标普：大量短期债务即将到期，流动性不断恶化，降新湖中宝(600208.SH)展望至“负面”

久期财经讯，11月6日，标准普尔全球评级公司将对新湖中宝股份有限公司(Xinhu Zhongbao Co.,Ltd.，简称“新湖中宝”，600208.SH)的展望从“稳定”降至“负面”，确认其“B”长期发行人信用评级，以及该公司担保的未偿付高级无抵押票据的“B-”长期发行评级。

展望下调反映了该公司不断恶化的流动性状况，鉴于其规模庞大的短期债务即将到期，这可能会导致再融资风险。标普认为，未来6 - 12个月内该公司主要面临风险在于再融资环境日益严峻，以及公司销售表现平平。该公司在2020年面临相当大的到期集中度，其再融资期限正在缩短，导致短期债务水平上升。此外，标普认为，与流动性需求相比，新湖中宝投资组合提供的流动性缓冲减弱。

新湖中宝的流动性有所减弱。截至2019年9月30日，该公司的无限制现金降至122亿元人民币，6月底为145亿元人民币。此前该公司偿还了50亿元人民币的国内债券。该公司的短期债务，包括可售回债券(puttable bonds)保持在250亿元人民币以上。新湖中宝9月份发行了一小批规模为7.5亿元人民币的国内债券，将于2023年到期，并将于2021年可售回。这表明，与2015年至2016年相比，当前的信贷环境存在期限缩短的问题。

然而，标普认为在2020年3月偿还6.2亿美元高级票据不会有直接的风险。这是因为该公司拥有美元基金、在香港上市的股票和批准的外汇配额。此外，新湖中宝还实施了多项再融资措施。这些措施包括在一笔其75亿元人民币额度内发行的国内债券、一笔5亿美元的境外债券额度内的债券、50亿元人民币贸易融资和营运资金贷款组合的展期，以及新的境内银行贷款提款。然而，如果该公司未能成功执行再融资措施，其流动性状况可能恶化，使其容易受到市场条件和机构信心变化的影响。

与此同时，新湖中宝的销售一直表现平平。公司合同销售额低于预期，今年前9个月仅实现100亿元，同比下降14%。标普认为，新湖中宝可能无法实现2019年200亿元人民币的销售目标。

据估计，新湖中宝于2020年和2021年将在上海启动的项目可销售资源约为300亿元人民币，这为该公司大幅提高流动性和杠杆地位提供了更大的前景。但标普认为，与执行失误相关的风险可能会导致销售延迟或业绩不佳。标普还预计，如果其它地区的销售情况不能令人满意，未来12至18个月，该公司的流动性仍将面临巨大压力，因为到2020年，上海的可用资源将只能部分释放。

为了补充内生现金流，新湖中宝已于7月份将三家项目公司出售给融创中国控股有限公司(Sunac China Holdings Ltd.，简称“融创中国”，01918.HK)，总价值67亿元人民币。标普相信，这是新中宝将其在南通和温州的大量一级土地资产货币化的第一步。如果此类交易频发，可能会在未来两到三年内为该公司提供强大的流动性来源，并帮助公司去杠杆化。

此外，标普预计新湖中宝将在未来两年内更加积极地探索其现有投资组合的货币化。除了中信银行股份有限公司(China CITIC Bank Co. Ltd.，简称“中信银行”，00998.HK，601998.SH)不太可能被出售和大量质押外，标普估计该公司上市投资的市场价值很容易被清算为25亿至30亿元人民币。新湖中宝未上市投资的账面价值总计超过100亿元人民币，可用于股权质押融资。标普估计，如果情况需要，这些投资可以在相对较短的时间内提供约50亿元人民币的紧急流动性。但如果短期债务继续超出其现金头寸，这些额外的流动性可能不足以减轻再融资风险。

鉴于2020年将有大量债务到期，“负面”展望反映出新湖中宝巨大的流动性和再融资压力。虽然标普认为2020年3月到期的高级美元票据不会立即造成流动性压力的风险，但新湖中宝的流动性改善取决于其销售业绩是否能改善，以及能否成功发行在岸和离岸债务进行再融资。

新湖中宝主要以长三角地区为重点，以住宅地产开发为主。公司还在上海进行城市再开发，在南通和温州进行土地一级开发。2018年合同销售额为162亿元。此外，新湖中宝还对银行、金融企业和金融科技公司进行了多元化的股权投资。该公司是中信银行的第二大股东，持股4.99%。

新湖中宝于1999年在上海证券交易所上市，为沪深300指数的成分股之一。