惠誉： “南向通”潜在扩容有望深化香港特区离岸人民币债券市场

本文来自“惠誉评级”。

9月16日，惠誉评级表示，全国社会保障基金(社保基金)可能参与债券通“南向通”，标志着中国深化香港特区离岸人民币市场的又一举措。社保基金作为中国最大的机构投资者之一，可拓展对离岸人民币资产的需求，并为点心债市场提供增量长期资金来源。结合近期推出的流动性及互联互通机制改革措施，机构投资者的扩容或将提高点心债发行的执行确定性，并增强寻求离岸融资的发行人的融资灵活性，以用于债务再融资、支持对外投资及为境外业务提供资金。

近期媒体报道称，中国监管机构正拟议准许社保基金通过债券通“南向通”投资点心债(在中国内地以外发行、以人民币计价的债券)。根据现行监管框架，社保基金仅可投资于投资级债券。

该拟议举措适逢离岸人民币市场快速扩张之际。2026年1-8月，点心债发行额达到创纪录的1.35万亿元人民币。截至2026年7月末，香港特区离岸人民币存款较2025年平均水平增长15%至1.1万亿元人民币(占存款总额的5.5%)，其中约47%为活期及储蓄存款，为人民币投资活动提供了可观的流动性和资金基础。较低的在岸人民币利率与较高的美元利率之间不断扩大的利差，也推动了发行人更多地采用离岸人民币融资渠道，进而支撑了债券发行增长及人民币市场更广泛的发展。

监管机构在扩大投资者准入的同时，还推出措施以强化离岸人民币市场基础设施和流动性管理。这些措施包括提高债券通“南向通”额度、允许以“南向通”债券作为回购抵押品、扩展产品范围、完善互联互通机制，以及增加衍生工具和避险工具。此外，香港金融管理局亦已将其人民币业务资金安排的规模自2,000亿元人民币扩大至5,000亿元人民币，并增设期限选项。综合而言，前述措施有望提升市场流动性、强化融资市场基础设施，最终降低发行人的执行风险。

更广泛的机构投资者基础可改善债券发行的确定性，并支持二级市场流动性。更多境内机构投资者入场，可能使离岸人民币债券的投资者基础更多元化，并为市场深度提供支撑。规模更大且更多样化的投资者群体，长远而言或可促进离岸人民币市场的持续发展，然而，效益实现的速度和规模将取决于投资者的实际参与度及资产配置决策。

银行和证券公司或仍将是离岸融资活动的主要中介机构，尤其是在更多中国内地企业于香港特区设立资金中心的情况下。参与银行可受惠于承销、银团贷款及更广泛的债务资本市场收入,证券公司则可能受益于对外汇和利率避险、固收交易执行及跨境风险管理服务需求的增加。

在更大的投资者基础及更稳健的人民币收益率曲线支持下，更具深度的离岸人民币市场可改善发行人的市场准入及再融资灵活性。这对日益将点心债纳入离岸再融资策略的借款人而言可能尤为重要，如地方政府融资平台(城投企业)。融资成本方面的效益可能因发行人而异，反映对冲成本、信用利差及融资需求的差异。

投资者多元化预料将循序渐进，中资金融机构可能仍将是点心债市场的主要投资者群体。尽管如此，更多长期机构投资者的参与，可进一步巩固香港特区作为领先离岸人民币投融资中心的地位。