惠誉：确认杭州金投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月16日，惠誉确认杭州市金融投资集团有限公司(Hangzhou Finance And Investment Group Co., Ltd，简称“杭州金投”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，展望稳定。

此次评级确认反映，杭州金投作为浙江省杭州市政府下属的重要金融投资公司的政策职能未变。惠誉将其独立信用状况(SCP)从“b+”调整为“bb-”，反映出随着杭州金投的战略重心逐步从交易和债务投资转向持有金融牌照以及投资于政府指定的战略领域，其杠杆水平趋于稳定。惠誉预计，这一转变将有助于在评级范围内将杠杆率保持在12倍以下。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，杭州市政府“非常可能”在必要时为杭州金投提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分保持在30分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“强”

杭州市政府通过杭州市财政局持有杭州金投94.54%的股份，浙江省政府通过浙江省财务开发有限责任公司间接持有杭州金投5.46%的股份。杭州市政府对杭州金投的董事会进行监督，并对其战略规划、重大投资、运营和财务活动行使决策权。此外，杭州金投还定期向政府报告其主要运营和财务业绩。

杭州金投在政府制定的政策和投资要求范围内对其投资和运营决策拥有商业裁量权，但政府正日益指令杭州金投投资于契合地方及国家战略优先事项的战略性关键领域与项目。虽然这一战略转向及相关风险敞口的扩张系渐进式推进，但其表明政府对杭州金投发展轨迹的管控力度显著增强。

支持先例“强”

杭州市政府为杭州金投提供切实支持，助其维持财务状况。支持形式主要包括，向杭州金投注入国有金融政府相关企业以产生投资收益，以及委托其管理金融资产和投资基金。举例而言，2024年杭州市政府将杭州银行11.86%的股权划转至杭州金投，为该公司带来股息收入。2025年，又将其剩余31.95%的杭州财开投资集团公司(Hangzhou Caikai Investment Group)股权转移至杭州金投，使可归属于权益增加48%。

从2025年到2026年上半年，杭州金投还获得了超过15亿元人民币的现金注入，用于战略性投资。由于杭州金投不从事亏损性公共服务活动，因此无需依赖持续性的财政补贴。

支持动机

维持政府政策职能“强”

杭州金投是一家重要的政府相关企业，代表杭州市政府持有并管理持牌金融机构。该公司的债务与投资配置与政府战略领域保持一致。同时，杭州金投还管理着一系列政策导向型投资基金，以支持当地经济发展。惠誉将杭州金投持有的金融牌照和投资视为对政府有经济和战略重要性的有价值资产，因其具有稀缺性，并关乎当地经济发展。杭州金投若违约，或将导致其有价值的投资出现损失，进而影响杭州市政府履行其政策职能，而对其实施救助将在长期内产生显著正面效益。

蔓延风险“强”

杭州金投被市场参与者视为一家影响力很高的政府相关企业，因为它是一家重要的金融控股公司，代表政府持有牌照并投资于战略性行业。杭州金投是一家成熟的债务资本市场发行人，同时与主要政策性银行、国有银行及地方金融机构保持着紧密合作关系。鉴于杭州金投的作用和市场地位，惠誉认为，该公司若违约或将影响当地其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉已将杭州金投的SCP从“b+”调整至“bb-”，原因在于惠誉预计杭州金投在2030年评级情景下的杠杆率将达到11.1倍，而2025年为9.8倍，2020至2025年期间平均杠杆率为10.9倍。此次调整反映了杭州金投在完成战略转型、逐步摆脱低利润率交易和债务融资的城市化投资，转向持有金融牌照并投资于政府指定的战略性领域(这些领域可带来持续的投资收益)后，杠杆率趋于稳定。退出投资产生的股息收入和现金流入应有助于维持杠杆率低于12倍。

结合“中等”风险状况未变以及“bbb”类财务状况的改善，上述因素共同支持了“bb-”的SCP。此外，评估还考虑了同行业水平：与具有相同风险状况的“b+”同行相比，“bb-”同行的平均杠杆率为13.7倍，而“b+”同行则为20.8倍。

风险状况：“中等”

惠誉将杭州金投的风险状况评定为“中等”，综合反映了其收入风险、支出风险以及负债与流动性风险均获评“中等”的评估结果。

收入风险：“中等”

杭州金投收入风险的评估结果是基于其“中等”的需求和定价特征。自2024年以来，杭州金投战略性地缩减了利润微薄的大宗商品交易业务，因为该业务与其核心业务关联度较低。尽管业务缩减导致总收入下降，但对杭州金投的财务状况及独立信用状况影响甚微。杭州金投的收入与EBITDA来源于多元化的投资组合，包括持牌银行、金融服务提供商以及政府授权的战略性产业投资。

支出风险：“中等”

惠誉对杭州金投支出风险的评估结果反映其“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。杭州金投的成本结构可预测，供应风险低，资源和劳动力供应充足。投资规划和融资机制完善，且投资遵循政府发展规划，执行风险低。此外，该公司拥有成功退出投资的往绩，减值损失可控，且符合经济和投资周期。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于杭州金投“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险。杭州金投在不断演变的金融市场及国家债务与流动性管理框架下运营，且该行业的投融资行为主要受政策驱动。融资政策和投资期限决定了债务的加权平均期限，截至2025年底约为2.2年，较一年前的1.7年有所延长。该公司的外汇风险及表外风险有限。杭州金投定期发行债券，并获得全国性及地方性银行的授信额度。

财务状况“bbb”

惠誉采用杠杆率(净债务/EBITDA比率)作为主要指标评定杭州金投的财务状况为“bbb”。惠誉预计在2026至2030年评级期内，该杠杆比率将保持低于12倍，并于2030年趋近11.1倍，这得益于投资组合产生的收入以及稳定的债务水平。

同业分析

杭州金投的可比公司是中国地方政府持有的金融控股公司。这些金融控股公司整合区域性金融牌照，投资于对当地经济发展至关重要的工业、公共服务及战略性行业。这些公司的支持得分主要反映政府介入程度、受权政策职能范围以及所管理资产战略重要性方面的差异。评级较高的金融控股公司通常位于经济发达地区，持有战略性资产组合，且政策关联性强。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 2026年的假设基于公司指引，并假设各业务领域的毛利率保持稳定。

- 预计2026至2030年期间，净年度资本支出将达到23亿人民币，资金来源于已退出投资项目的回笼现金及新增债务。

- 假设2026至2030年期间，每年有26亿人民币的现金投资收益，由投资组合公司的股息和利息收入支持。

- 假设杭州市政府将向战略投资提供4亿至7亿人民币的股权注入。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于杭州市政府向杭州金投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为杭州市政府的支持责任或支持动机降低，以致支持得分降至30分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于杭州市政府向杭州金投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为杭州市政府的支持责任或支持动机增强，以致支持得分升至35分或以上。

发行人简介

杭州金投是杭州市的金融投资控股公司，负责代表市政府持有持牌金融机构的股权，管理市民卡等公共服务项目，并进行战略投资，以支持当地经济发展。