惠誉：确认无锡城建“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月10日，惠誉确认无锡城建发展集团有限公司(Wuxi Urban Construction Development Group Co., Ltd，简称“无锡城建”) 的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为 “BBB+”。评级展望为 “稳定”。

无锡城建的评级是基于，惠誉依据《政府相关企业评级标准》对其信用状况的评估结果。无锡城建是无锡市的城市综合开发运营服务商，这为其评级提供支撑。此外，该评级还考虑到无锡城建与无锡市政府稳定的关联性以及政府的支持动机。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，无锡市政府在必要时“极有可能”为无锡城建提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，无锡城建的政府支持得分为35分(满分60分)。该得分是基于惠誉对政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

无锡城建由无锡市人民政府国有资产监督管理委员会(无锡市国资委)全资拥有。鉴于该公司作为本市主要的城市开发商和运营方，具有重要的战略地位，惠誉相信市政府对其实施严格管控。政府负责任命公司高层管理人员，并批准其重大决策，包括战略发展规划、资产收购与处置、中长期规划以及重大资本投资项目。同时，政府还掌控公司的运营和融资活动，管理其债务结构，引导公司实现更低的融资成本。

政府根据具体的执行要求，向无锡城建分配具有战略重要性的任务。无锡城建定期向主办政府报告其运营和财务绩效。

支持先例“强”

政府为无锡城建的城市开发工作提供了切实且持续的支持，以帮助维持其财务状况。惠誉预计这种支持将持续下去。2025年，政府在集团层面提供了200万元人民币的运营补贴，此外还拨付了110万元人民币用于城市更新项目。自公司成立以来，政府已累计提供约69亿元人民币的现金注入，并将多家关键子公司纳入公司体系。

支持动机

维持政府政策职能“强”

无锡城建定位为无锡市的城市综合开发运营服务商，致力于城市更新与乡村振兴，为市民带来实际益处，并推动当地经济发展。虽然项目未按时完工可能不会影响已建成的公共服务，但可能会导致正在建设中的公共服务项目停滞，从而影响城市的经济社会发展。

蔓延风险“强”

无锡城建是一家高知名度的政府相关企业，具有重要的政策影响力。近年来，它一直是国内市场的主要银行借款方和频繁的债券发行方，这得益于其对资本市场获得的便利以及较低的融资成本。截至2025年底，无锡城建的未偿债务总额达291亿元人民币，其中债券占比超过40%。惠誉认为，无锡城建可能的违约将影响资本市场，并影响本市其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于“中等”的风险状况和“b”的财务状况评定无锡城建的独立信用状况为“b”。尽管无锡城建杠杆率较高，但惠誉仍将其独立信用状况定位为“b”类水平，因为其流动性高于同行业平均水平，具有重要的缓冲作用。惠誉认为，考虑到无锡城建债务期限结构可控及信贷额度与融资渠道，其流动性状况较为稳健。此外，如果从基础公共政策投资中实现更多现金收益，公司的杠杆率可能显著降低。

惠誉还预计政府将继续提供支持，以维持公司财务状况在更可持续的水平。然而，若运营表现持续疲软或流动性压力加剧，可能导致独立信用状况下调。

风险状况：“中等”

惠誉对无锡城建风险状况的评估结果是基于，该公司“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险。

收入风险： “中等”

惠誉对无锡城建收入风险的评估结果是基于，该公司的需求和定价特征为 "中等"。无锡城建拥有多元化的客户群，在无锡市经济增长前景的支撑下，营业收入不断增长，尽管伴随一定程度波动。此外，无锡城建在有利的监管环境中开展业务。作为市内唯一具有城市更新和乡村振兴任务使命的政府相关企业，无锡城建的竞争地位使其在主要收入合同中具有议价能力。尽管如此，与公共服务相关的项目是非营利性的，这限制了公司获得更高的利润水平。

支出风险： “中等”

惠誉对无锡城建支出风险的评估结果是基于，该公司“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。无锡城建的成本驱动明确，资源和劳动力供应充足，供应风险低。凭借具有竞争力的市场地位，该公司能够在通胀环境下灵活调整成本，尽管盈利能力会有所波动。此外，无锡城建按照政府的计划进行城市开发和投资，投资规划和融资机制健全，执行风险低。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉对无锡城建负债和流动性风险的评估结果是基于其“中等”的债务和流动性特征。无锡城建的债务到期状况偏向于长期。该公司采用集中度合理的一次性到期型债务，加权平均债务期限在5年以上。公司拥有可控的表外风险、良好的债券市场融资渠道、充足的偿债流动性和银行信贷安排。

财务状况

无锡城建的财务状况主要受该公司“b”类别的净杠杆率驱动。2025年，杠杆比率从2024年的64.2倍上升至89.2倍。这一增长高于惠誉的预期，因为与房地产相关的业务产生的EBITDA低于惠誉此前的预测。惠誉预计，在公共政策投资(如城市更新和乡村振兴项目)的分红继续保持缓慢的情况下，杠杆率将维持高位。无锡城建将这些投资记录为长期股权投资，因此由于其非现金性质，相应的投资收益未计入EBITDA。

同行分析

惠誉认为无锡市建设发展投资有限公司(Wuxi Construction and Development Investment Co., Ltd.，简称“无锡建发”，BBB+/稳定)是无锡城建最接近的同业。两家公司均为无锡市知名房地产企业，均管理着广泛的资产组合，并在城市内开展大规模基础设施项目。无锡城建专注于城市开发与乡村振兴，而无锡建发则专注于基础设施建设。两家公司拥有相同的独立信用状况，风险和财务特征相似。无锡城建的净杠杆率较高，主要由于其项目尚处于早期阶段，尚未产生可观收入。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

-2026至2030年期间，平均营业收入每年增长约3%，其中建筑业务将继续贡献大部分增长。

-2026至2030年期间，平均运营支出每年增长约2.8%，随着收入增长导致可变成本波动，经常性支出持续上升。

-2026至2030年期间，持续开展的城市开发项目年度净资本支出为5亿人民币，与2025年持平。

-债务每年以适度的5%增长(2021-2025年复合年增长率：17%)，由于项目投资资本支出降低。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对无锡市政府向无锡城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为无锡市政府的支持责任或支持动机减弱，以致支持得分评估结果降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对无锡市政府向无锡城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为无锡市政府的支持责任或支持动机增强，以致支持得分评估结果升至45分以上。

发行人简介

无锡城建是无锡市的主要政府相关企业之一，负责城市综合开发以及城市更新和乡村振兴工作。其业务包括承接项目开发建设、铁路站南广场的建设与投资，同时也根据政府规划建设并运营保障性住房。