惠誉：确认荆州城发“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

10月15日，惠誉评级已确认中资企业荆州市城市发展控股集团有限公司(荆州城发)的长期外币及本币发行人主体评级为'BBB-‌'，展望稳定。

惠誉同时确认荆州城发2027年7月到期的25亿元人民币高级无抵押债券及2027年8月到期的1.55亿美元债券的评级为'BBB-‌'。

此次评级确认反映出，荆州城发作为荆州市主要关键城投企业负责城市基础设施开发和公共服务的政策性职能未发生变化。稳定展望反映出我们预期，湖北省地级市荆州市的信用状况以及对该公司的支持得分将保持稳定。

鉴于荆州城发在荆州市基础设施开发中的关键作用，惠誉采用“穿透法”，将荆州市政府视为其最终股东。荆州城发由荆州市国有资本投资发展集团有限公司(荆州国投集团)直接持有100%的股权，最终受荆州市政府控制。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予荆州城发的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，据此惠誉认为荆州市政府在必要时“极有可能”为荆州城发提供额外支持。这反映出我们对荆州市政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

荆州市政府全资持有荆州城发，对其实施严格管控和监督，任命公司高级管理层成员并决定公司的发展战略、重大并购、资产处置、长期规划、年度预算、关键资本支出及融资方案。公司须按月向市政府汇报经营与财务表现。政府委任的关键基础设施项目的执行须接受严格监督，且该公司须定期汇报项目进展。

2025年10月，荆州市国有资产监督管理委员会(荆州市国资委)将其持有的荆州城发100%的股权转让给荆州国投集团。荆州国投集团由荆州市国资委全资拥有并实际控制。此次股权变更不影响政府对荆州城发的直接控制和密切监管。

支持先例“强”

荆州市政府持续为荆州城发提供坚实支持，助其维持财务状况。支持包括股权注入和资产划转以增强该公司的资本基础，以及运营补贴以支持持续运营活动。荆州城发的资本公积自2020年末至2025年末增长了105亿元人民币，增幅达86.8%。2021至2025年间，该公司收到的运营补贴约占其EBITDA的12%-22%，占其净利润的30%以上。鉴于荆州城发承担重要的政策性职能，惠誉预期政府支持将持续。

支持动机

维持政府政策职能“强”

荆州城发是荆州市的一家重要政府相关企业，受市政府委任提供公共服务，业务涵盖基础设施建设、保障性住房开发和一级土地开发。该公司是执行政府城市发展规划的主要实体，且因在建及拟建项目持续推进，所需资本性支出规模较大。我们认为，荆州城发若违约，可能影响基础设施开发和公共服务的提供。但惠誉预计，该公司若违约不会产生即时影响，因现有设施短期内可提供公共服务。

蔓延风险“强”

鉴于荆州城发作为荆州市主要城投企业的地位，惠誉认为该公司是该市影响力很高的政府相关企业。其大部分债务融资用于公益项目相关的资本支出。该公司拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场融资机制。荆州城发是境内外债券市场上的活跃发行人，截至2025年底其债券发行额占总债务的37.4%。该公司与政策性银行、大型全国性及地方性银行保持稳固的合作关系。惠誉认为，荆州城发若违约，可能会影响该市其他政府相关企业的融资成本与融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于荆州城发“中等”的抵御风险能力状况和'b'的财务状况，以及其与同业比较的情况，评定其独立信用状况为'b'。我们采用杠杆率作为主要指标，将该公司的独立信用状况置于'b'类别的中位。该公司杠杆率与其他惠誉授评'b'类别中国城投企业的杠杆率基本一致。我们认为，荆州城发充足的流动性和畅通的再融资渠道缓解了其相对较高的杠杆率。

抵御风险能力状况: “中等”

惠誉对荆州城发抵御风险能力状况的评估结果反映其“中等”的抵御收入、支出、负债及流动性风险能力。

抵御收入风险能力: “中等”

惠誉基于荆州城发 “中等”的需求和定价特征评估其抵御收入风险能力。荆州城发拥有多元化的营收渠道，但也存在一些地域分布和客户较为集中的情况。惠誉预期，荆州市稳健的经济增长和相对庞大的人口规模将为其需求提供支撑。荆州城发目前的项目储备足以满足未来业务发展所需。该公司大部分业务采用成本加成定价模式，并获得政府补贴支持，但支持力度仅可使其维持偿付能力。

抵御支出风险能力: “中等”

惠誉基于荆州城发 “中等 ”的运营成本、供应风险及投资规划评估其抵御支出风险能力。该公司的成本驱动因素明晰，荆州市强劲的经济增长前景为其提供了充足的资源和劳动力供应。荆州城发的主要投资规划服务于荆州市政府设定的目标，且执行记录稳健。

抵御负债和流动性风险能力: “中等”

惠誉基于荆州城发“中等“的债务和流动性特征评估其抵御负债和流动性风险能力。该公司的债务期限与公共项目的常规运营周期基本一致——截至2025年末，其加权平均债务期限相对较长，约为6.0年。荆州城发资本市场融资渠道畅通，且得益于与中国大型银行的良好关系，该公司拥有充足的流动性和再融资能力，足以偿付其债务。

财务状况 'b'

惠誉基于荆州城发‘b’类别的杠杆率(主要指标)评估其财务状况。荆州城发截至2025年末的调整后净债务与EBITDA之比为41.9倍;在我们的评级研究情景下，我们预期，至2030年该指标将保持大致稳定在42.6倍。该发行人2025年的贸易收入与成本可能会被重述，但考虑到该业务板块的毛利润率低，我们认为杠杆率所受到的影响将有限。该杠杆率预测反映，公司将增加债务为业务扩展和城市开发相关资本支出提供资金;此外，随着公共项目竣工及新业务做出贡献，该公司EBITDA将小幅增长。

该公司‘b’的财务状况与其他惠誉授评中国城投企业的水平一致。此等企业通常具有资本密集型特征，并依赖再融资和政府支持。辅助指标显示，该公司的偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘b’、流动性覆盖率为‘bbb’。惠誉采用这些指标来确保发行人财务状况中不存在未被杠杆率所捕捉的薄弱环节。

债务评级

荆州城发2027年7月到期的25亿元人民币无抵押债券及2027年8月到期的1.55亿美元债券由荆州城发直接发行，构成该公司的直接、无条件、非次级和无抵押债务，因此其评级与荆州城发的长期外币发行人主体评级等同。该等债券的受偿顺序始终相同，彼此间不存在任何优先权，且至少与荆州城发的所有其他现有及未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

同业分析

我们将中国其他地级市城投企业视作荆州城发的同业。惠誉将湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司(澴川国投，BBB-/稳定)视作与荆州城发最相近的同业。两者作为重要的政府相关企业承担着当地基础设施建设及保障性住房的相似政策职能。此外，由于其所在的地级市皆位于湖北省，因此其所在地政府的地理位置及宏观经济环境相似。

关键评级假设

惠誉的评级情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021年至2025年的历史数据及2026年至2030年的情景假设：

- 2026至2030年间，经营收入年均增长约2.2%，主要受城市开发相关业务的稳定增长，以及商业贸易和能源业务规划调整的推动;

- 2026至2030年间，经营支出年均增长约2.0%，与营收趋势一致，且反映其稳定的成本结构。

- 2026至2030年间，平均净资本支出为14亿元人民币，与2021至2025年间平均水平一致，反映出2026年的收购，以及未来五年内对城市开发项目持续但更为温和的投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于荆州市政府向荆州城发提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉下调关于荆州市政府支持责任或支持动机的看法，以致支持得分评估结果降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于荆州市政府向荆州城发提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉上调关于荆州市政府支持责任或支持动机的看法，以致支持得分评估结果升至42.5分以上。

发行人简介

荆州城发是一家成立于2018年的国有独资企业。公司受荆州市政府委托，负责城市基础设施建设并运营城市公共资源。荆州城发的核心业务包括城市基础设施建设、保障性住房开发和土地一级开发整理。