惠誉：确认湘江集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月22日，惠誉已确认湖南湘江新区发展集团有限公司(Hunan XiangJiang New Area Development Group Co., Ltd.，简称“湘江集团”)的长期外币及本币发行人主体评级为“BBB”。展望为稳定。

此次评级确认反映了惠誉的预期：鉴于湘江集团作为重要政府相关企业的政策性职能未发生变化，该集团负责长沙市国家级城区湘江新区承接土地一级开发、基础设施建设及相关投资，长沙市政府将继续支持湘江集团。

2026年9月，湘江集团的控股股东从长沙市国有资产监督管理委员会变更为湖南湘江新区管理委员会，后者目前持有该公司92.8%的股份。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，长沙市政府在必要时非常可能向湘江集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。

支持责任

决策和监管“强”

湖南湘江新区管理委员会(管委会)受长沙市政府的监督和管理，在股权变更后对该公司拥有直接控制和监督权。惠誉预计此次股权变更不会对该公司的治理或运营产生重大影响，因为在变更之前，该管委会就已经受长沙市政府授权，负责监督湘江集团的运营。

该管委会指导湘江集团的战略发展，对重大财务和运营决策行使控制权，并审批管理层任命、并购、资产处置、年度预算、重大资本支出及融资活动等重大事项。此外，该管委会还要求公司定期报告关键的运营和财务绩效指标。由于该管委会对公司拥有直接控制和监督权，且公司的城市开发项目主要集中在湘江新区，因此市政府的管控力度有所减弱，这限制了惠誉的评估范围。

支持先例“强”

地方政府一直向湘江集团提供实质性且持续的财政支持，以帮助该公司维持其财务状况。这包括注资和运营补贴。过去五年间，实收资本增加了165亿元人民币，相当于2025年底实收资本总额的40.1%。2025年9月，政府批准将注册资本从360亿元人民币增至500亿元人民币。额外资本预计将在未来五年内分批注入。

2021年至2025年的补贴总额达5.439亿元人民币，平均占净利润的20.7%。政府还协助该公司获得政策性贷款，以保持较低的融资成本。

支持动机

维持政府政策职能“强”

湘江集团在长沙市的城市开发方面发挥战略作用。该公司负责湘江新区的开发，而该新区是长沙市增长引擎之一。惠誉认为，湘江集团若违约可能影响湘江新区公共服务的运营，并在长期内可能阻碍长沙市政府发展战略的实施。

蔓延风险“强”

惠誉将湘江集团视作长沙市具有高影响力的政府相关企业，这是基于湘江集团为长沙市湘江新区的主要城市开发商之一。该公司是活跃的债券发行人，拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场融资渠道。截至2025年底，债券约占其总债务的23.5%，其余主要来自银行贷款。惠誉认为，若湘江集团发生违约，贷款机构向与湘江集团类似的项目提供融资的意愿将受损。此外，湘江集团若违约亦会有损于当地其他政府相关企业的融资能力，尽管所受影响可能是短期的。

独立信用状况

湘江集团的独立信用状况获评为'b'是基于该公司“中等”风险状况、'b'的财务状况。惠誉将湘江集团的独立信用状况置于'b'类别的中位，因为其主要指标净调整后债务/EBITDA与中国城市开发商同业相比处于中等水平。惠誉认为，该公司2026年流动性覆盖率预计约为5.2倍，将缓解相对较高的杠杆水平。

风险状况：“中等”

湘江集团的“中等”风险状况反映其在收入、支出以及负债与流动性方面的风险均为“中等”。

收入风险：“中等”

湘江集团的收入风险评估结果是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。湘江集团拥有多元化的收入来源，主要包括土地开发、房地产开发、城市运营和不良资产管理，但地域分布和客户具有一定程度的集中度。由于湘江集团的建设项目受长沙市政府发展规划的影响，惠誉预期，需求将随长沙市政经济表现的变化而波动。湘江集团大部分业务的定价由市场决定，其余业务由长沙市政府给予补贴。

支出风险：“中等”

湘江集团的支出风险评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。湘江集团有能力管控运营成本，惠誉预期，其成本结构将保持大致稳定。该公司与现有供应商建立了合作关系;鉴于长沙市稳健的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应充足。该公司的主要投资计划遵循长沙市政府制定的目标，长沙市政府在投资阶段亦密切监控相关进展。

负债和流动性风险：“中等”

湘江集团的负债和流动性风险评估结果是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的债务期限状况与城市开发项目的常规建设周期基本一致。截至2025年底，短期债务占总债务的27.1%。惠誉认为，湘江集团拥有稳定的资本市场及银行融资渠道为其存续债务再融资。截至2025年底，该公司拥有951亿元人民币未动用的非承诺授信额度和71亿元人民币非受限可用现金，表明其流动性充足。

财务状况'b'

惠誉预计，2030年湘江集团的杠杆率(净调整后债务/惠誉计算的EBITDA之比)约为66倍。该杠杆率预测反映出，该公司债务因城市开发支出而逐渐增加，营收及EBITDA在项目完工及业务扩展驱动下适度提升。辅助指标显示，湘江集团的偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘b’、流动性覆盖率为‘aaa’。

同业分析

湘江集团可与指定工业区城市开发商进行比较，这些开发商在政府指定的区域(如国家级新区、高新技术产业开发区、经济技术开发区及特殊合作区)开展业务，以支持当地城市发展和政策驱动型投资。最接近的同业公司是成都天府新区投资集团有限公司(Chengdu Tianfu New Area Investment Group Co.,Ltd，简称“成都天投集团”，BBB/稳定)，该公司专注于成都天府新区的工业园区开发。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025年历史数据，2026-2030年的情景假设：

- 受湘江集团房地产及土地开发业务项目交付量减少及收入确认影响，预计营业收入将从2025年的111亿元人民币降至2026年的90亿元人民币。随后，在城市开发项目交付计划以及配套业务扩张的支撑下，预计到2030年将回升至132亿元人民币。

- 预计营业支出将以与营业收入相似的增速增长，反映出成本结构的稳定性。

- 2026-2030年期间，为支持公司的城市开发投资，年均净资本支出预计为21亿元人民币。

- 年均注资额为17亿元人民币，这反映了2025年经政府批准的注册资本增加额，预计将在预测期内分批注入。

- 调整后债务将从2025年的670亿元人民币增至2030年的791亿元人民币，年均增长率为3.4%。惠誉预计债务成本将保持稳定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对长沙市政府向湘江集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法。

-惠誉对政府提供支持的责任或动机的看法恶化，导致支持评分评估降至25或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对长沙市政府向湘江集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法。

-- 惠誉对政府提供支持的责任或动机的看法有所改善，从而使支持评分评估提升至35或以上。

发行人简介

湘江集团成立于2016年，总部位于中国湖南省省会长沙。该集团负责湖南省唯一国家级新区湘江新区的一级土地开发和公共工程。