惠誉：确认四川发展“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

10月20日，惠誉评级已确认四川发展(控股)有限责任公司(四川发展)的长期外币和本币发行人主体评级为‘A’，展望稳定。惠誉同时确认四川发展20亿美元中期票据(中票)计划及其全资境外融资平台怡锦投资有限公司(怡锦投资)发行的票息率4.55%、2029年到期的4.5亿美元高级无抵押票据的评级为‘A’。

此次评级确认反映出，四川发展作为中国西部四川省核心资本运营平台的政策性职能未发生变化。展望为稳定是基于惠誉预计，四川省的信用状况以及四川发展的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，四川省政府“非常确定”会在必要时向四川发展提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于四川省政府向该公司提供支持的责任与动机的评估结果，详见下文。

支持责任

决策及监管“很强”

四川省政府通过四川省国有资产监督管理委员会(四川省国资委)对四川发展施加严格控制——四川发展90%的股权由四川省国资委持有，剩余股权由四川省财政厅持有。四川省政府负责审批四川发展的主要决策，并对其重点业务运营提出具体要求。四川发展须定期汇报其运营和财务表现以及预算情况。省政府为四川发展的高级管理层制定绩效目标，并进行年度审查。

支持先例“强”

四川省政府对四川发展的支持先例为“强”，以助其维持财务状况。政府通常会通过资产划转或资本注入，配套支持四川发展对省属国有企业的投资，从而降低四川发展对债务融资的依赖。这些投资带来的稳定股息，是维持四川发展经营性现金流的重要收益来源。

支持动机

维持政府政策职能 “强”

作为四川省政府的核心资本运营平台，四川发展持有省内重点行业众多企业的股权，包括交通基础设施、能源和金融服务。惠誉认为，四川发展若违约，政府可能失去对这些高度战略性股权的控制，从而阻碍其经济发展规划的实施。

蔓延风险“很强”

四川发展因整合了省内主要的省属政府相关企业而被视为参考发行人，且投资者将四川发展的债券发行视为四川省政府融资能力的体现。该公司频繁在境内外债券市场发行债券，获得低成本融资对其履行政策性职能至关重要，包括持有四川省战略性股权以及推动当地产业发展。

独立信用状况

惠誉基于母公司口径财务数据，评定四川发展的独立信用状况为‘b+’。我们根据其“中等”的抵御风险能力状况和‘b’的财务状况得出其独立信用状况，并考虑到其杠杆率和流动性相对于同业的表现，将其置于‘b’类别的较高区间。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉的抵御风险能力状况评估反映以下因素：

抵御收入风险能力：“中等”

四川发展的业务聚焦于四川省产业发展，惠誉预计其经营表现将与区域经济走势保持一致——我们认为四川省经济前景具有韧性。此外，四川发展的投资组合公司分布于多个战略性行业，并提供充分的公开信息披露。其投资组合能够产生稳定的股息收入，从而增强四川发展的现金流。

抵御支出风险能力：“中等”

四川发展拥有明确的成本结构和充分的投资规划，并受四川省政府监督。投资按政府批准节奏推进，并获得政府资源支持。这一成熟机制使其执行风险维持在中等水平。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉认为，四川发展的债务结构合理，2025年底短期债务占比约为29%，自2024年底的36%下降至中等水平。四川发展致力于以长期资金匹配股权投资，其债务加权平均期限约为三年，整体符合我们对其“中等”水平的评估。

财务状况为‘b’

惠誉对四川发展财务状况的评估主要受其‘b’类别的杠杆率驱动，因为惠誉预计，四川发展的调整后净债务/EBITDA比率在2030年底前将维持在30倍以内但仍较高的水平。惠誉预计，其2026年的流动性覆盖率表现强劲，且利息覆盖率可在中期维持于1倍以上，这缓和了高杠杆率带来的融资风险，并支撑其‘b+’的独立信用状况评估。

债务评级

惠誉将四川发展的中票计划及2029年到期票据的评级与其发行人主体评级等同。四川发展就该计划及相关发行提供维好协议;同时，该计划及票据还由四川发展全资境外子公司四川发展国际控股有限公司提供无条件且不可撤销的担保。

同业分析

惠誉将河南投资集团有限公司(河南投资集团，A/稳定)视为可比同业。河南投资集团也是一家省级旗舰投资控股政府相关企业，其支持得分为45分。这反映了其与政府之间的紧密联系，以及在推动当地产业发展方面的重要政策性职能。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据及2026至2030年的情景假设。

- 2026至2030年间，经营收入年均增长约5%，主要因为强韧的经济前景为投资组合公司的经营表现提供支撑。

- 2026至2030年间，经营支出年均增长约2%，与经常性成本的通胀水平保持一致。

- 受持续投资驱动，债务年均增长约3%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 四川省政府的控制和监管、先例支持或支持动机走弱，以致公司的总体支持得分降至45分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 中国主权评级上调(A/稳定)，且惠誉对政府提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的内部评估结果改善。

发行人简介

四川发展是四川省下属唯一的省级国有资本投资和运营平台。该公司在四川省国资委监管的大多数省属国有企业持有战略性股权。