安信：新增 PSL 流向了哪里？

本文来源微信公众号“债券池”，原标题《【安信固收·专题报告】新增 PSL 流向了哪里？》。

摘要

■新增PSL投向基建的可能性较大。以往PSL主要用于棚改贷款，但考虑到当前房地产融资环境整体偏紧，PSL流入房地产和棚改的可能性较低。同时，棚改计划已完成95%，棚改任务基本完成。此外，三季度GDP增速触“6”，而基建反弹比较温和，在经济压力较大的情况下需要加强基建对经济的托底作用。因此，9月、10月央行投放的PSL进入基建的可能性较大。

■新增PSL可能充当了重大项目资本金外的贷款。6月《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(以下简称《通知》)中提出符合条件的项目资金来源可以包括项目收益专项债+其他经营性专项收入+金融机构市场化融资。同时，《通知》允许将部分专项债券资金作为一定比例的重大项目资本金，9月国常会明确这一比例可为20%。结合《通知》与国常会内容，推测新增的PSL应该是充当了重大项目资本金以外的贷款。

■投向铁路、轨道交通、城市停车场和能源等领域的可能性较高。结合项目收益债的主要投向和国常会提到的重点支持项目，推测本次PSL很可能主要投向了既符合“重点支持”又满足专项债投资要求的项目(已发过专项债的项目符合专项债投资要求)或符合“重点支持”但不明确是否符合专项债投资要求的项目(该领域尚未发行过专项债)，前者主要包括铁路、轨道交通、医疗教育、城市停车场、污水垃圾处理、产业园区、水电气热、天然气管网、水利和养老等领域，后者主要是托幼、城乡电网、储气设施和冷链物流等领域。

■风险提示：PSL投向其他领域等。

正文

事件：根据央行公布的数据显示，9 月、10 月央行共对国家开发银行、 中国进出口银行、中国农业发展银行净增加 PSL 约 1000 亿元。

1新增 PSL 投向基建的可能性较大

以往PSL主要用于棚改贷款，但9月4日李克强总理在国常会表示“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，考虑到当前房地产融资环境整体偏紧，PSL流入房地产和棚改的可能性较低。同时根据住建部公布，1-9月全国棚改计划已开工约274万套，占年度目标任务的94.8%，棚改任务基本完成。此外，三季度GDP增速触“6”，而基建反弹比较温和，在经济压力较大的情况下需要加强基建对经济的托底作用。因此，9月、10月央行投放的PSL进入基建的可能性较大。

2新增 PSL 可能充当了重大项目资本金外的贷款

6 月《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(以下简称《通知》)中 提出：“收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入，且偿还专项债券本息后仍有剩余 专项收入的项目，可以由承担专项债券项目建设任务的企业法人项目单位根据未纳入预算管 理的剩余专项收入情况向金融机构市场化融资”，即此类项目资金来源可以包括项目收益专 项债+其他经营性专项收入+金融机构市场化融资。同时，《通知》允许将部分专项债券资金 作为一定比例的重大项目资本金，9 月国常会明确这一比例可为 20%。结合《通知》与国常 会内容，推测新增的 PSL 应该是充当了重大项目资本金以外的贷款。从时点上来说，2019 年新增专项债额度已在 9月底前基本发行完毕，10 月几乎没有专项债发行，央行 9-10 月投 放 PSL 可以较好地作为资本金外的贷款。

3投向铁路、轨道交通、城市停车场和能源等领域的可能性较高

近几年的项目收益债主要投向了土储、棚改、污水垃圾处理等生态环保、城乡发展、旧城区 改造、医疗教育、铁路、轨道交通、高速公路、配套设施建设、城市停车场、水电气热、天 然气管网、水利工程、养老、乡村振兴、基础设施建设、园区建设领域。同时，9 月国常会 提到新增地方债要重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然 气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和 托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。因此， 推测本次 PSL 很可能主要投向了既符合“重点支持”又满足专项债投资要求的项目(已发 过专项债的项目符合专项债投资要求)或符合“重点支持”但不明确是否符合专项债投资要 求的项目(该领域尚未发行过专项债)，前者主要包括铁路、轨道交通、医疗教育、城市停 车场、污水垃圾处理、产业园区、水电气热、天然气管网、水利和养老等领域，后者主要是 托幼、城乡电网、储气设施和冷链物流等领域。