穆迪：首予汉江国投“Baa3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月8日，穆迪首次授予汉江国有资本投资集团有限公司 (汉江国投) “Baa3”的发行人评级。

上述评级展望稳定。

评级理据

汉江国投 Baa3 的评级主要综合了：(1) ba3 的基础信用评估 (BCA) ;(2) BCA 基础上 3 个子级的提升，原因是穆迪认为该公司与襄阳市政府乃至中国政府 (A1/稳定) 的依存度较高，必要时得到政府支持的可能性较强。

穆迪对汉江国投获得较强政府支持的评估反映出：(1)公司由湖北省襄阳市政府全资所有并接受其直接监督;(2)公司作为襄阳市最大和最重要政府所有实体的地位、在城市开发及提供某些公共服务方面的重要作用;(3)公司过往获得襄阳市政府财政支持的记录。

鉴于汉江国投的资产规模和国内未偿付债券余额庞大，截至 2019 年 6 月底分别为人民币 1,414 亿元和人民币 179 亿元。因此，穆迪认为中央政府将支持襄阳市政府和湖北省政府以防止汉江国投违约。上述支持可能采取多种形式，包括政府补贴、资本或资产注入，以及政策性银行和国有银行贷款。

高依存度反映汉江国投和中央政府受共同事件风险的影响。汉江国投 BCA 的支持因素包括：(1) 公司在襄阳市一级土地开发、基础设施建设和棚户区改造的垄断地位;(2) 强有力的经常性政府现金支付;(3) 顺畅的国内融资渠道。

上述信用优势在一定程度上被下列因素所抵消：(1) 汉江国投庞大的投资计划和不断上升的债务水平;(2) 公司以一级土地开发作为主要收入来源，容易受到当地的土地政策和波动的房地产市场状况所影响。

穆迪测算 2019-2020 年汉江国投每年的资本支出为人民币 330-350 亿元，其中一半以上的投资将通过债务融资。

因此，穆迪预计未来 12-18 个月汉江国投调整后债务/资本比率将升至 60%左右，调整后(非政府交易运营资金+政府现金支付+利息)/利息比率将为 3.2 倍左右。这些信用指标符合其 ba3 的 BCA。

汉江国投的流动性较弱。截至 2019 年 6 月底，公司现金结余为人民币 205 亿元，加上预计的政府现金支付，并不足以覆盖未来 12 个月人民币 54 亿元的短期债务和估计人民币 330-350 亿元的投资需求。

环境、社会和公司治理 (ESG) 因素方面，穆迪认为汉江国投的 Baa3 发行人评级并不存在任何重大的环境或社会风险。该公司的投资可预测性较低，投资策略和财务政策的信息透明度有限，穆迪已将这些因素纳入考量。但是，公司受襄阳市政府监管及密切监督，同时公司的业务与襄阳市的公共政策举措紧密配合，因此可缓解上述问题。

稳定的评级展望反映了： (1) 中国 A1 主权评级的稳定展望;(2) 穆迪预计汉江国投将持续获得强有力的经常性政府支持。

汉江国有资本投资集团有限公司 (汉江国投) 于 2003 年成立。2019 年 6 月底由湖北省襄阳市政府国有资产监督管理委员会 (国资委) 全资所有。汉江国投是襄阳市政府授权负责襄阳市一级土地开发、基础设施建设、棚户区改造项目和保障性住房开发的主要国有企业。该公司还从事工程、房地产销售、供水、供热服务以及向发电厂出售煤炭等业务。2018 年该公司资产和收入分别为人民币 1,286 亿元和人民币 86 亿元。