惠誉：确认中原资产“BBB”长期本外币发行人评级，展望上调至“正面”

久期财经讯，9月3日，惠誉确认中原资产管理有限公司(Zhongyuan Asset Management Co.,Ltd，简称“中原资产”)的长期外币及本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB”，展望从稳定上调至正面。同时还确认了其高级无抵押债券评级为“BBB”。

此次正面展望是基于，河南省政府委任中原资产承担更多全省范围内不良资产处置和盘活责任，这将强化该公司在维护区域金融稳定方面的作用。惠誉还预计，中原资产将继续在河南省农村和城市商业银行体系的不良资产处置中发挥重要作用，该公司近年来已收购了超过1,600亿元人民币的不良资产。这正在加强惠誉对其政策职能的评估。

该评级反映了中原资产在支持河南省金融稳定和管理政策性不良资产方面的作用。惠誉认为，基于这一职能加上政府的严密监督，该公司对省政府具有战略重要性，因此惠誉透过中原资产的直接股东将政府视为最终支持方。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“强烈预期”

惠誉“强烈预期”河南省政府将会在必要时为中原资产提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，中原资产的政府支持得分为20分(满分60分)。该得分是基于惠誉对河南省政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策及监管“强”

惠誉对此项指标的评估结果是基于，河南省财政厅对中原资产拥有最终控制权及监督权，涵盖人事任命、战略规划及其他重大事项。中原资产至少每季度向河南省财政厅汇报运营情况。

中原资产投资管理集团有限公司(Zhongyuan Asset Investment Management Group Co., Ltd)是一家新成立的政府拥有企业，计划在2026年底前收购私营和非本地政府股东持有的全部股份。然而，这并未改变惠誉对政府决策和监督的评估，因为惠誉透过中间股东将河南省财政厅视为最终控制当局。惠誉预计重组不会改变公司的日常运营、管理架构或审批框架。

支持先例"强"

惠誉对该指标的评估结果是基于河南省政府为中原资产提供支持的记录，包括其20亿元人民币的注资，使其股东权益增至150亿元人民币。此次注资凸显了政府为该公司提供持续支持的计划，使中原资产能够专注于核心业务不良资产管理以及其他促进区域金融稳定的业务活动。惠誉预计，政府的持续支持将助力中原资产保持稳健的财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“不够强”

中原资产是河南省第一家持牌地方资产管理公司。其任务是从地方金融机构收购不良资产，以降低该省金融稳定面临的风险。中原资产投资管理集团有限公司计划收购中原资产中私营股东持有的股份。这将使中原资产成为集团中唯一的不良资产处置子公司，并强化其政策职能。

该公司将代表政府承担更多责任，在全省各市处置和盘活不良资产。它还将成为省农村和城市商业银行系统以及非金融机构不良资产处置的核心。其在管理全省不良资产方面日益增强的作用可能导致惠誉将该因素重新评估为“强”。

蔓延风险“强”

惠誉认为，中原资产若违约将削弱当地其他政府相关企业的融资渠道，推高其融资成本，并波及至规模更大且具有系统重要性的其他金融机构。不过，与河南省其他政府相关企业相比，该公司的资产规模有限，且其债务占河南省内整体存量债务的比例较小，这制约了惠誉对其蔓延风险指标的评估结果。

独立信用状况

惠誉评定中原资产的独立信用状况为“bb-”，因为该公司的风险状况为“中等偏高”、财务状况为“bb”，杠杆指标处于该类别的较高端。

风险状况：“中等偏高”

惠誉对中原资产风险状况的评估结果考虑到，该公司的收入风险为“中等”，支出风险为“较强”，负债和流动性风险为“中等”。

收入风险："中等"

惠誉基于中原资产“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。中原资产批量购买不良资产的牌照优势，叠加其本地资源和网络，为其新业务流入和资产处置提供支撑。通过充当资产转移的中介，这提供了更大的灵活性来产生市场敏感的资本收益和手续费收入。尽管定价主要遵循市场标准且因竞争减弱而受益，但未来资产价格预测难度(影响资本利得收入)的行业共性风险仍对中原资产构成制约。

支出风险："较强"

惠誉基于中原资产“较强 ”的运营成本和供应风险以及 “中等 ”的投资规划评定其支出风险为“较强”。中原资产的成本动因明确，其主要支出为利息支出。惠誉对该指标的评估结果还考虑到，中原资产的核心业务与省政府委托的任务密切相关。因此，惠誉预计，必要时政府将提供可用资源来抵消其运营成本。中原资产拥有成熟的项目投资和风险管理流程。该公司的管理团队素质优良，善于平衡增长与风险，并强调合规的重要性。

负债与流动性风险："中等"

鉴于中原资产拥有适度的债券市场融资能力，充足的偿债流动性，且与全国性银行和地方银行保持合理的关系，惠誉评定其负债与流动性风险为“中等”。截至2025年底，其现金及未提取银行授信额度分别为20亿元人民币和320亿元人民币。考虑到其与政府的紧密联系，惠誉预计中原资产能够实现银行贷款再融资。

财务特征："bb"

"bb"的财务状况评估得到其2026年股权投资的支撑，这将使中原资产的净调整债务/EBITDA从2025年底的32倍降至2030年底的约18倍。财务状况还继续得到持续的不良资产处置机会的支持。

次要指标参差不齐，偿债覆盖率为"b"，总利息覆盖率为"bb"，流动性覆盖率为"a"。短期债务期限约束了偿债覆盖率，但流动性充足，公司获得再融资和资本渠道的能力缓解了到期风险。

这些因素导致“bb-”的独立信用状况，因为如果剔除中原资产债务中与政策相关的部分，杠杆率将更低。

同业分析

惠誉认为陕西金融资产管理股份有限公司(Shaanxi Financial Asset Management Co., Ltd.，简称“陕西金融”，BBB/稳定)是最具可比性的同业，二者均具有20分的政府支持得分，并作为对所属省政府具有战略重要性的省级地方AMC运营。中原资产不断加强的政策职能可能使其支持评分随着时间的推移与陕西金融有所不同。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 2026-2030年平均年营收增长9.5%(反映了公司重新聚焦于核心不良资产业务后的强劲业务增长);

- 2026-2030年平均年运营支出增长1.6%(显示成本压力可控，同时维持稳健利润率);

- 2026-2030年平均年净资本支出16亿元人民币(由持续投入不良资产相关业务所驱动)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 如果中原资产在金融风险化解方面的角色未能如预期加强，降低了支持评分改善至25分以上的可能性，展望将调整为“稳定”;

- 因政策职能减弱或缺乏持续的政府支持，导致中原资产的独立信用状况恶化至“bb-“以下;

- 惠誉下调对河南省政府为中原资产提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉将总体支持评分提升至25分以上(这可能源于公司在河南省金融风险化解中发挥更大作用，例如通过更广泛的区域性不良资产处置政策任务以及不良资产盘活方面的及时进展)。

发行人简介

中原资产于2015年经省政府批准成立，河南省财政厅为其主要股东和实际控制人。中原资产以不良资产处置为主业，同时参与股权投资、融资租赁、保理和社会安置房建设项目。