惠誉：确认福建漳龙集团“BBB-”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
7月17日，惠誉评级已确认福建漳龙集团有限公司(漳龙集团)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB-'，展望稳定。该发行人的独立信用状况为‘b’。
惠誉同时确认漳龙集团2026年9月2日到期的5亿美元高级无抵押债券和2028年4月24日到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB-’。
此次评级确认反映出，漳龙集团在中国东南部福建省漳州市的基础设施建设、供水和污水处理以及保障性住房运营方面的政策性职能未发生变化。稳定展望反映了我们预期漳州市政府提供支持的能力以及我们对其支持得分的评估结果将保持稳定。
我们依据《政府相关企业评级标准》对漳龙集团进行评级，这反映了我们对地方政府提供支持的责任和支持动机的评估结果。此外，该评级同时亦考虑到我们依据《公共政策营收支持企业评级标准》对该公司独立信用状况的评估结果。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果：“极有可能”
惠誉认为，漳州市政府在必要时极有可能向漳龙集团提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。
支持责任
决策和监管“很强”
漳龙集团是一家市级政府相关企业，由漳州市政府通过漳州市国有资产监督管理委员会(漳州市国资委)有效控制。漳州市国资委通过任命该公司的董事会成员和高级管理层、批准重大公司事项，直接对该公司行使决策权。漳州市政府还制定漳龙集团的战略方向，监管其公益性业务的定价，并定期监督其政府指导的投资，财务表现和债务融资。
漳州市政府通过漳州市国资委持有漳龙集团90%的股份，该公司的其余股份由福建省财政厅作为被动投资者持有。
支持先例“强”
漳龙集团一直获得漳州市政府的坚实财政支持。我们认为，这些支持对公司开展日常运营并增强融资能力至关重要。2021至2025年间，该公司获得14亿元人民币的补贴，占其EBITDA的23%左右。
2025年，公司还获得合计8.168亿元人民币的资产和股权注入，其中包括公租房资产，以及漳州市旅游投资集团有限公司和公开上市公司漳州片仔癀药业股份有限公司的股权。此外，漳龙集团还获得了政府专项债资金，用于支持其供水和基础设施项目。
支持动机
维持政府政策职能“强”
漳龙集团受漳州市政府委托负责提供重要公共服务，包括基础设施建设、供水和污水处理。在漳州市国资委注入公租房资产后，公司业务已扩展至公租房运营。
蔓延风险“强”
考虑到漳龙集团是漳州市主要的城市开发展之一并为城市开发项目融资，惠誉将漳龙集团视作漳州市具有很高影响力的政府相关企业。漳龙集团是活跃的债券发行人，拥有成熟的资本市场融资渠道，并与主要全国性金融机构和当地银行保持紧密的往来关系。
独立信用状况
惠誉评定漳龙集团'b'的独立信用状况为'b'是基于，该公司“中等”的抵御风险能力状况、'b'的财务状况。考虑到漳龙集团的调整后净债务与EBITDA比率、流动性覆盖比率与其同业相比较之后的结果，惠誉将漳龙集团的独立信用状况置于'b'类别的中位。
抵御风险能力状况：“中等”
惠誉评定漳龙集团的抵御风险能力状况为“中等”反映出该公司以下因素的综合评估结果：
抵御收入风险能力：“中等”
收入风险的评估结果为“中等”反映出该公司定价特征、需求特征的评估结果均为“中等”。漳龙集团拥有多元化的营收来源，且其基础设施建设、供水和污水处理业务占据领先市场地位。惠誉预期，需求将得到漳州市政经济发展的支持，且该公司的项目储备支持其业务增长。供水和污水处理等公共服务的定价由政府监管，而其他业务的定价则由市场决定，并获得政府提供的运营补贴。
抵御支出风险能力：“中等”
漳龙集团支出风险的评估结果为“中等”反映出该公司的运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。漳龙集团有明确的成本驱动因素，劳动力和建筑材料供应充足。该公司拥有成熟的资本规划机制，且拥有获得融资的记录。
抵御负债和流动性风险能力：“中等”
漳龙集团负债和流动性风险的评估结果为“中等”反映出该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。截至2025年末，该公司的加权平均债务期限不足三年，短期债务占比高达49.8%。相对较短的债务期限因该公司良好的债券市场和银行融资渠道而得以缓解。该公司融资来源多元，包括境内外债券以及来自主要政策性银行和国有银行的贷款。该公司具备足够流动性可用于偿债。
财务状况'b'
我们对漳龙集团财务状况的评估结果源于其主要指标杠杆率为'b'类别。过去三年间，漳龙集团的杠杆率(以调整后净债务与EBITDA之比衡量)在37倍至49倍之间;我们预计到2030年该指标将升至50倍——这反映出，受城市开发及其他项目资本支出推动，该公司债务将持续增长，而收入和EBITDA也将稳步上升。辅助指标显示，其偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'、流动性覆盖率为'bb'。惠誉使用这些辅助指标确保该发行人财务状况没有未被杠杆率充分捕捉的薄弱点。
债务评级
惠誉确认该公司2026年9月2日到期的5亿美元高级无抵押债券、2028年4月24日到期的5亿美元高级无抵押票据评级为'BBB-'。这些债券构成该公司的直接、非次级、无条件及无抵押债务，并将始终与该公司其他全部现有及未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。
同业分析
我们认为，临沂城市建设投资集团有限公司(BBB-/稳定)是漳龙集团最接近的可比同业，鉴于其所在城市的经济规模相近，且其业务状况大致可比，其核心业务为基础设施建设和房地产开发，并辅以供应链管理业务。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：
- 预计2026-2030年经营收入将以5%-6%的五年复合年均增长率增长，大体与当地经济增长一致;预计同期经营支出增速相似。
- 考虑到管理层的投资计划，到2030年每年资本支出为31亿-56亿元人民币，主要用于城市开发项目以及基金股权投资。
- 到2030年调整后债务将自2025年的684亿元人民币增至902亿元人民币，这意味着年均增长5.7%，且长、短期债务占比将逐步调整为60%、40%。
- 债务成本将维持在当前水平并保持稳定。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于漳州市政府向漳龙集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;
- 整体支持得分降至32.5分。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于漳州市政府向漳龙集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;
- 整体支持得分升至45分。
发行人简介
漳龙集团成立于2001年，是漳州市的重要政府相关企业。漳龙集团受政府委托从事基础设施建设、供水和污水处理。此外，在公租房资产注入后，该公司已承接公租房运营。此外，该公司还从事房地产开发和贸易等市场化业务。
