惠誉：确认小米集团(01810.HK)“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月18日，惠誉确认小米集团(Xiaomi Corporation，01810.HK)长期发行人违约评级(IDR)及高级无抵押评级为“BBB+”，展望稳定。

惠誉同时确认由小米集团全资附属公司Xiaomi Best Time International Limited发行的未偿高级无抵押票据评级为“BBB+”。相关票据由小米集团无条件且不可撤销地担保。

此次确认反映惠誉的预期：尽管核心智能手机业务走弱，小米集团信用状况在2026年仍将保持韧性。存储成本上升将导致智能手机出货量和盈利能力下降。不过，与以往智能手机下行周期相比，小米集团物联网(IoT)及互联网服务业务规模更大、现金流生成能力更强，可形成缓冲。惠誉预计小米集团将保持全球智能手机市场地位、较大净现金头寸以及较低的EBITDA杠杆率。

关键评级驱动因素

智能手机需求走弱：惠誉预计小米集团2026年智能手机出货量将下滑，因为零部件成本上升推高平均售价(ASP)，进而抑制需求。小米集团将削减低端智能手机出货，并持续提高手机均价，以抵消存储成本上升的影响。

惠誉预计小米集团将保持全球第三大智能手机厂商地位，因为其产品组合多元、财务实力较强，可在盈利与销量之间灵活平衡。过去几个季度小米集团市场份额流失，反映其对低价机型敞口较大，尤其在拉美、非洲等新兴市场的入门细分领域。

多元化提升韧性：小米在物联网和互联网服务领域的现金流生成能力走强，将降低其周期性智能手机业务相关的现金流波动性，并为电动汽车(EV)和人工智能(AI)投资提供支持。惠誉预测智能手机收入占比和毛利占比将从2022年的60%和31%，降至2026年的39%和17%。小米集团海外业务改善，超过30%的收入来自多个海外市场，使其抗下行能力增强。

EV业务扩张：受产品线拓宽及海外拓展推动，惠誉预计小米集团EV收入增长。惠誉认为公司在扩大EV规模时将追求销量增长，同时把亏损控制在合理水平。在新能源汽车国补退坡、国内消费偏软导致行业需求走弱的背景下，新款混动SUV有望提振需求。

IoT盈利稳健：受益于宽泛产品组合、海外扩张及品牌认知提升，惠誉预计小米集团IoT板块能产生现金。2026年收入预期下滑属暂时性，主要因国家消费补贴收紧及2025年高基数。产品组合改善将支撑该板块毛利率维持在20%以上。

盈利能力下降：考虑到手机毛利率承压及AI投入，惠誉预计2026年EBITDA利润率下滑。由于短期变现路径不明，持续AI投入将拖累盈利，资金主要用于“人车家”生态的AI模型与应用开发。受存储成本上升影响，惠誉预计手机板块毛利率将从2025年的10.9%降至2026年的9.0%。因需求走弱，EV板块毛利率也可能下降。

庞大净现金头寸：惠誉预计小米集团维持净现金头寸，主要用于EV和AI投资以及加大股票回购，且主要依赖内部现金流。2026年3月股权配售募资约390亿元人民币，进一步增加投资弹性。惠誉预计自由现金流健康，核心业务稳定回血足以覆盖EV与AI支出。

同业分析

相较联想集团有限公司(BBB/稳定)，小米集团财务表现更强，EBITDA利润率更宽、自由现金流更好。小米集团全球手机份额小于联想集团在传统PC行业的份额，但产品多元化更优。

小米的财务状况优于美团(BBB+/负面)，因其EBITDA生成能力更强且更稳定，同时EBITDA杠杆率更低。美团在餐饮外卖和即时购领域面临更激烈的市场竞争，但其市场地位更强劲，在中国的餐饮外卖市场有主导的市场份额。

小米的业务状况弱于美的集团股份有限公司(A/稳定)，这反映出其较低的地域多元化程度、对周期性智能手机行业的敞口及较高的电动汽车业务风险;而美的则受益于其在全球家电市场的强势地位和广泛的地域覆盖。两家公司的财务状况相似，均拥有较低的EBITDA杠杆率和大量的净现金头寸。

惠誉关键评级案例假设

- 2026年收入个位数下滑，2027年起恢复增长

- 2026—2028年惠誉定义EBITDA利润率为7%—9%

- 2026—2028年资本支出/收入约5%

- 2026—2028年不支付现金股息

- 2026—2028年每年股份回购约200亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 在全球智能手机市场地位趋弱

- 竞争加剧或公司进军新市场导致电动汽车业务的亏损扩大

- 非金融业务的EBITDA杠杆率持续高于1.5倍

- (经营现金流 - 资本支出)/债务比率持续低于10%

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 小米全球智能手机市场份额显著增加、电动汽车业务利润持续大幅增长，且公司产品多元化程度及国际品牌影响力有所提升，同时非金融业务EBITDA杠杆率低于1.0倍且公司持有净现金头寸

流动性与债务结构

惠誉预计小米集团未来几年维持净现金头寸。2026年6月底，可动用现金约1650亿元人民币，总债务约390亿元人民币。充裕流动性可支撑股份回购及AI、EV投资。

发行人简介

小米集团为消费电子公司，以智能手机及接入IoT平台的硬件为核心，按出货量计全球第三大手机厂商，并已拓展电动汽车业务。