穆迪：授予中国交建(01800.HK)拟发行次级永续证券“Baa2”评级

本文来自“穆迪评级”。

10月21日，穆迪评级(穆迪)向CCCI Treasure Limited拟发行的次级永续证券授予Baa2的评级，该证券由中国交通建设股份有限公司(中交建，Baa1/稳定)提供无条件及不可撤销的担保。

穆迪评级副总裁王颖表示：“拟发行证券将增强中交建的流动性和财务灵活性，并且对其信用指标的影响有限。”

中交建计划将募集资金净额用于运营资金和一般企业用途，包括现有债务的再融资。

评级理据

拟发行次级永续证券的Baa2评级反映了：(1)中交建所提供的无条件及不可撤销的担保;(2)由于该证券的次级从属性质，评级在中交建ba2的基础信用评估(BCA)基础上向下作出的一个子级的调整;(3)4个子级的评级提升，依据是必要时中国政府(A1/稳定)提供特殊支持的可能性为高。这些证券的受偿顺序后于中交建的高级无担保债务，但优于其初级次级债务和普通股。

虽然拟发行的永续证券具有递延支付票息选择权等某些混合证券的特征，我们将其视作100%债务类证券，原因是首个赎回日证券票息将大幅跳升300个基点，这令公司有强烈动机偿付上述证券。

中交建Baa1的发行人评级包含其ba2的BCA以及4个子级的提升，提升依据是我们预计该公司获得中国政府特殊支持的可能性为高，并且与中国政府的依存度极高。

我们的支持评估反映了中交建由国务院国有资产监督管理委员会(国资委)持有多数股权和控制权，并且其战略和财务政策受到国资委监督;该公司作为港口、道路和桥梁建设及疏浚领域的市场领导者，对中国交通运输和基建行业具有战略重要性;如果作为重点国企的中交建陷入财务困境，中国政府将面临较高的声誉风险;公司拥有政府支持的过往记录。

中交建ba2的BCA反映了其较大的规模和在中国交通及基建行业强劲的业务地位、大量订单储备带来的收入可预见性以及核心的建筑业务的稳健利润率。

与此同时，中交建的BCA受以下因素制约：举债投资政府和社会资本合作(PPP)项目带来的较高杠杆率;这些PPP项目投资和公司海外扩张带来的相关执行风险。

我们预计未来12-18个月中交建以穆迪调整后留存现金流(RCF)/净债务比率衡量的杠杆率维持在一般水平，这反映了公司盈利减弱以及为满足持续的基础设施投资和营运资金需求，债务规模虽增速放缓但仍持续增长。但是，在融资成本下降和融资渠道顺畅的支持下，未来12到18个月中交建以EBITDA/利息支出比率(不包括减值拨备调整)衡量的利息覆盖率将基本维持在2.5x-3.0倍左右的稳定水平。

中交建的现金结余和预期运营现金流不足以覆盖其短期债务和预期资本支出。但是，依托其国企地位，中交建有十分顺畅的国内资本市场和银行信贷融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。

可引起评级上调或下调的因素

稳定展望反映了我们预计未来12-18个月中交建的业务和财务状况仍将维持稳定，并且对中国政府的战略重要性仍将保持不变。

如果支持评估没有重大变化，但中交建的BCA得到改善，我们可能会上调其评级。

如果公司通过严格的营运资金管理、审慎的投资执行以及盈利能力的持续改善增强其现金流生成和偿债能力，则其BCA有可能上调。这可能体现为留存现金流/净债务比率和EBITDA/利息支出比率(不包括减值拨备调整)由当前水平持续显著改善，同时维持稳健的业务状况和审慎的财务政策。

如果中交建的BCA削弱，我们可能下调其评级。

若该公司采取更激进的举债投资策略，现金流生成能力下降或盈利能力持续承压，则其BCA可能有下调压力。具体而言，这可能体现为留存现金流/净债务比率持续低于3.5%-4.0%，EBITDA/利息支出比率(不包括减值拨备调整)持续低于2.0倍。

如果我们认为中交建对政府的重要性削弱，则我们可能在不降低公司BCA的情况下下调其评级。

中国交通建设股份有限公司(中交建)的总部在北京，是一家大型工程及建设集团，业务范围涵盖各类基础设施项目的工程建设与承包、勘察、设计及咨询服务等全方位的建筑服务。该公司是中国最大的建设企业之一，在道路、桥梁和港口建设领域具有领先地位。

截至2025年底，中交建由中国交通建设集团有限公司(中交集团)持股59.66%，后者是一家由中国国务院国有资产监督管理委员会全资所有并控制的国有企业。