惠誉：确认潍柴动力“BBB+”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月22日，惠誉确认中国多元化工业集团潍柴动力股份有限公司(Weichai Power Co.,Ltd.，简称“潍柴动力”，02338.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)及高级无抵押评级为"BBB+"，展望稳定。

上述评级反映了潍柴动力在中国传统重型卡车(HDT)发动机及整车市场的领先地位，以及由稳健盈利能力和深厚净现金头寸所支撑的强劲财务状况。惠誉亦认为，公司向更高毛利的动力相关业务拓展对信用层面是正面因素，因为这有望支撑增长并改善终端市场的多元化程度。评级仍受到以下因素制约：与" A "评级组别的同业相比，潍柴动力的规模较小;且其对周期性较强的重卡行业仍有较大敞口。

关键评级驱动因素

市场领导者，传统重卡业务稳定：惠誉预计潍柴动力将保持在中国重卡发动机及整车市场的强势地位。2026年上半年，潍柴动力仍是中国最大的重卡柴油及LNG发动机供应商，按销量计亦是第三大重卡整车制造商。公司有望受益于报废更新政策、国内替换需求及强劲出口所带来的行业短期增长。作为中国第二大重卡出口商，潍柴动力亦能很好地把握海外增长机遇——近期海外增速已超过国内。

动力业务支撑多元化：惠誉预计潍柴动力的动力相关业务将成为增长与多元化的来源。该板块的收入贡献正强劲增长，且盈利能力远高于传统柴油发动机业务。数据中心主用及备用电源的需求快速增长，惠誉预计这些业务在收入与营业利润中的占比有望随时间推移而进一步提升。

该业务目前以柴油发电机或大功率柴油发动机为主。自2026年起，增长很可能由向更高价值的天然气发电机拓展所驱动，并随着时间推移进一步延伸至固体氧化物燃料电池(SOFC)产品，从而支撑更为多元的盈利结构。不过，新产品向新终端应用场景拓展的增长节奏和执行风险仍存在不确定性。

重卡电动化持续推进：尽管电动化对潍柴动力柴油发动机业务的长期影响不容忽视，但惠誉预计短期内重卡电动化带来的风险可控。潍柴动力正布局电池、电机、电控系统等新能源动力总成，并且位居中国新能源重卡(NEHDT)销量前列。这应有助于缓解电动化渗透率上升带来的业务侵蚀风险。受政策激励以及港口、矿山和城市工程建设/物流短倒等场景加速渗透的推动，2026年上半年中国新能源重卡渗透率由2023年的约5%升至约30%。

穿越周期的自由现金流与净现金：惠誉预计潍柴动力强劲的自由现金流生成及审慎的财务管理将支撑其持续保持净现金状况。剔除由其持股46.5%的凯傲集团(KION GROUP AG，BBB/稳定)相关的金融服务类债务后，潍柴动力的净现金由2024年的540亿元人民币增至2025年的590亿元人民币。依托韧性运营与受控的资本开支，公司过去三年的自由现金流利润率平均约为3%。

凯傲业绩稳定：惠誉预计凯傲2026年业绩将保持稳定。凯傲财务状况稳健，自由现金流为正，资本结构保守且流动性充裕。作为欧洲最大的叉车企业、全球第二大叉车企业，凯傲亦受益于其强势的市场地位。

同业比较

潍柴动力的评级得到其在多个关键市场的领导地位、管理层审慎的财务政策以及已被验证的执行力的支撑。其财务状况强劲，中期 EBITDA利润率约为10%，且保持净现金头寸，这一表现在与其他卡车生产商(如Iveco Group N.V.，BBB-/评级正面观察)以及潍柴动力子公司凯傲的比较中占据优势。

不过，评级亦受到以下因素制约：潍柴动力对周期性重卡行业的敞口，以及中国重卡电动化潜在影响的不确定性——尽管其不断增长的动力解决方案和新能源业务可能在一定程度上缓解这一影响。此外，与惠誉评级的其他全球"A"类多元化工业同业，如宁德时代新能源科技股份有限公司(A/稳定)相比，潍柴动力的规模更小，而后者的全球化竞争能力与业务组合的多元化程度都更高。展望未来，潍柴动力动力业务的拓展有望利好其收入增长与业务多元化。

惠誉的关键评级假设

- 2026—2027年总收入实现中到高个位数增长(2025年：7.4%);

- 2026—2027年EBITDA利润率维持在约10%(2025年：9.2%);

- 2026—2027年资本开支强度为3.5%;

- 2026—2027年股息支付率为55%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 潍柴动力的核心发动机和重卡销量持续出现结构性减少并/或丧失竞争优势;

-自由现金流长期为负，导致潍柴动力在剔除凯傲集团后的净现金头寸显著恶化;

- EBITDA净杠杆持续高于1倍，原因可能在于凯傲集团杠杆率持续恶化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 动力业务扩张战略成功落地，带动潍柴动力EBITDA规模显著改善，同时保持强劲的财务状况。

流动性及债务结构

截至2025年末，潍柴动力拥有可随时动用的现金910亿元人民币，其中包括结构性存款140亿元人民币及银行存款270亿元人民币，足以覆盖其经调整总债务320亿元人民币。剔除凯傲后，潍柴动力可随时动用的现金为870亿元人民币，同样足以覆盖230亿元人民币的经调整总债务。

发行人简介

潍柴动力是一家具备全球业务的多元化工业集团。其核心业务涵盖重卡、动力系统、农业装备及叉车等领域，是中国最大的柴油发动机及重卡制造商之一。其柴油发动机可用于重卡、客车、工程机械、船舶及发电等领域。潍柴动力通过持股51%的子公司陕西重型汽车有限公司销售重卡产品。