穆迪：授予中国铁建(01186.HK)拟发行高级无抵押票据“A3”评级

本文来自“穆迪评级”。

9月20日，穆迪评级 (穆迪) 已向铁建华源有限公司拟发行的高级无抵押票据授予A3评级，该票据由中国铁建股份有限公司 (中国铁建，A3/稳定) 提供无条件及不可撤销的担保。

穆迪评级助理副总裁/分析师周易玮表示：“拟发行票据将增强中国铁建的流动性和财务灵活性，并且对其信用状况的影响有限。”

中国铁建计划用上述拟发行票据募集资金偿还到期债务，并补充海外建设项目的营运资金。 与本次募集资金相等的全部或部分金额将用于绿色融资框架下现有合格项目的融资和/或再融资。

评级理据

中国铁建A3的发行人评级包含其ba1的BCA以及4个子级的提升，反映了该公司获得中国政府 (A1/稳定) 特殊支持的可能性为高，并且与中国政府的依存度极高。

该支持评估反映了：中国铁建由国务院国有资产监督管理委员会 (国资委) 持有多数股权，并且其战略和财务政策受到国资委监督;该公司在实现国家基建和政策目标方面发挥重要作用;如果公司陷入财务困境，政府将面临较高的声誉风险;公司拥有获得政府支持的过往记录。

我们关于依存度极高的评估反映了中国铁建和中国政府面临共同的经济事件风险。

中国铁建ba1的BCA反映了其强大的市场地位、稳定的运营能力、长期运营记录，以及多样化的订单储备支持下的盈利可见性。

上述评级受以下因素制约：中国铁建投资于建设-运营-移交 (BOT) 项目、政府和社会资本合作 (PPP) 项目以及房地产开发，导致历史债务余额较高;其受行业周期性影响;其面临基建投资和海外扩张相关的执行风险。

我们预计中国铁建以留存现金流/净债务比率衡量的杠杆率维持在一般水平，这反映了公司盈利减弱以及为满足持续的基础设施投资和营运资金需求，债务规模虽增速放缓但仍持续增长。但是，在融资成本下降和融资渠道顺畅的支持下，未来12到18个月中国铁建以EBITDA/利息支出比率 (不包括减值拨备调整) 衡量的利息覆盖率将基本稳定在3.5-4.0倍左右。

中国铁建的现金结余和预期运营现金流不足以覆盖其短期债务和预期资本支出。但是，依托其国企地位，中国铁建有十分顺畅的国内资本市场和银行信贷融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。

可引起评级上调或下调的因素

稳定展望反映了我们预计未来12-18个月中国铁建的业务和财务状况将维持稳定，并且对中国政府的战略重要性仍将保持不变。

如果我们的支持假设没有重大变化，而中国铁建的BCA得到改善，我们可能会上调其评级。

如果公司通过严格的营运资金管理、审慎的投资执行以及盈利能力的持续改善增强其现金流生成和偿债能力，则其BCA有可能上调。这可能体现为留存现金流 /净债务比率和EBITDA/利息支出比率 (不包括减值拨备调整) 由当前水平持续显著改善，同时维持稳健的业务状况和审慎的财务政策。

如果中国铁建的BCA削弱，我们可能会下调其评级。

若该公司采取更激进的举债投资策略，现金流生成能力下降或盈利能力持续承压，则其BCA可能有下调压力。具体而言，这可能体现为留存现金流/净债务比率持续低于5.5%-6.0%，EBITDA/利息支出比率 (不包括减值拨备调整) 持续低于 2.5-3.0倍。

如果我们认为中国铁建对政府的重要性削弱，则我们可能在不降低公司BCA的情况下下调其评级。

以收入衡量，中国铁建股份有限公司是中国和全球第三大建筑企业。该公司的业务重心包括铁路、公路、城市轨道交通以及基建和住房建筑市场。该公司的非建筑业务包括勘察、设计与咨询服务;装备制造;房地产开发;以及物流与物资贸易。

截至2025年12月，该公司由央企中国铁道建筑集团有限公司 (中国铁建集团) 持有51.23%的股权。后者由国务院全资拥有，并受国有资产监督管理委员会监督。