惠誉：授予金沙中国(01928.HK)拟发行高级无抵押票据“BBB”评级

久期财经讯，10月27日，惠誉评级授予金沙中国有限公司(Sands China Limited，简称“金沙中国”，01928.HK，“BBB”/稳定)拟发行高级无抵押票据“BBB”评级。新票据募集资金将用于偿还金沙中国于2027年到期、息票率2.3%高级无抵押票据的未偿余额7亿美元、偿还金沙中国循环信贷额度未偿金额，以及一般公司用途。

金沙中国的评级由其强劲的信用指标、在澳门特区市场的规模及竞争地位，以及稳健的自由现金流(FCF)生成能力所支撑。这一优势被其在澳门特区资产组合中持续的开发支出，以及近期中国客户博彩消费走弱所部分抵消。稳定展望反映了其澳门特区物业持续稳步改善以及信用指标保持稳定。

关键评级驱动因素

交易对杠杆影响呈中性：考虑本次交易后，惠誉预计金沙中国杠杆率将保持不变。截至2026年9月30日，惠誉计算的调整后物业EBITDA杠杆率为2.9倍，净调整后物业EBITDA净杠杆率为2.4倍。惠誉预计杠杆率将主要通过EBITDA增长而随时间温和下降。

考虑再融资后，金沙中国的到期债务包括2028年到期的19亿美元和2029年到期的6.5亿美元高级无抵押票据。在用交易所得资金偿还循环额度后，惠誉预计195亿港元(25亿美元)循环额度将保持全额可用。惠誉认为，包括现金及循环额度可用性在内的流动性，加上强劲的资本市场融资渠道，足以满足近期流动性需求。

澳门特区市场处于波动期：澳门特区博彩市场复苏仍显波折。截至2026年5月的一年中，博彩总收入(GGR)增长10.9%，但此后连续四个月下滑，累计降幅5.9%。惠誉预计2026年和2027年澳门特区GGR各增长2.0%，反映经济逆风及缺乏新的大型博彩和酒店基础设施的影响。因获客及运营成本上升而呈下降趋势的EBITDA利润率，短期内可能面临进一步压力。

物业升级提供上行空间：公司于2025年二季度完成伦敦人(The Londoner)开发，其中包括新增2400间客房及套房，并对博彩及非博彩区域进行了翻新和新景点建设。澳门特区威尼斯人目前正在进行大型翻新，预计于2028年农历新年完工。金沙中国在澳门特区市场领先规模和持续强劲投资，使其物业组合在市场增长中占据有利位置。

大众市场份额领先：得益于庞大的客房库存和物业规模，金沙中国在2026年三季度持有大众市场26.1%的份额。公司曾因物业翻新而流失部分市场份额，但随着伦敦人完工，份额已回升。鉴于VIP和大众市场博彩消费放缓(主要因经济增速放缓)，澳门特区促销环境竞争激烈。金沙中国的规模和强劲的大众市场份额(较VIP板块波动性更低、利润率更高)使其在市场周期转向时处于有利地位。

母子公司关联紧密：鉴于母公司拉斯维加斯金沙集团(Las Vegas Sands Corp.，简称“LVS”，LVS.US，“BBB”/稳定)与运营子公司之间的紧密关联，惠誉按并表口径分析LVS。根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，惠誉认为母公司信用状况强于子公司。这种关联反映了在战略和运营协同层面较高的意愿，子公司间共享品牌和客户体系。不存在阻碍子公司现金流动的重大风险隔离机制。

同业分析

LVS历史上一直保持投资级信用状况，这得益于有利监管环境中的高质量资产、强劲的财务状况以及对保守财务政策的承诺。长期来看，惠誉预计LVS将保持其信用状况的一致性，因为澳门特区运营环境的快速改善将带来更强的并表财务指标。

Wynn Resorts Limited(简称“Wynn Resorts”，BB-/稳定，WYNN.US)在澳门特区、拉斯维加斯和马萨诸塞州均有显著风险敞口。Wynn Resorts的杠杆率较高，但Wynn Resorts和LVS均拥有强劲的流动性。与LVS类似，Wynn Resorts未来几年也有激进的资本开支和开发计划。

美高梅国际酒店(MGM Resorts International，BB-/稳定，MGM.US)在澳门特区、拉斯维加斯及其他美国区域博彩市场(包括通过线上博彩)均有风险敞口。杠杆率较高，但公司多元化程度更高——无论地域分布还是线上博彩敞口。美高梅国际酒店未来几年同样有激进的资本开支和开发计划。

惠誉关键评级假设

LVS

-2026年澳门特区博彩收入增长5.3%，预测期其余年份增长维持在2%-3%区间。这与惠誉当前对澳门特区市场的整体看法一致。

-2026年澳门特区物业EBITDA利润率为27.5%，并在预测期内温和上升。

-适用于公司存续浮动利率债务的义务的基础利率反映当前SOFR和HIBOR远期曲线。

-2026年金沙中国年度资本支出约3亿美元，2027和2028年每年为7.5亿美元。

-金沙中国向非控股股东的股息分配预计每年2.75亿美元。

评级敏感性

LVS

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-公司偏离现有财务政策，总杠杆率和净杠杆率的EBITDA倍数分别持续高于3.5倍和3.0倍(在开发周期或经营压力期间，可暂时灵活超出该阈值);

-流动性大幅恶化，影响为资本开支和开发项目提供资金的能力。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-地域多元化程度提升;

-公司维持现有财务政策，总杠杆率和净杠杆率的EBITDA倍数分别接近低于3.0倍和2.5倍(在开发周期或经营压力期间，可暂时灵活超出该阈值);

-澳门特区游客量持续改善，同时金沙中国潜在现金流生成及总债务同步改善，接近防控前水平。

流动性及债务结构

LVS流动性充裕，得益于其强劲的现金余额、循环信贷额度可用性、强劲的资本市场融资渠道及FCF生成能力。金沙中国持有11亿美元现金，惠誉预计其250亿美元的循环信贷额度将保持全额可用。

新加坡滨海湾金沙开发项目的资金已落实。公司一直在积极回购股票，，惠誉预计在预测期内这一举措将会持续。

发行人简介

LVS拥有并运营六家博彩度假村，其中五家位于澳门特区，一家位于新加坡。LVS的澳门特区子公司金沙中国由LVS持股75.56%，其余股份在港交所公开交易。