惠誉：确认国投集团“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月22日，惠誉确认国家开发投资集团有限公司(State Development and Investment Corporation Limited，简称“国投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A”展望稳定。惠誉还确认了国投集团 30亿美元中期票据计划以及子公司Rongshi International Finance Limited发行的票据的评级为“A”，该票据由国投集团提供无条件且不可撤销担保。

该确认反映了惠誉的观点，即国投集团作为一家国有资本投资公司，其政策职能未发生改变，负责投资服务于中国国家战略目标的重要项目。稳定展望反映了惠誉的预期，即中国主权(A/稳定)的信用状况和国投集团的支持得分将保持平稳。评级还考虑了根据惠誉《公共政策营收支持企业评级标准》评估的“bbb”独立信用状况(SCP)。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，中央政府在必要时“非常确定”向国投集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为50分(最高得分为60分)。这反映出政府向该公司提供支持的责任与动机。

支持责任

决策和监管“很强”

中央政府对国投集团实施紧密的控制和监督，国投集团90.08%的股份由国务院国有资产监督管理委员会拥有，剩余9.92%的股份由全国社会保障基金理事会拥有。国投集团的董事会和高级管理层由中央政府任命，而重大公司事项，包括战略发展规划、重大投资、收购和融资计划，均需政府批准。

国投集团还定期向政府报告其运营和财务状况。国投集团的投资活动与国家的战略目标紧密一致，显示了政府对其关键业务的严格控制。

支持先例“很强”

国投集团一直获得政府支持，这促进了其在国有资产管理和国家战略投资方面的角色，同时支持了其强劲的财务状况。支持包括资产划转和资本注入。国投集团还受益于金融机构的大力支持，反映了其在能源安全、科技和产业发展方面的战略作用。其多元化投资组合产生经常性股息收入，占母公司利润的大部分，并支持其运营和财务灵活性。

支持动机

维持政府政策职能“强”

国投集团管理着发电、能源港口、科技和工业金融等领域的多元化投资组合。其投资与国家的战略目标一致，特别是能源安全和产业升级。显著的投资包括大型水电和其他清洁能源发电资产、能源港口和运输基础设施，以及对战略性新兴产业的投资。国投集团违约可能会损害其保留、融资和管理该类具有战略重要性的资产和政策导向投资的能力，特别是在能源领域，这使得政府在中长期内对国投集团的支持是有益的。

蔓延风险“很强”

惠誉认为国投集团是中央政府的参考发行人，反映了其作为中央管理的国有资本投资公司的角色，以及其对战略资产和政策导向投资的管理。国投集团在国内外资本市场有着稳固的地位，是境内外债券市场的频繁发行人，并与国有银行和其他债务资本市场投资者保持着大量的融资关系。

惠誉认为，国投集团违约将对其他中央GRE的融资渠道产生显著影响，因为这将表明政府难以向具有战略重要性的中央GRE提供及时支持。

独立信用状况

惠誉评定国投集团的独立信用状况为“bbb”，是基于该公司“中上”的风险状况、“bbb”的财务状况。由于国投集团是一家战略投资控股公司，因此惠誉基于集团母公司层面的财务数据评定国投集团的独立信用状况。惠誉以杠杆为主要指标，将SCP定位在“bbb”类别的中端。其杠杆率与惠誉评级的具有可比财务状况的战略投资控股公司同业大致相当。

风险状况：“中上”

惠誉评定国投集团的风险状况为“中上”，反映出该公司收入风险、支出风险的评估结果均为“较强”，负债和流动性风险的评估结果为“中等”。

收入风险：“较强”

国投集团的收入风险获评为“较强”，反映出该公司需求特征的评估结果为“较强”、定价特征的评估结果为“中等”，其中需求权重更大。需求评估的基础是国投集团高质量、多元化的投资组合，该组合产生稳定的投资回报和现金股息。其主要被投资企业遍布多个行业，主要在中国，少部分在海外。这种多元化降低了国投集团对任何单一行业或地区波动的风险敞口。

主要投资组合公司普遍盈利，包括拥有成熟运营记录和信息透明披露的上市实体。来自被投资企业的股息和投资收益足以覆盖母公司的运营和融资成本。

支出风险：“较强”

惠誉评估国投集团的支出风险为“较强”，反映了该公司运营成本与供应风险的评估结果为“中等”、投资规划的评估结果为“较强”。该评估考虑了国投集团的投资规划安排及其管理多元化投资组合的记录。在母公司层面，利息支出约占总成本的70%，使其成本状况在很大程度上取决于融资成本。国投集团一直能够以有竞争力的利率获得资金，这支持了成本的可预测性。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定国投集团的负债和流动性风险为“中等”是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。2025年底，母公司层面的总债务约为885亿元人民币。国投集团在中国不断发展的金融市场中运营。其融资政策引导长期借款投向战略项目。2025年底，其加权平均债务期限超过五年。其与国有银行和商业银行的关系支持再融资灵活性和债务偿还义务的流动性管理。

财务状况：“bbb”

惠誉的财务状况评估源于主要指标，即“bbb”类别的杠杆比率。在惠誉的评级案例中，预计国投集团母公司层面调整后的净债务/EBITDA之比在未来五年将约为10.3倍。杠杆预测反映了公司的债务融资投资和运营现金流生成。

虽然偿债覆盖率低于1.0，但总利息覆盖率落在“bbb”类别内，流动性覆盖率处于“aa”类别。已建立的再融资渠道进一步支持了“bbb”的财务状况评估。

债务评级

国投集团高级无抵押债券的评级与该公司的长期外币和本币发行人违约评级处于同等水平。该债券由子公司Rongshi International Finance Limited发行，并由国投集团提供无条件及不可撤销的担保。该债券构成国投集团的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且将始终与国投集团其他全部无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。

同业分析

惠誉认为国投集团的同业是中国其他中央政府所有的战略投资控股公司。惠誉将中国建银投资有限责任公司(China Jianyin Investment Ltd.，简称“中国建投”，A/稳定)视为国投集团的紧密同业，因为两者都是中央政府所有的GRE，在战略行业进行政策驱动的投资，并且政府有强烈的意愿提供支持。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于国投集团母公司层面2020-2025年的历史数据和2026-2030年的情景假设。惠誉对债务金额、投资收益增长率和债务成本进行压力测试，来得出如下评级研究情景：

-根据惠誉的评级研究情景，受投资收益增长的驱动，2026-2030年平均经营性收入每年增长2%。

- 2026-2030年平均经营性支出每年增长3%，反映了稳定的成本结构。

- 2026-2030年平均净资本支出为每年97亿元人民币，用于为国投集团的投资提供资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉对中国政府提供支持的责任或动机的看法恶化，导致支持得分评估降至45分以下，同时国投集团的SCP走弱至“bbb-”;

-惠誉对中国政府提供支持的责任或动机的看法恶化，导致支持得分评估降至35分以下，而国投集团的SCP保持在“bbb”。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉对中国主权采取正面评级行动。

发行人简介

国投集团是中国中央政府于1995年设立的一家战略性投资控股公司。国投集团的业务包括能源产业、产业金融、民生健康相关产业、数字与科技等领域。