，反映其抵御收入风险、支出风险及负债和流动性风险的能力为“中等”。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉评定临港集团的需求特征为“中等”，因为其超过80%的收入来自产业园区开发、物业租赁及产业配套服务，这些业务受到其在上海及周边城市不断扩大的产业园区组合支撑。公司多元化的收入来源，加上其在产业园区开发和管理方面成熟的专长，共同支撑其收入韧性。

惠誉评定其定价特征亦为“中等”，反映周边地区竞争性产业园区的影响、政府产业发展战略以及租户议价能力等因素。

抵御支出风险能力：“中等”

临港集团抵御支出风险的能力被评定为“中等”，反映其运营成本、供应风险以及投资规划均为 “中等”。临港集团面临的成本波动风险适中，支出主要用于现有设施的建设和维护;同时，其年度项目投资需经政府规划并批准，这限制了成本大幅上升的风险。该公司的议价能力则受益于中国竞争激烈的建筑行业、充足的承包商和劳动力供给，以及上海成熟完善的市场基础设施，这些都为公司提供了充足的资源和替代选择。

此外，惠誉认为该公司的投资规划亦较为稳健，主要得益于年度投资计划需经政府批准，公司可在获批范围内灵活调整支出，过往执行记录良好，管理层经验丰富，以及公司在政府密切监督下具备健全的风险管理和合规机制。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉评定临港集团的债务与流动性特征为“中等”，反映其较强的市场融资能力、稳固的银企关系以及可控的再融资风险。作为市场关注度较高的发行人，该公司在融资成本方面具备较强议价能力，其债务主要集中于来自政策性银行、大型国有银行及区域性银行的中长期借款。此外，该公司还具备良好的境内债券市场融资渠道。

该公司的流动性受益于其活跃的债券发行、合理的借款成本及充足的偿债资源。截至2025年末，公司持有现金及现金等价物约261亿元人民币，未使用授信额度3,810亿元人民币，凸显出金融机构为其提供的强力支持。

财务状况为‘b’

临港集团独立信用状况的具体子级基于同业分析得出，主要考虑其抵御风险能力状况和关键财务指标。2020至2025年间，该公司的杠杆率平均为15.5倍，惠誉在评级情景中预测该指标到2030年将升至21.1倍，主要原因是2026年后物业销售放缓，且2025至2029年间市场供给过剩背景下利润率走弱。不过，经常性租金收入和产业配套服务收入的增长将部分抵消相关影响。与此前参考的2029年17倍的杠杆率相比，当前更高的杠杆率预测使其财务状况由‘bb’类别较弱端转向‘b’类别较强端。由于临港集团的杠杆率与‘b+’类别同业约20倍的平均水平相当，其独立信用状况维持在‘b+’。

债务评级

境外担保债券的评级与临港集团的发行人主体评级等同，因为该等债券构成公司的直接、非次级、无条件及无抵押债务，并至少与该公司的所有现有及未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。直接担保结构将债券的最终偿付责任转移至临港集团。

同业分析

临港集团的可比公司为地域集中型城市开发企业，这些企业通常因其区域影响较为集中且汇报关系较为间接，而获得“非常可能”的支持得分类别。与此类同业相同，临港集团历来聚焦于特定区域，因此政府参与程度及政策重点在不同时期存在一定变化。主要在成都市下辖的天府新区开展业务的成都天府新区投资集团有限公司(成都天投，BBB/稳定)是临港集团最相近的同业。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 年收入为130亿至160亿元人民币，其中物业租赁及产业配套服务收入贡献持续上升

- 每年运营补贴稳定在7.5亿元人民币左右

- 每年净资本支出约为60亿元人民币，部分由新增债务覆盖

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于上海市政府向临港集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 总体支持得分降至30分以下。

- 惠誉若下调临港集团的发行人主体评级，则将对其债券采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于上海市政府向临港集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 总体支持得分升至35分或以上。

- 惠誉若上调临港集团的发行人主体评级，则将对其债券采取正面评级行动。

发行人简介

临港集团成立于2003年，经上海市政府批准设立。该公司最终由上海市国资委全资持有，其中63.81%的股权由上海市国资委直接持有，其余股权通过其他地方政府相关企业间接持有。临港集团的定位是承担产业园区投资、开发、运营及服务的重要政府相关企业。