标普：上调中国五矿及中国中冶(01618.HK)评级至“A-”，展望“稳定”

久期财经讯，8月27日，标普将中国五矿集团有限公司(China Minmetals Corporation，简称“中国五矿”)的评级从“BBB+”上调至“A-”。同时，标普也将其核心子公司中国冶金科工股份有限公司(Metallurgical Corporation of China Limited，简称“中国中冶”，01618.HK)的长期发行人信用评级从“BBB+”上调至“A-”。

稳定的展望反映了标普对中国五矿未来12至24个月内业务表现具有韧性，并将继续在金属领域发挥战略作用的预期。标普认为，中国中冶在未来两年内仍将是五矿的核心子公司。

中国五矿在中国资源供应安全体系中的战略重要性日益提升。中国政府对资源安全的重视显著提高了矿产资源开发与供应的战略地位。在此背景下，中国五矿已成为中央政府保障、开发和整合战略性矿产资源的关键平台之一。标普认为，这一角色增强了中国五矿在中国实施资源安全政策及更广泛产业目标过程中的重要性。

因此，标普认为，若有必要，政府为该公司提供特殊支持的可能性“非常高”，这高于标普此前评估的“较高”可能性。

过去三年中，中国五矿承担了更广泛的政策职责，并进一步加大了对战略性矿产资源的关注。政府通过直接的政策支持和资金投入，彰显了对中国五矿的重视。2024年，公司获得了大量资本注入，以增强上游资源投资能力。借助新增资本，中国五矿将在实施国家资源投资以及支持中国海外资源获取方面发挥日益重要的作用。

2024年，中国五矿与青海省政府合作组建中国盐湖工业集团有限公司，进一步体现了该公司在国家级和省级层面整合战略资源资产中的日益重要地位。此次交易巩固了中国五矿在钾盐、锂等关键矿产领域的地位，同时强化了其落实政府主导的资源整合与开发政策的作用。标普认为，这表明公司政策授权范围不断扩大，并与中央及地方政府的资源发展战略深度融合。

中国五矿是中国中央管理的国有矿业企业中战略矿产组合最广泛的之一，业务覆盖铜、钨、石墨、钾盐、锂、镍、稀土、锌和铁矿等多种关键矿产。中国五矿所涉及的金属约占中国战略性矿产目录中金属种类的70%，在保障中国长期获取关键资源方面具有独特优势。

中国五矿通过拓展上游采矿资产和更广泛的资源布局，进一步巩固了其行业地位。公司将继续受益于在基础金属、电池材料、化肥相关矿产以及大宗商品等领域的多元化布局。广泛的金属覆盖范围提升了运营灵活性，降低了对单一商品周期的依赖。

中国五矿在国内外市场均掌控着规模可观且品质优良的资源，并拥有海外矿山资产运营的丰富经验。其子公司MMG Ltd.作为海外矿业平台，助力集团实现到2030年每年铜产量达100万吨的战略目标。MMG Ltd.在秘鲁的核心铜矿拉斯班巴斯(‌Las Bambas)是全球十大铜矿之一，2025年铜精矿年产量达41.0834万吨。与此同时，公司正在加快非洲科马库矿(Khoemacau)的扩建进度，计划于2028年实现年产13万吨铜精矿。

2024至2025年间，中国五矿通过整合中国青海省的主要盐湖资产，进一步扩大了资源基础。收购中国盐湖工业集团有限公司后，公司在钾肥和锂资源领域的领先地位得到巩固。该合资子公司为集团注入了中国最重要的钾肥生产商之一以及国内最大的盐湖锂资源基地。这些资产增强了公司在保障粮食安全和能源转型等战略领域的话语权，同时提升了高利润率资源业务在整体组合中的比重。

除了资源所有权外，中国五矿还建立了涵盖上游资源开采、加工以及下游应用的完整价值链，并依托自主技术专长提供支持。这种垂直整合在石墨、钨和锂业务中尤为明显，集团通过整合资源保障、加工能力和技术优势，提升竞争力并支撑长期增长。

强劲的采矿盈利表现及有利的行业基本面，为信用状况的改善提供了坚实基础。中国五矿对铜、锂、钾肥、钨及其他战略性矿产的敞口扩大，有望增强盈利韧性，尤其考虑到这些大宗商品多数市场基本面总体向好。标普预计，公司盐湖资产将在氯化钾价格保持良好以及新增锂加工产能的推动下，贡献额外的EBITDA，并进一步强化现金流生成能力。

与此同时，中国五矿上游资源资产占比的持续上升，将有助于抵消其工程与建筑(E&C)以及房地产开发业务固有的周期性特征和较低盈利能力。

中国五矿能够满足较高的资本支出需求。随着公司持续扩大在金属和采矿价值链中的布局，预计其将维持较大规模的投资计划。标普预测，2026至2027年期间，资本支出(capex)将保持高位，每年约为230亿元人民币。然而，强劲的经营性现金流以及公司在上市子公司层面持续获得的股权融资支持，将有助于控制债务增长，使该期间的债务水平总体保持稳定。

因此，标普预计盈利增长将快于债务积累，从而改善杠杆水平。预计2026年和2027年的债务与EBITDA比率将维持在约4.0倍，而2025年为4.9倍。

中国中冶将继续作为中国五矿的核心子公司，并实现日益紧密的运营整合。除了以工程和建设能力补充中国五矿外，未来两到三年内，中国中冶还将在中国五矿的采矿业务中发挥关键作用。根据非煤矿山外包业务回归的监管要求以及中国五矿第15个五年计划，标普预计中国中冶将逐步成为中国五矿内主要的矿山运营商。中国中冶在矿山设计与工程承包(E&C)以及金属冶炼设施技术改造方面具备深厚的专业能力，两家公司有望实现更高的运营协同效应。中国中冶的工程承包能力也将增强集团在国内外开发、建设及运营地质条件复杂矿山方面的竞争力。尽管预计其对集团利润贡献将有所下降，但上述因素均巩固了中国中冶作为中铝核心子公司的地位。

稳定的评级展望反映了标普对未来12至24个月内中国五矿各业务板块保持竞争优势的预期。标普认为，公司强劲的采矿业务和良好的经营性现金流将抵消工程承包和房地产开发板块持续疲软的影响。同时，标普预计盈利增长将推动债务/EBITDA比率在2026年和2027年改善至约4倍，而整体债务水平将基本保持稳定。

中国中冶的稳定评级展望反映了标普对其将继续作为集团核心子公司的看法，因其作为集团工程与建设业务的关键平台以及集团主要矿业运营商。这确保了在需要时，政府的特殊支持将间接传递至中国中冶。

如果中国五矿的债务/EBITDA比率持续高于4.5倍，标普可能会下调其评级。此类恶化可能出现在以下情况：

- 公司金属和采矿上游产量显著低于预期。例如，拉斯班巴斯矿的产量远低于指引水平，将影响总收入和EBITDA;

- 公司经营表现疲软或大宗商品价格大幅下跌;

- 大规模收购导致债务显著增加。

此外，如果标普评估认为政府提供特殊支持的可能性已减弱，也可能下调中国五矿的评级。

若中国五矿评级被下调，或中国中冶与中国五矿的业务整合程度降低，标普也可能下调中国中冶的评级。业务整合程度下降的迹象包括：中国中冶在中国五矿矿山开发和运营中承担的责任少于标普的预期。如果中国中冶对中国五矿的财务贡献持续显著恶化，标普可能会下调其评级。

如果未来两年内中国五矿的业务进一步增强，并且其债务与EBITDA比率持续保持在2.5倍以下，标普可能上调其评级。这种情况可能出现在公司继续提升金属业务的竞争力和运营效率，并通过更强的经营性现金流、股权融资或资产出售来偿还债务的情况下。

如果中国五矿对中国政府的重要性上升，标普也可能上调其评级。例如，当该公司承担更多政策任务，在保障国家战略性金属和矿产供应方面发挥更加关键的作用时，就可能出现这种情况。

如果标普上调中国五矿的评级，且中国中冶仍为集团的核心子公司，标普也可能上调中国中冶的评级。