惠誉：确认广州开发区投资集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月3日，惠誉评级已确认广州开发区投资集团有限公司(广州开发区投资)的长期外币及本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。

此次评级确认是基于，广州开发区投资作为广州经济技术开发区(广州开发区)内的主要战略投资平台及产业园开发商与运营商的政策职能未变——广州开发区是中国南部广东省省会广州市的国家级经济开发区。评级展望稳定反映，惠誉预期广州开发区政府提供支持的能力及广州开发区投资的支持得分评估结果将保持稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予广州开发区投资评级，反映惠誉对政府支持责任和支持动机的评估结果。此外，该评级还考虑到惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》对该公司独立信用状况的评估结果。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予广州开发区投资的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，反映出广州开发区政府在必要时“极有可能”为广州开发区投资提供特别支持。支持得分反映出惠誉对广州开发区政府支持广州开发区投资的责任与动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

广州开发区政府对广州开发区投资施加严格的控制和监督，其方式包括委任除员工代表外的董事会成员。广州开发区投资的战略发展、主要资本支出、并购、年度预算及投融资计划等重大决策须经政府批准。政府还监督公司的财务和运营表现，并对具有战略重要性的项目(包括战略性产业投资和产业园开发)设定要求。广州开发区投资由广州开发区管委会全资持有。

支持先例“强”

惠誉认为，广州开发区政府对广州开发区投资的支持对该公司履行政策使命和维持财务状况至关重要。2021至2025年间，资本和资产注入总额达33亿元人民币，占公司净资产增量的26%。同期该公司还获得1.38亿元人民币的运营补贴，相当于其净利润的14%。政府还以税收返还与贷款贴息等方式助力公司发展。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广州开发区投资是广州开发区内重要的战略投资平台及产业园区开发运营商。该公司的业务以广州开发区的政策性目标为导向，旨在吸引和发展高科技公司和产业，致力于推动当地经济实力增强。惠誉认为，广州开发区投资若违约将导致项目延期。

蔓延风险“强”

鉴于广州开发区投资的重要政策性职能和地位，惠誉视其为广州开发区内一家具有重大影响力的政府相关企业。该公司是广州开发区内按总资产计的第五大政府相关企业，但其业务覆盖整个开发区。此外，该公司还与银行保持着密切的关系，且是境内外债券市场的活跃发行人。惠誉认为，该公司若违约，将影响区内其他政府相关企业的融资渠道或推高其融资成本。由于广州开发区内还存在承担公共政策性职能的其他重要政府相关企业，惠誉未给予该指标更高的评估结果。

独立信用状况

我们评定广州开发区投资的独立信用状况为'b'，反映出该公司“中等”的抵御风险能力状况和'b'的财务状况。我们将该公司的独立信用状况置于'b'类别的中位，这主要基于其调整后净债务与EBITDA之比预计到2030年约为48倍，与独立信用状况为‘b’的中国政府相关企业约55倍的平均水平相当。我们认为，该公司的流动性覆盖率(惠誉预测2026年该指标约为5.7倍)将缓解其较高的杠杆率。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉基于广州开发区投资“中等”的抵御收入、支出、负债和流动性风险能力评定其抵御风险能力状况。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉评定广州开发区投资的抵御收入风险能力为“中等”是基于，该公司需求和定价特征的评估结果均为“中等”。广州开发区投资的营收渠道多元，存在一定程度的地域集中度。惠誉预计，该地区稳健的经济增长和人口流入将为需求提供支持。公司的投资退出收益取决于市场环境，但其物业出租业务定价有一定的灵活性。由于市场竞争激烈，商业化程度较高的大宗商品贸易业务的定价能力较弱。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉评定广州开发区投资的抵御支出风险能力为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广州开发区投资的业务广泛，成本驱动因素明确。该公司供应较不受限制，而其大规模资本支出契合开发区发展规划，但保留一定的灵活性。广州开发区投资的投资规划机制完善，且得益于开发区政府的直接监督，执行记录良好。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉对该指标的评估基于广州开发区投资“中等”的债务和流动性特征。这反映了中国不断演变的金融市场以及公司多元化的资金来源和合理的债务到期结构——截至2025年末，短期债务约占其债务总额的22%。广州开发区投资的流动性充足，截至2025年末该公司拥有593亿元人民币的未使用授信额度。

财务状况'b'

惠誉基于广州开发区投资‘b’的杠杆率(主要指标)评估其财务状况。惠誉预计，到2030年广州开发区投资的杠杆率将为48倍左右，与‘b’类别相称。辅助指标表明，该公司的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘b’，流动性覆盖率为‘aaa’。惠誉主要运用辅助指标确保该公司的财务状况不存在杠杆率未能体现的薄弱环节。

债务评级

由广州开发区投资直接发行的4亿美元高级无抵押债券的评级与该公司的长期发行人主体评级等同，因为该债券构成公司的直接、非次级、无条件及无抵押债务，且始终与该公司的所有其他无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。

同业分析

广州开发区投资与中国其他产业投资控股公司具有可比性。与广州开发区投资最相近的同业是广州开发区控股集团有限公司(广州开发区控股，BBB+/稳定)，因其均受广州开发区政府支持，且作为区域战略投资平台及产业园区开发运营商承担着相似的政策职能。两者的支持得分均为35分、独立信用状况均为'b'。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据，以及2026至2030年的情景假设：

- 惠誉假设，在智能制造业务扩张、物业出租及园区运营收入增加，以及一个住宅项目竣工并产生收入的推动下，2026至2030年间经营收入年均增长率约为2.4%。我们预期，在政府主导下转出子公司之后，该公司的基础设施与工程施工业务及交通运输服务将不再产生收入。

- 惠誉假设，2026至2030年间经营支出年均增长率约为1.3%，低于经营收入增长率，主要源于低利润率业务减少及规模经济效应。

- 惠誉预计，调整后债务将从2025年的448亿元人民币增至2030年的600亿元人民币左右，每年增长约6%。新增债务将主要用于为战略投资及产业园项目相关的资本支出提供资金。

- 惠誉假设，公司的长期债务与短期债务比率以及债务成本将保持稳定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对广州开发区政府向广州开发区投资提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉下调对广州开发区政府支持责任或支持动机的看法，导致支持得分评估结果降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对广州开发区政府向广州开发区投资提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉上调对广州开发区政府支持责任或支持动机的看法，导致支持得分评估结果升至45分或以上。

发行人简介

广州开发区投资是广州开发区内重要的战略投资平台及产业园区开发运营商。