惠誉：确认烟台国丰集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月30日，惠誉确认烟台国丰投资控股集团有限公司(Yantai Guofeng Investment Holdings Group Co., Ltd.，简称“烟台国丰集团”)长期外币和本币发行人违约评级为“BBB+”，展望稳定。

同时，惠誉确认了由其全资子公司君丰国际有限公司(Junfeng International Co., Ltd)发行的高级无抵押债券评级为“BBB+”。

此次评级确认反映了烟台国丰集团作为烟台市主要国有投资控股平台的政策角色保持不变。展望稳定表明，惠誉预期烟台国丰集团的支持评分以及烟台市政府的信用状况将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定烟台国丰集团的支持得分为35分(最高得分为60分)，反映出惠誉认为，烟台市政府在必要时极有可能向烟台国丰集团提供特别支持。政府支持得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

政府对烟台国丰集团拥有严格控制权。烟台国丰集团由烟台国有资产监督管理委员会持股90.27%，被动股东山东省财欣资产运营有限公司(Shandong Caixin Asset Operation Co., Ltd.)持股9.73%。政府任命该公司董事会及高级管理层，并作为主要决策者，批准年度预算和重大资本支出。同时，政府还持续监控公司的债务状况和融资计划。

支持先例“强”

烟台国丰集团获得政府强有力的支持，主要通过资产和资本注入实现。这有助于维持其财务状况。烟台市政府不断将其在烟台市主要企业(包括万华集团、泰和新材、冰轮环境、东方电子集团及张裕集团)所持有的股权划转至烟台国丰集团，从而构成了集团的主要资产基础及营收来源。源自子公司的股息收入占母公司层面运营收入的90%以上。

支持动机

维持政府政策职能“强”

烟台国丰集团是是烟台市核心的国有资本投资运营平台。该公司在推动与当地主导产业深度融合的产业园区建设中扮演着关键角色，并持有多家烟台市属国有企业的股权。惠誉评级认为，鉴于违约将影响重要资产，地方政府具有强烈的意愿避免其发生违约。

蔓延风险“强”

该公司是烟台市重要的地方国有企业，为支持城市重点项目已承担了大量债务。其频繁发行境内外债券，并获得了国有银行和商业银行的大量贷款。惠誉认为，若烟台国丰集团出现违约，将对资本市场造成冲击，并给该市其他政府相关实体带来再融资风险。因此，政府有强烈的意愿支持该公司。

独立信用状况

惠誉已将烟台国投的独立信用状况(SCP)从“bb-”下调至“b+”。其母公司层面的净杠杆率表明其SCP处于“b”类较高水平，但惠誉预计到2030年该比率将下降至约25.5倍。过去三年中，该公司的母公司层面杠杆率均超过25倍，高于此前的预期。较高的杠杆主要源于其债务持续增长。

风险状况“中等”

惠誉的风险评估显示，收入、支出、负债及流动性风险均处于“中等”水平。

收入风险“中等”

惠誉评估其需求和定价特征为“中等”。公司拥有多元化的投资组合，具备充足的现金流生成能力。母公司层面的收入足以覆盖其成本。

支出风险“中等”

惠誉评估其运营成本、供应风险及投资规划为“中等”。公司已明确识别出主要成本驱动因素，在资源与劳动力的数量、成本及时间方面具备充足保障。母公司主要成本为利息支出，占总成本的90%以上。目前利率保持在较低水平。此外，公司在投资规划方面也具备较为完善的机制，重大资本支出需获得政府批准。

负债和流动性风险“中等”

惠誉对烟台国丰集团负债和流动性风险的评估基于其“中等”的债务特征和流动性特征。截至2025年底，母公司总债务(包括烟台国丰集团未偿还的境外债券)超过500亿元人民币，其中短期债务占比超过20%。此外，烟台国丰集团在债券市场拥有良好的准入渠道，并与国有银行和商业银行保持着良好关系。因此，惠誉认为该公司的再融资风险有限。

财务概况“bb”

惠誉的财务状况评估基于对核心指标——调整后净债务/EBITDA——未来三到五年内母公司层面的预测值约为25.5倍，属于“b”级。而烟台国丰集团的财务状况被评为“bb”级，这反映了其较高的贷款价值比，从而提升了其财务状况评级。

债务评级

君丰国际有限公司发行的美元债券“BBB+”评级受益于烟台国丰集团提供的维好协议、股权购买承诺契据以及不可撤销跨境美元备用融资安排。这些债券与其现有及未来的其他无抵押、非次级债务享有同等受偿地位。

同业分析

鉴于地理位置相近且政策环境相似，惠誉将青岛华通国有资本投资运营集团有限公司(Qingdao China Prosperity State-owned Capital Investment Operation Group Co., Ltd,简称“青岛华通集团”,BBB+/稳定)视为烟台国丰集团的最接近的同行。两家公司均为重要的战略投资控股企业，均代表政府持有本地国有企业股份。因此，两者在总体支持评级方面具有相同水平。

发行人简介

烟台国丰集团是烟台市的关键战略投资控股企业，烟台市是山东省地区生产总值排名第三的城市。该公司管理并运营国有资产，并已投资于烟台多个重要工业园区。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于烟台国丰集团母公司层面2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 2026至2030年平均营业收入增长约2.5%;

- 2026至2030年平均营业支出增长约0.7%;

- 2026至2030年平均每年净资本支出约为6亿元人民币，用于支持烟台国丰集团的投资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对烟台市政府向烟台国丰集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调关于烟台市政府的支持责任或动机的看法，以致支持得分评估结果降至32.5分或以下;

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对烟台市政府向烟台国丰集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉上调关于烟台市政府的支持责任或动机的看法，以致支持得分评估结果升至45分或以上。