穆迪：维持中国电建集团“Baa1”发行人评级，展望调整至“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
8月18日，穆迪评级(穆迪)已维持中国电力建设集团有限公司(中国电建)Baa1的发行人评级。此外，我们将中国电建的基础信用评估 (BCA)从ba1调整至ba2。
与此同时，我们维持下列评级:
(1)由中国电建担保的DianJian Haiyu Limited、Dianjian International Finance Limited、Leader Goal International Limited和SEPCO Virgin Limited的中期票据计划的暂行(P)Baa1高级无抵押债务评级;
(2)DianJian Haiyu Limited发行并由中国电建担保的票据的Baa2次级债券评级。
上述所有评级的展望已由负面调整为稳定。
穆迪评级助理副总裁周易玮表示:“维持中国电建的评级和稳定展望反映了该公司业务模式已从传统的工程、采购与施工(EPC)承包商转型为公用事业和基础设施资产的重要投资方、运营商及持有者。这一演变进一步提升了该公司在中国不断拓展的能源安全体系中的战略重要性。在推进‘一带一路’倡议和实现脱碳目标方面，中国电建继续发挥核心作用。上述因素共同支持极高水平的政府支持假设。"
“将中国电建的BCA调整至ba2反映了我们预计因新签订单放缓和持续投资，该公司财务指标将保持偏弱。公司增强的业务状况、稳健的国内融资渠道以及战略重要性的增强缓解了其财务指标偏弱带来的压力，这些因素共同支持了其ba2的BCA。”周易玮补充道。
评级理据
中国电建Baa1的评级包含其ba2的BCA以及4个子级的提升，提升依据是我们预计该公司获得中国政府(A1/稳定)特殊支持的可能性极高，并且与中国政府的依存度极高。
我们将政府支持评估从“高”上调至“极高”基于:(1)中国电建由中国政府全资所有;(2)作为中国电力建设行业的两大主导企业之一，中国电建在支持中国能源安全、“一带一路”倡议和碳减排目标方面发挥战略作用，并成为日益重要的公用事业资产投资方和运营商;(3)政府向该公司提供支持的良好记录。
过去十几年，中国电建已突破其传统建筑施工业务范畴，发展成为公用事业和基建资产的主要投资方、所有者和运营商，并在可再生能源发电和其他基建项目领域拥有可观权益。与此同时，该公司持续承担脱碳举措、经济稳定措施以及“一带一路”倡议等国家重点战略任务的重要执行者。更高的支持提升反映出中国电建在公共政策领域的职能得到强化，以及更深度地融入政府目标的落实与执行。
我们对中国电建的极高依存度评估反映了该公司和中央政府受共同经济事件风险的影响。
中国电建ba2的BCA反映了:(1)庞大的业务规模和在中国电力建设行业的领先地位;(2)庞大的己签约未完成订单支持的收入和盈利可见性;(3)电力资产投资和运营业务持续扩张，从而提供更稳定的经常性现金流来源。
但上述优势受到公司高杠杆水平的制约。高杠杆主要源于其在建设-运营-移交(BOT)模式项目、政府和社会资本合作(PPP)以及电力项目方面的投资规模较大，同时公司还有一定的房地产开发业务敞口。该BCA还考虑了该公司快速海外扩张带来的执行和地缘风险。
中国电建按留存现金流/净债务比率衡量的杠杆率从2024年的6.1%左右削弱至2025年的4.9%左右。我们预计未来12-18个月该比率将维持在4.5%-5.0%左右，原因是盈利的温和增长被持续增加的债务所抵消，这些举债将用来支持包括抽水蓄能和可再生能源电厂在内的公用事业项目，以及运营资金需求。公司的债务负担一定程度上源于其在全国范围内对公用事业资产和存量PPP基建项目的大规模投资。截至2025年底，中国电建累计发电装机容量为40GW，与中型电力运营商相当。
得益于融资成本下降及融资渠道畅通，过去两年中国电建以EBITDA/利息支出比率(不包括减值拨备调整)衡量的利息覆盖率基本稳定在2.8倍左右。
这些指标使该公司与其他受评建筑企业和公用事业投资方和运营商相比BCA基本处于ba2水平。
中国电建披露的现金余额和预估调整后运营现金流不足以覆盖估算的未来18个月短期债务和公司的预期资本支出。但依托其国企背景，中国电建保持着非常顺畅的国内银行信贷和资本市场融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。
中国电建面临建筑业固有的中等偏高的社会风险，其财务政策容忍相对较高的杠杆率和股权集中结构。而政府监督和支持在一定程度上缓解了上述风险。
可引起评级上调或下调的因素
稳定展望反映了我们预计未来12-18个月中国电建的业务和财务状况将保持稳定，并且对中国政府的战略重要性仍将保持不变。
如果支持评估没有重大变化，但中国电建的BCA得到改善，我们可能会上调其评级。
如果公司通过严格的营运资金管理、审慎的投资执行以及盈利能力的持续改善增强其现金流生成和偿债能力，则其BCA有可能上调。这可能体现为留存现金流/净债务比率和EBITDA/利息支出比率(不包括减值拨备调整)由当前水平持续显著改善，同时维持稳健的业务状况和审慎的财务政策。
如果中国电建的BCA转弱，我们可能下调其评级。
若该公司采取更激进的举债投资策略，现金流生成能力下降或盈利能力持续承压，则其BCA可能有下调压力。具体而言，这可能体现为留存现金流/净债务比率持续低于3.5%-4.0%，EBITDA/利息支出比率(不包括减值拨备调整)持续低于2.0倍。
如果我们认为中国电建对政府的重要性变弱，则我们可能在不降低公司BCA的情况下下调其评级。
中国电建ba2的BCA较其2025年打分卡指示的Baa3评级低两个子级。这反映其杠杆率较高，以及PPP投资和海外扩张相关的融资和执行风险。
中国电力建设集团有限公司是一家大型国有企业，从事水电、电力工程、基建建设、规划和设计及设备制造业务。该公司在电力建设领域处于市场领先地立。
该公司由国务院国有资产监督管理委员会持有90%的股权，由全国社会保障基金理事会持有10%的股权。
