穆迪：确认华鲁集团“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月24日，穆迪确认华鲁控股集团有限公司(Hualu Holdings Co., Ltd.，简称“华鲁集团”)“A3”发行人评级和“baa2”基础信用评估 (BCA)。

同时，穆迪还确认了由Hualu International Finance (BVI) Limited发行、华鲁集团提供担保的票据的“A3”有支持高级无抵押评级。

穆迪还维持了华鲁集团和Hualu International Finance (BVI) Limited的稳定展望。

穆迪评级助理副总裁Daniel Zhou表示：“此次评级确认和稳定展望反映了穆迪的预期，即华鲁集团的信用指标将在未来12至18个月内增强并保持在其评级的稳固水平。这得益于华鲁集团煤化工生产因产品价格上涨和新增产能持续投产而带来的盈利改善。该评级还继续纳入了穆迪对获得政府特别支持可能性较高的预期。”

评级理据

华鲁集团的“A3”发行人评级包含其“baa2”的BCA和两个子级的上调，以反映穆迪对华鲁集团在需要时获得山东省政府乃至最终中国政府(A1/稳定)支持的可能性较高以及公司对政府高度依赖的评估。

穆迪对政府支持较高的评估反映了华鲁集团由山东省政府100%持有且与其关系紧密;其作为山东省在香港特别行政区(Aa3/稳定)的唯一窗口联络公司，对于加强山东与香港特区的经济往来具有战略重要意义，也是承担该省产业升级政策的重要企业;公司有获得山东省政府支持的过往记录。

穆迪对华鲁集团的依存度评估为“高”，这反映了该公司和中央政府受共同经济事件风险的影响。

华鲁集团“baa2”的BCA反映了其在核心煤化工和医药业务中的市场领先地位;适度多元化的业务组合;核心上市子公司良好的财务透明度、审慎的财务政策以及稳健的财务指标。

但是，华鲁集团和BCA受到以下因素制约：化工业波动的影响;持续变化的监管政策;在多数主要运营子公司的持股比例低于50%。

穆迪预计，2026年华鲁集团的调整后EBITDA将从2025年的96亿元人民币增长5%-10%，主要受其化工板块的推动，归因于产品价格的上涨和新增产能的持续投产。中东冲突导致的较高产品价格将超过煤炭价格温和上涨的影响。煤炭是华鲁集团化工生产的关键原料。此外，荆州项目二期工程的持续投产将支持额外的销量。

华鲁集团医药板块的盈利(约占2025年毛利润的30%)将逐步趋于稳定。持续的新产品推出将缓解激烈的行业竞争和不断演变的监管政策带来的利润率压力。

华鲁集团将保持审慎的财务政策，增量债务需求有限。公司的债务水平将保持稳定，因为稳定的运营现金流大致可以覆盖其在荆州项目三期工程上的资本支出和股息支付。

因此，穆迪预计，华鲁集团的调整后债务/EBITDA在未来12至18个月内将保持在约2.0倍的低位，较2025年的2.4倍有所改善。上述强劲信用指标可继续支持华鲁集团目前的评级。

华鲁集团在合并层面的流动性良好。截至2025年底，华鲁集团的现金余额约为人民币69亿元，加上未来12个月的预期运营现金流，将足以支付同期到期债务 (人民币90亿元左右)、预期分红和资本支出。

华鲁集团在控股公司层面也保持良好的流动性状况。截至2025年底，华鲁集团在控股公司层面的现金余额加上预期的上游分红，将足以覆盖控股公司层面未来12个月的到期债务。穆迪预计，来自子公司的分红收入和利息收入将超过控股公司层面的利息支出。

作为山东省政府下属的骨干国企，华鲁集团的融资渠道顺畅，从而进一步支持了其流动性。华鲁集团及其上市子公司的股市和国内债市融资渠道顺畅。

华鲁集团的发行人评级考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

华鲁集团面临废弃物和污染、健康与安全、负责任的生产等环境和社会风险，这与其他受评化工企业一致。该公司业务多元化程度适中，涉足医药等领域，这缓解了相关风险。此外，该公司的大部分合并收入和调整后EBITDA均来自其3 家主要上市子公司。这些子公司透明度较高，并且公司在披露业务战略和财务政策方面有良好的记录。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪的预期，即华鲁集团的财务指标将在未来12至18个月内保持与其“baa2”的BCA相适应的水平，并且其对山东省政府乃至中国政府的战略重要性不会发生重大变化。

当前评级考虑了华鲁集团相对适中的业务规模、持续的高投资需求以及对其核心运营子公司的部分持股。然而，如果华鲁集团通过扩大业务规模和多元化以及在执行投资计划时保持审慎的财务纪律，随着时间的推移表现出业务状况的持续改善，穆迪可能上调华鲁集团的BCA。

表明其BCA改善的信用指标包括：穆迪调整后债务/EBITDA持续保持在1.5倍以下。

如果其BCA在支持评估没有任何重大变化的情况下被下调，穆迪可能会下调华鲁集团的评级。

如果华鲁集团主要运营的业务和财务状况削弱，或其偏离审慎的财务管理战略，则其BCA可能会下调。BCA下调考虑的信用指标包括合并调整后债务/EBITDA 比率持续高于3.0倍。

如果控股公司的财务状况趋弱，并且其分红和利息总收入/利息支出比率持续低于4.0倍，则穆迪可能会下调华鲁集团的BCA。

公司概况

华鲁集团是一家国有资本投资公司，由山东省国有资产监督管理委员会 (国资委) 持股59.16%，山东发展投资控股集团有限公司(Baa2/稳定)持股20.22%，山东省财金投资集团有限公司(A2/稳定)持股12.17%，山东省财欣资产运营有限公司持股8.45%。山东省国资委为该公司实际控制人。

华鲁集团是山东省政府在中国香港特别行政区的窗口联络公司，并从事煤化工、医药和环保这3个商业板块的运营，主要通过三家上市子公司运营：山东华鲁恒升化工股份有限公司、山东新华制药股份有限公司和山东鲁抗医药股份有限公司。

该公司2025年披露的资产和收入分别为774亿元人民币和486亿元人民币。