惠誉：确认湖州交投“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认湖州市交通投资集团有限公司(湖州交投集团)的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB’，展望稳定。

此次评级确认和稳定展望反映，湖州交投集团持续作为湖州市重要政府相关企业和唯一综合性交通运营平台的地位。

上述评级由惠誉对湖州市政府支持湖州交投集团的责任和动机的评估结果推导得出。此外，该评级还考虑到该公司的独立信用状况。

惠誉已将湖州交投集团的独立信用状况从 ‘b’ 上调至 ‘b+’，反映惠誉预期到2030年该公司净杠杆率将控制在合理水平，这得益于其审慎的债务管理、较强的政府财政支持，以及随着业务组合日益多元化而带来的盈利能力扩张可能性。此外，湖州交投集团充裕的流动性也为该评估结果提供进一步支撑。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，湖州交投集团在需要时 “极有可能”获得湖州市政府提供的额外支持，这体现为惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35(最高得分为60)。该指标是基于惠誉对支持责任和支持动机因素的评估结果，具体见下文。

支持责任

决策和监管“很强”

湖州交投集团由湖州市政府实际控制。市政府对该公司行使直接决策权和监督权，涵盖人员任命、经营运作、年度预算、投融资以及其他重大公司事项。除职工代表董事外，公司的董事会成员及高级管理人员均由市政府任命。

支持先例“强”

湖州市政府持续提供常态化财政支持，以确保湖州交投集团能够履行其在交通基础设施建设方面的政策性职能，保障债务偿付，并支持其资产负债表扩张。2025年，政府现金付款(包括补贴和财政拨款)约为10亿元人民币，约相当于其资本支出的13%。其中，补贴于每年年初即纳入湖州市一般公共预算。

支持动机

维持政府政策职能“强”

湖州交投集团是湖州市具有主导地位得综合交通开发平台。其政策性职能属于中国长三角区域一体化发展国家战略的一部分。该公司在交通领域拥有大量待执行投资任务，包括新建收费公路、铁路项目以及交通产业链上的其他项目。该公司若违约，可能会扰乱湖州市交通发展战略的推进，并影响关键交通服务的提供。

蔓延风险“强”

鉴于湖州交投集团的重要政策性职能及其在公共交通领域的领先地位，惠誉认为，该公司若违约，将对市内其他政府相关企业的资本市场融资能力构成较高的蔓延风险。该公司的大部分债务用于支持公共交通项目。此外，湖州交投集团在资本市场上的较高认可度也进一步放大了潜在的蔓延风险。

独立信用状况

惠誉将湖州交投集团的独立信用状况自‘b’上调至‘b+’，反映惠誉预期，到2030年该公司的调整后净债务/EBITDA比率(主要指标)将控制在22.1倍，而2025年为22.3倍。这得益于其审慎的投资规划和债务管理、强劲的政府财政支持，以及业务组合多元化带动的盈利能力扩张。该净杠杆率水平与独立信用状况为‘b+’的同业大致相当。同时，湖州交投集团充裕的流动性、利息覆盖能力以及更强的融资渠道支撑其独立信用状况上调至‘b+’。该公司的抵御风险能力状况评估维持在“中等”，财务状况评估维持在‘b’。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定湖州交投集团的抵御风险能力状况为“中等”，反映以下指标的综合评估结果：

抵御收入风险能力：“中等”

湖州交投集团的需求特征受到其收费公路收入韧性的支撑，而这又得益于经济活跃的长三角地区稳定的车流量。该公司也正向如船舶电动化的市场化领域拓展业务，该项目预计将于2026年完工，将通过船舶销售与租赁产生收入。因此，惠誉预计其经营收入在未来五年将持续增长，年均增速约为6%。

抵御支出风险能力：“中等”

湖州交投集团的成本驱动因素较为明确，且潜在波动性适中，这一点体现在其稳定的EBITDA利润率上。该公司的投融资计划需事先获得湖州市国资委批准，相关决策需要在统筹交通发展需求与湖州交投集团债务状况的基础上作出。

抵御负债及流动性风险能力：“中等”

湖州交投集团的债务增长保持温和，2025年总债务仅增长4.1%。惠誉预计，在审慎债务管理的支持下，未来债务增速将维持在低个位数水平。公司债务偿还结构偏长期，截至2025年末，加权平均债务期限为11.1年，部分项目贷款期限最长可达29年，以支持其政策性职能。

该公司的流动性充足，因为近期到期债务可由非受限现金全覆盖，短期债务仅占总债务的一小部分。湖州交投集团还受益于来自银行和资本市场的强劲融资渠道。作为极少数获准新发债券的政策驱动型政府相关企业之一，该公司于2026年3月成功新增发行10亿元人民币债券，票面利率低至1.85%，凸显其较强的市场认可度。

财务状况为‘b’

惠誉预计，到2030年湖州交投集团的调整后净债务/EBITDA比率将维持在22.1倍，这主要得益于其对融资需求的审慎管理、强有力的政府支持以及盈利能力进一步扩张的潜力。此外，公司充裕的流动性、偏长期的债务结构以及较强的融资渠道也将有助于控制再融资风险。

同业分析

湖州交投集团最接近的可比同业为惠州市交通投资集团有限公司(惠州交投，BBB/稳定)。两者均为地级市的综合交通类政府相关企业，在中国两个经济活跃区域——长三角和粤港澳大湾区——承担落实交通发展战略的主导角色。两家公司均处于其所属政府的有效控制之下，并历来受益于其强有力的财务支持，例如补贴、注资以及政府债务置换。对各自所属政府而言，这两家公司具有影响力和战略重要性。同时，两者都拥有稳固的银企关系和充足的授信额度，以支持其政策性职能。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 2026年至2030年经营收入年均增长约5.9%，主要受益于所在经济活跃区域内较具韧性的交通流量，以及湖州交投集团多元化业务组合带来的更多收入来源;

- 2026年至2030年经营支出年均增长约6.2%，主要基于随收入增长而波动的可变成本;

- 净资本支出(资本支出减资本性收入)年均约为52亿元人民币，以支持区域交通发展的重点项目;

- 调整后净债务将控制在455亿元人民币以下，这得益于公司对融资需求的审慎管理、财政支持及公司盈利能力的提升。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对湖州市政府向湖州交投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为，湖州市政府为湖州交投集团提供支持的责任或动机减弱，以致其支持得分降至32.5分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对湖州市政府向湖州交投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为，湖州市政府为湖州交投集团提供支持的责任或动机增强，以致其支持得分升至45分。

发行人简介

湖州交投集团由湖州市政府于1994年设立，是当地唯一的综合交通类政府相关企业。该公司主要代表地方政府开展收费公路和高速铁路的开发与投资。截至2025年末，公司运营的收费公路总里程为216公里。