惠誉：上调保诚(02378.HK)长期发行人评级至“AA-”，展望“稳定”

久期财经讯，9月25日，惠誉将保诚有限公司(Prudential PLC，简称“保诚”，02378.HK)的长期发行人违约评级(IDR)从“A+”上调至“AA-”。同时，惠誉已将保诚核心子公司的保险公司财务实力(IFS)评级从“AA-”(很强)上调至“AA”(很强)。

此次上调反映了该集团稳健的财务表现，其强劲的盈利能力指标由持续的高质量增长所支撑，同时资本状况扎实，且公司状况为“最有利”。惠誉继续将保诚保险有限公司(Prudential Hong Kong Ltd.，简称“保诚香港”)、Prudential Assurance Company Singapore (Pte) Limited(简称“PACS”)和Prudential Assurance Malaysia Berhad(简称“PAMB”)视为对集团具有“核心”战略重要性。所有评级展望均为稳定。

关键评级驱动因素

强劲的盈利能力指标支撑上调：保诚的净资产收益率(ROE)优于惠誉“AA”级IFS评级类别的准则指引。得益于高质量的业务组合及均衡的分销平台，2024年至2026年上半年(年化)的平均ROE接近15%。2025年总利润大幅上升，主要反映了因减持ICICI Prudential Asset Management Company Limited股权而产生的收益。剔除该收益后，当年调整后ROE为14%，仍与当前评级相符。

惠誉预计保诚的盈利仍将对利率及市场波动保持敏感，导致2026年上半年年化ROE温和放缓至10%。惠誉认为这一水平仍对评级构成支撑。

盈利的新业务增长：惠誉认为，稳定的新业务利润(NBP)增长将继续支撑运营表现，其中健康及保障产品是NBP的主要贡献者。按固定汇率计算，2025年NBP增长12%，2026年上半年增长8%。2026年上半年增速放缓，是由于中国区产品转向分红险导致利润率下降，以及更严格的费用管控规则实施后2026年第二季度销量下滑。惠誉预计这些影响将较2026年上半年的水平有所缓和。

资本缓冲支撑业务扩张：尽管计划在2026年进行15亿美元股份回购、2027年向股东返还13亿美元资本，并持续投入增长(包括在印度战略收购Bharti Life Insurance Company Limited 75%的股权，尚待监管批准)，惠誉预计保诚的资本状况仍将保持稳健，因其运营自由盈余持续改善——这得益于重新定价、产品组合优化以及向正向经验偏差的转变。

截至2026年上半年末，保诚的惠誉Prism全球模型评估为“极强”，与2023-2025年结果一致。这反映了扣除税款后的合同服务边际(CSM)作为可用资本的稳步积累。截至2026年上半年末，财务杠杆仍维持在较低的9%。

领先的市场地位与强劲的多元化：保诚的公司状况反映了其在核心寿险市场根深蒂固的存在及领先地位。惠誉认为，该集团在地域、分销渠道及产品方面的多元化，支撑了其在亚洲寿险市场的竞争优势。其在非洲日益增长的业务提供了额外的多元化来源，尽管该地区规模仍小于其核心的亚洲业务。

盈余缓冲投资波动性：截至2026年上半年末，调整后风险资产与资本比率从2025年末的67%升至75%，主要由于股票敞口增加。股票投资主要由保诚的亚洲分红业务持有。惠誉认为，该业务中的隔离盈余有助于吸收投资回报的波动，并在宏观经济环境疲弱时减轻对股东权益的压力。

核心运营子公司：基于惠誉对集团支持这些子公司意愿的评估，惠誉将保诚香港、PACS和PAMB视为保诚的核心运营实体。它们的IFS评级基于惠誉对保诚并表财务实力的评估。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-运营表现走弱，ROE持续低于10%;

-资本状况恶化，Prism得分长期低于“很强”类别;

-财务杠杆升至16%或以上，或固定费用覆盖率显著下降，可能导致保诚IDR及其债务评级被下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-保诚的公司状况持续增强，表现为在运营市场相对于同业拥有更强的竞争优势，且财务表现大幅改善，ROE长期高于15%。