中诚信亚太：首次授予烟台主城控股集团“Ag”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

9月25日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予烟台主城控股集团有限公司(“主城控股”或“公司”)长期信用评级为Ag，评级展望为稳定。

主城控股的长期信用评级为Ag，反映了芝罘区政府(1)支持能力很强，以及(2)基于我们对公司特征的评估，当地政府的支持意愿极高。我们对芝罘区政府支持能力的评估基于其良好的经济基本面和财政实力，例如较高的财政平衡率和可控的债务负担。

该评级还反映了当地政府提供支持的意愿，这是基于以下因素包括公司(1)由芝罘区政府最终控制;(2)在芝罘区城市发展和运营中具有很高的战略重要性;(3)获得政府支持的良好记录;以及(4)良好的融资渠道。然而，该评级关注到以下因素包括公司(1)商业类业务风险敞口中等;(2)债务负担增加且资本支出压力相对较高;以及(3)资产流动性适中。

公司概况

主城控股成立于2022年9月，是山东省烟台市芝罘区最重要的城市开发运营及产业投资主体。公司是芝罘区内资产规模最大的国有企业，主要负责芝罘区城市更新、基础设施建设、工程施工及国有资产运营等重要城市发展和运营活动。除公共项目外，公司还从事物业租赁和销售、贸易等商业类业务。截至2026年3月31日，公司由烟台市芝罘区国有资产运营保障中心全资持有，芝罘区政府为公司实控人。2025年，当地政府完成了区属国有资产的重要整合，其中包括将烟台芝罘财金控股集团有限公司(“芝罘财金”)99.9333%的股权划转至公司，显著扩大了公司的资产规模和业务范围。

评级因素

正面因素

在芝罘区城市发展和运营中具有很高的战略重要性。在整合芝罘财金后，主城控股成为芝罘区最重要的城市开发运营及产业投资主体。公司的业务与当地城市发展及民生保障密切相关，主要承担城市更新、工程施工及国有资产运营等职能。鉴于公司在重大城市开发项目和公共职能中的重要作用，我们认为未来12至18个月内，公司不易被其他地方国有企业取代。

获得政府支持的良好记录。作为芝罘区最重要的城市开发运营及产业投资主体，主城控股在获得地方政府支持方面拥有良好记录，包括资本和资产注入、股权划转、项目回款、政府补贴及政府专项债券。自成立以来，当地政府已向公司划入多项经营性资产及股权，增强了公司的资本实力并扩大了业务范围。鉴于公司在芝罘区城市发展中的高度战略重要性，我们预计公司在可预见的未来将继续获得地方政府支持。

良好的融资渠道。主城控股拥有良好的多元化融资渠道，包括银行贷款、境内债券发行及非标融资产品，可在一定程度上缓解公司的资本支出压力和流动性约束。公司在芝罘区的重要战略地位得到国内大型国有商业银行和全国性股份制商业银行的认可。此外，公司亦发行过境内私募公司债券。

关注因素

商业类业务风险敞口中等。主城控股还从事物业销售、租赁、工程施工及贸易等商业类业务。这些业务使公司的收入来源更加多元化，但同时也使其面临市场竞争、交易对手及回款风险。由于大部分相关资产为地方政府划入的物业，无需公司承担前期投资资金需求，我们认为公司整体商业类活动风险敞口处于中等水平。

债务负担增加且资本支出压力相对较高。受城市更新和建设项目持续投入影响，主城控股近年来债务负担有所增加。考虑到幸福城项目及其他建设项目仍需持续投入，以及政府回款与公司前期投资之间存在资金缺口，我们预计公司的债务水平在未来12至18个月内将继续上升。

资产流动性适中。主城控股的资产流动性适中。截至2026年3月末，其他应收款、存货、投资性房地产及其他非流动资产占公司总资产的较大部分。考虑到地方政府持续回款以及公司拥有良好的多元融资渠道，我们预计公司的流动性风险可控。

评级展望

主城控股的评级展望为稳定，反映我们预计地方政府的支持能力将保持稳定，同时公司在未来12至18个月内将继续保持其在芝罘区城市发展和运营中的重要作用。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)芝罘区政府支持能力增强;以及(2)公司特征发生变化使地方政府支持意愿增强，例如高风险商业类活动敞口降低或债务管理改善。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)公司特征发生变化使地方政府支持意愿减弱，例如战略重要性降低，政府支持减少或融资能力恶化。