惠誉：确认苏高新集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认苏州苏高新集团有限公司(苏高新集团)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认苏高新集团境外融资平台SND International (BVI) Co., Ltd. (SNDI)发行并由苏高新集团提供担保的高级无抵押美元债券的评级为‘BBB+’。

本次评级确认是基于，苏高新集团作为江苏省苏州高新区政府下属综合运营商的政策性职能不变。展望为稳定反映出惠誉预期，苏州高新区政府的信用状况及苏高新集团的支持得分将保持稳定。

苏高新集团的独立信用状况保持在‘b’，考量到该公司坚实的资金渠道可以缓解惠誉评级情景下2026至2030年间较高杠杆率所伴随的风险。不过，独立信用状况并不是该公司发行人主体评级的关键驱动因素。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，苏州高新区政府“非常确定”会在必要时为苏高新集团提供额外支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(该指标最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

苏高新集团作为综合城市运营商在苏州高新区承担高度策略性的角色，而政府作为苏高新集团的最终实际股东，对该公司实施紧密控制。苏州高新区政府通过苏州高新区国有资产监督管理办公室持有苏高新集团90.6%股权，江苏省政府下属的江苏省财政厅作为被动股东持有苏高新集团剩余股权。

苏州高新区政府任命苏高新集团的高级管理层及除职工代表外的董事会成员。苏州高新区政府还负责监督苏高新集团关键项目的决策，审批其重大公司事项、投融资活动，并开展定期考核。

支持先例“强”

苏州高新区政府为苏高新集团提供运营补贴和利息补贴以维持该公司的财务状况，但公司并不依赖补贴维持盈利。该公司在2021至2025年间平均每年获得约 2亿元人民币的补贴，相当于其净利润的约30%。此外，该公司受区政府委托承担的城市综合服务职能亦产生稳定的营收，可交叉补贴公司盈利能力较低的政策性业务。

支持动机

维持政府政策职能“强”

苏高新集团是苏州高新区最大的政府相关企业，拥有逾30年的经营历史。其业务覆盖城市开发、供水和污水处理、公共资产运营以及产业投资。惠誉认为，苏高新集团若违约可能会影响这些公共服务的提供，但该地区其他政府相关企业可能作为替代者介入以减轻影响，这制约该指标的评估结果为“强”。

蔓延风险“很强”

鉴于苏高新集团作为政府唯一综合性城市运营商和参考发行人的职能，惠誉认为，该公司是苏州高新区影响力最高的政府相关企业。该公司与多家中资银行保持密切关系，截至2026年上半年末，其持有的银行授信额度总计超过1,000亿元人民币。其中，逾半数授信额度来自评级处于‘A’类别的中国政策性银行和国有银行。此外，苏高新集团还拥有畅通的境内外债务资本市场融资渠道，已发行债券约占其总债务的45%。其中大部分债务用于为政策驱动型项目提供资金。

惠誉认为，苏高新集团若违约，很可能在长期内影响该地区其他政府相关企业的融资渠道。不过，近年来我们在该区域的政府相关企业中未观察到财务紧张的情况。

独立信用状况

惠誉基于苏高新集团“中等”的抵御风险能力状况和‘b’的财务状况评估其独立信用状况。考虑到苏高新集团的杠杆率和流动性状况在同业中的相对水平，惠誉评定其独立信用状况为‘b’。

抵御风险能力状况：“中等”

苏高新集团抵御风险能力状况反映惠誉对该公司抵御收入风险、支出风险及负债和流动性风险能力的评估结果。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉对苏高新集团抵御收入风险能力的评估结果反映其“中等”的需求和定价特征。惠誉认为，苏州高新区的经济增长将继续支撑苏高新集团的服务需求。该公司在苏州市运营，而该市经济活跃且人口稳定流入。苏高新集团的收入来源多元化，但存在一定程度的地域和客户集中度。该公司还定期获得财政资金，以补偿其盈利较弱的政策性业务。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉对苏高新集团抵御支出风险能力的评估结果反映了该公司“中等”的运营成本与供应风险及投资规划。该公司的成本动因明确，波动性适中。商品成本约占总运营成本的90%。主要业务拥有充足的资源和劳动力供应，且制约因素有限。该公司的资本支出主要涉及该区的城市综合开发及产业投资。在苏高新集团的长期运营历史中，区政府一直有节奏地安排其资本支出。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

苏高新集团抵御负债和流动性风险能力的评估结果是基于，该公司债务和流动性特征皆为“中等”。截至2025年末，该公司加权平均债务期限超过3年，与“中等”的评估相匹配。该公司与中资政策性和国有银行关系紧密且未支取授信额度充足，因此流动性充裕。外汇风险可控，因其外币债务占总债务的比重不到5%。

财务状况为'b'

基于苏高新集团的投资和债务管理计划，惠誉预计到 2030年底，该公司的净杠杆率(以净债务/惠誉经调整的EBITDA比率衡量)将保持在 40-50倍左右的高水平。因此，该公司的财务状况为‘b’。尽管如此，该公司畅通的融资渠道应能缓和高杠杆率带来的风险，这支撑其‘b’的独立信用状况。

债务评级

苏高新集团的境外子公司SNDI发行的债券构成SNDI的直接、无条件、非次级及无抵押债务，并与SNDI的其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。惠誉将前述债券的评级与苏高新集团的发行人主体评级等同，因为该集团为该债项提供无条件及不可撤销的担保。苏高新集团在担保项下的债务与苏高新集团的全部其他非次级、无抵押债务至少处于同等受偿顺序。

同业分析

惠誉将中国长三角区域受评城投企业视为苏高新集团的可比同业。这些同业包含义乌市国有资本运营有限公司(义乌国资运营公司，BBB+/稳定)、慈溪市国有资产投资控股有限公司(慈溪国投，BBB/稳定)和海盐县国有资产经营有限公司(海盐国资，BBB-/稳定)。这些同业公司均为当地政府下属规模最大的政府相关企业。

苏高新集团、义乌国资运营公司和慈溪国投的政府支持得分为45分，高于海盐国资的35分。惠誉将苏高新集团、义乌国资运营公司和慈溪国投视为各自所属政府的参考发行人，因此我们认为，这些公司若违约带来的蔓延风险将高于海盐国资。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 公共服务和产业园区运营业务的持续增长平衡了低迷的房地产开发需求，2026至2030年间经营收入年均增长约5%-6%;

- 由于经常性支出保持稳定增长，可变成本随收入增长波动，2026至2030年间经营支出年均增长约5%-6%;

- 基于公司控制债务增速的计划，2026至2030年间债务维持在相似水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉评估政府对公司的支持责任或动机减弱，以致其《政府相关企业评级标准》下的支持得分降至45分以下。

- 苏高新集团评级发生的任何负面变动均将导致受评票据的评级发生类似幅度的变动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 苏高新集团评级发生的任何正面变动均将导致受评票据的评级发生类似幅度的变动。

发行人简介

苏高新集团是江苏省苏州高新区内最大的政府相关企业，也是一家综合性城市运营商。该公司在广泛的政策性业务活动中担任核心角色，包括城市开发、公共资产运营、产业投资和相关的融资活动等。